德力佳創(chuàng)始股東套現(xiàn)12億退出，前五大客戶(hù)銷(xiāo)售占比超九成，另外，關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售占比高達(dá)七成。
近日，德力佳傳動(dòng)科技（江蘇）股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“德力佳”）收到上交所主板發(fā)出的問(wèn)詢(xún)函。據(jù)招股書(shū)顯示，此次IPO，德力佳計(jì)劃募集18.81億元資金，投資年產(chǎn)合計(jì)達(dá)到1800臺(tái)的陸上和海上風(fēng)電齒輪箱項(xiàng)目。
在“碳中和”概念加持下，德力佳以全球第三大風(fēng)電齒輪箱供應(yīng)商的身份，講述著年?duì)I收超30億元的增長(zhǎng)神話。但當(dāng)拆解其招股說(shuō)明書(shū)的數(shù)據(jù)密碼，技術(shù)光環(huán)下暗藏的財(cái)務(wù)迷局正逐漸浮現(xiàn)，比如創(chuàng)始股東套現(xiàn)12億退出，嚴(yán)重依賴(lài)前五大客戶(hù)，銷(xiāo)售占比超九成，另外，關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售占比最高達(dá)七成。與三一重能形成了深度綁定的德力佳能否叩開(kāi)市場(chǎng)大門(mén)，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。
創(chuàng)始股東套現(xiàn)12億退出
招股書(shū)顯示，2017年1月，劉建國(guó)、孔金鳳、三一重能及加盛投資共同設(shè)立德力佳有限，公司注冊(cè)資本為1億元，其中劉建國(guó)以貨幣出資3000萬(wàn)元，以知識(shí)產(chǎn)權(quán)-非專(zhuān)利技術(shù)出資500萬(wàn)元；孔金鳳以貨幣出資1500萬(wàn)元；三一重能以貨幣出資2000萬(wàn)元；加盛投資以貨幣出資3000萬(wàn)元。劉建國(guó)持股35%、孔金鳳持股15%、三一重能持股20%、加盛投資持股30%。
?。ń貓D：招股說(shuō)明書(shū)）
股東套現(xiàn)的急迫性更值得玩味。2022年10月，公司注冊(cè)資本由12500.00萬(wàn)元增加為13100.00萬(wàn)元，增加的600.00萬(wàn)元由寧波澳陽(yáng)、海寧華能、廈門(mén)航力恒、北京高瓴、珠海泉和、東方氫能、無(wú)錫云林、無(wú)錫高投毅達(dá)、嘉興宸錦、南京合翼、海寧慧仁11名外部投資者認(rèn)繳。
2023年3月，加盛投資向廈門(mén)航力恒、北京高瓴、珠海楚恒、珠海泉和、董曉栗、三一重能6名外部投資者轉(zhuǎn)讓其所持公司3000.00萬(wàn)元出資額。轉(zhuǎn)讓總價(jià)合計(jì)12.05億元，較之當(dāng)年3000萬(wàn)元的入股價(jià)翻了近40倍。至此，加盛投資完全退出股東陣營(yíng)。
值得注意的是，三一重能作為創(chuàng)始股東，此次出資6.7億元受讓了加盛投資所持有的12.73%的股份，董曉栗以4.21億元的受讓總價(jià)持股8.00%。而2023年3月這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，正值德力佳啟動(dòng)上市輔導(dǎo)前5個(gè)月，那么為何加盛投資要悉數(shù)轉(zhuǎn)讓了全部股權(quán)呢？
對(duì)此德力佳向發(fā)現(xiàn)網(wǎng)表示，股東按公允價(jià)格退出，價(jià)格與外部融資價(jià)格相當(dāng)，系市場(chǎng)行為。至于退出原因，德力佳并未回應(yīng)，也未在招股書(shū)中進(jìn)行具體披露。
實(shí)際上，自成立以來(lái)，德力佳便與三一重能形成了緊密的關(guān)聯(lián)關(guān)系。三一重能在德力佳設(shè)立初期即出資2000萬(wàn)元，占股20%，成為創(chuàng)始股東之一。此外，德力佳曾以1元價(jià)格收購(gòu)三一重能持有的德力佳增速機(jī)100%股權(quán)。不僅如此，德力佳現(xiàn)任董監(jiān)高及核心技術(shù)團(tuán)隊(duì)中，多人具備三一重能或遠(yuǎn)景能源背景，其中三人仍在兩家企業(yè)擔(dān)任要職。
高度依賴(lài)前五大客戶(hù) 關(guān)聯(lián)交易占比超七成
公開(kāi)資料顯示，德力佳成立于2017年，是一家主要從事高速重載精密齒輪傳動(dòng)產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售的企業(yè)，下游應(yīng)用領(lǐng)域主要為風(fēng)力發(fā)電機(jī)組，核心產(chǎn)品為風(fēng)電主齒輪箱。
業(yè)績(jī)方面，數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)，德力佳營(yíng)收分別為17.62億元、31.08億元、44.42億元、13.72億元，歸母凈利潤(rùn)分別為3.27億元、5.40億元、6.34億元、2.35億元。
從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上來(lái)看，2021年，2022年德力佳成長(zhǎng)確實(shí)很快，但是到了2023年，該公司就出現(xiàn)了增速明顯的放緩，營(yíng)收仍保持了42.92%的增速，對(duì)應(yīng)的扣非凈利潤(rùn)為5.74億元，增速則大幅放緩僅增長(zhǎng)了18.64%。而進(jìn)入到2024年上半年，德力佳實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入13.56億元，較之2023年同期的15.63億元同比下滑了13.26%。
業(yè)績(jī)波動(dòng)的同時(shí)，德力佳的業(yè)績(jī)嚴(yán)重依賴(lài)前五大客戶(hù)。報(bào)告期內(nèi)，德力佳向前五大客戶(hù)合計(jì)銷(xiāo)售金額占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為91.94%、98.86%、95.92%和97.89%。
翻閱招股書(shū)，德力佳與重要客戶(hù)股東三一重能和遠(yuǎn)景能源之間的關(guān)聯(lián)交易占比較大而引發(fā)的獨(dú)立性問(wèn)題格外惹眼，難免招致監(jiān)管層的詰問(wèn)，這也是德力佳上市難以繞過(guò)的一道關(guān)口。
招股書(shū)顯示，持有公司5%以上股份的股東中，三一重能和遠(yuǎn)景能源均系風(fēng)電整機(jī)制造行業(yè)的龍頭企業(yè)。報(bào)告期內(nèi)，公司向其銷(xiāo)售風(fēng)電主齒輪箱構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。其中，來(lái)自三一重能的營(yíng)收占比除了2022年和2023年均低于20%分別為12.44%和19.48%外，2021年時(shí)高達(dá)23.99%，2024年上半年更是突破了30%達(dá)到36.68%。來(lái)自遠(yuǎn)景能源的營(yíng)收占比分別為50.76%、24.94%、25.95%、21.04%，2021年對(duì)遠(yuǎn)景能源營(yíng)收占比還超過(guò)50%形成了重大依賴(lài)關(guān)系。
合并計(jì)算，報(bào)告期各期，德力佳來(lái)自三一重能和遠(yuǎn)景能源的關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售占比分別為74.75%、37.39%、45.43%、57.72%，各期總計(jì)為德力佳分別貢獻(xiàn)了13.17億元、11.62億元、20.18億元、7.92億元的營(yíng)收。
業(yè)內(nèi)人士指出，30%是關(guān)聯(lián)交易的紅線標(biāo)準(zhǔn)，雖然關(guān)聯(lián)交易占比超過(guò)30%并不必然形成發(fā)行障礙，但前提是對(duì)于關(guān)聯(lián)交易擬IPO企業(yè)要有商業(yè)合理性必要性，且定價(jià)公允，不存在利益輸送或者對(duì)關(guān)聯(lián)方重大依賴(lài)情形，不影響公司的經(jīng)營(yíng)獨(dú)立性。
不過(guò)從招股書(shū)中披露的情況來(lái)看，德力佳與三一重能遠(yuǎn)景能源之間的關(guān)聯(lián)交易占比并沒(méi)有得到改善，明顯在持續(xù)升高。在德力佳IPO招股書(shū)中，僅承認(rèn)其存在“客戶(hù)集中度和關(guān)聯(lián)交易占比較高風(fēng)險(xiǎn)”。
此外，報(bào)告期各期末，德力佳應(yīng)收賬款余額分別為9.87億元、11.52億元、15.94億元和11.05億元，對(duì)應(yīng)的應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備分別為5913.32萬(wàn)元、6454.84萬(wàn)元、8988.49萬(wàn)元和6775.55萬(wàn)元。
應(yīng)收賬款余額不斷增加的同時(shí)，該公司的存貨也出現(xiàn)較快增長(zhǎng)。報(bào)告期各期末，存貨賬面余額分別為48444.72萬(wàn)元、106935.04萬(wàn)元、105219.57萬(wàn)元和123235.18萬(wàn)元，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備分別為1564.43萬(wàn)元、3380.53萬(wàn)元、4882.76萬(wàn)元和6864.03萬(wàn)元。
研發(fā)投入表里不一
除關(guān)聯(lián)交易外，明顯偏低的研發(fā)費(fèi)用占比格外引人關(guān)注。報(bào)告各期末，德力佳研發(fā)費(fèi)用金額分別為2918.94萬(wàn)元、4365萬(wàn)元、11982.63萬(wàn)元和5109.40萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為1.66%、1.40%、2.70%和3.72%。但明顯低于同行業(yè)上市公司研發(fā)費(fèi)用率平均數(shù)，同期分別為4.59%、4.84%、5.33%、6.81%，與其“全球領(lǐng)先”的技術(shù)定位形成強(qiáng)烈反差。
?。ń貓D來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)）
專(zhuān)利資產(chǎn)的質(zhì)量同樣存疑。在158項(xiàng)發(fā)明專(zhuān)利中，實(shí)用新型專(zhuān)利占比達(dá)82%，真正具備技術(shù)壁壘的發(fā)明專(zhuān)利不足30項(xiàng)。核心技術(shù)人員中，有3人來(lái)自競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手南高齒，這種人才流動(dòng)是否涉及技術(shù)侵權(quán)風(fēng)險(xiǎn)，可能成為上市路上的隱形地雷。
站在能源革命與資本狂歡的十字路口，德力佳的IPO故事折射出中國(guó)制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的深層困境。當(dāng)技術(shù)話語(yǔ)權(quán)尚未真正建立，金融資本已迫不及待地開(kāi)始收割紅利。對(duì)于投資者而言，穿透財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的迷霧，或許能看見(jiàn)一個(gè)更真實(shí)的德力佳。這場(chǎng)資本盛宴的結(jié)局，終將取決于企業(yè)能否在技術(shù)創(chuàng)新與商業(yè)倫理間找到平衡支點(diǎn)。
?。ㄓ浾?羅雪峰 財(cái)經(jīng)研究員 周子章）
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