騰訊發(fā)布2025年第一季度財(cái)報(bào)。
財(cái)報(bào)顯示，騰訊一季度營收為1800億元，同比增長13%；經(jīng)營利潤（Non-IFRS）為693.2億元，同比增長18%；毛利為1004.93億元，同比增長20%；公司權(quán)益持有人應(yīng)占盈利為478.21億元，同比增加14%。
2025年第一季度，AI已經(jīng)對(duì)騰訊的廣告與游戲等業(yè)務(wù)產(chǎn)生了實(shí)質(zhì)性的貢獻(xiàn)。騰訊相信，在AI戰(zhàn)略投入階段，現(xiàn)有高質(zhì)量收入帶來的經(jīng)營杠桿，將有助于消化這些AI相關(guān)投入產(chǎn)生的額外成本，保持財(cái)務(wù)穩(wěn)健。預(yù)期這些戰(zhàn)略性的AI投入將為用戶與社會(huì)創(chuàng)造價(jià)值，并為集團(tuán)產(chǎn)生長期、可觀的增量回報(bào)。
電商方面，報(bào)告期內(nèi)，騰訊為微信小店商家提供更多的入駐支持，以擴(kuò)充品牌商品庫，為微信小店交易額同比迅速增長作出貢獻(xiàn)。
圖源：騰訊2025年第一季度財(cái)報(bào)
分業(yè)務(wù)來看，一季度，增值服務(wù)業(yè)務(wù)收入同比增長17%至921億元。其中本土市場游戲收入為429億元，較去年同期的低基數(shù)同比增長24%；國際市場游戲收入為166億元，同比增長23%；社交網(wǎng)絡(luò)收入同比增長7%至326億元。
營銷服務(wù)業(yè)務(wù)收入同比增長20%至319億元。此增長主要由于廣告主對(duì)視頻號(hào)、小程序及微信搜一搜廣告庫存的強(qiáng)勁需求，得益于用戶參與度提高、廣告平臺(tái)持續(xù)的AI升級(jí)以及微信交易生態(tài)系統(tǒng)的優(yōu)化。本季來自大多數(shù)重點(diǎn)行業(yè)的營銷服務(wù)收入均有所增長。
金融科技及企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)收入同比增長5%至549億元，主要由于消費(fèi)貸款服務(wù)及理財(cái)服務(wù)收入增長，以及云服務(wù)收入及商家技術(shù)服務(wù)費(fèi)的增長所驅(qū)動(dòng)。
圖源：騰訊2025年第一季度財(cái)報(bào)
截至2025年3月31日，微信及WeChat的合并月活躍賬戶數(shù)為14.02億，QQ的移動(dòng)終端月活躍賬戶數(shù)5.34億，收費(fèi)增值服務(wù)注冊賬戶數(shù)2.68億。
于2025年3月31日，騰訊集團(tuán)的現(xiàn)金凈額為902億元。該項(xiàng)現(xiàn)金凈額環(huán)比增加主要由于游戲總流水季節(jié)性增加，部分被資本開支、投資活動(dòng)以及回購股份相關(guān)的現(xiàn)金流出所抵消。騰訊集團(tuán)在上市投資公司（不包括附屬公司）權(quán)益的公允價(jià)值為6,534億元，在非上市投資公司（不包括附屬公司）權(quán)益的賬面價(jià)值為3,379億元。
2025年第一季度，騰訊集團(tuán)產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流為471億元。此乃經(jīng)營活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額769億元，部分被資本開支付款230億元（主要用于支持AI相關(guān)業(yè)務(wù)發(fā)展），以及媒體內(nèi)容付款53億元和租賃負(fù)債付款15億元所抵消。
圖源：騰訊2025年第一季度財(cái)報(bào)
財(cái)報(bào)發(fā)布后，騰訊董事長兼CEO馬化騰、總裁劉熾平、首席戰(zhàn)略官詹姆斯·米歇爾（James Mitchell）及CFO羅碩瀚等公司高管召開了財(cái)報(bào)電話會(huì)議，解讀財(cái)報(bào)要點(diǎn)，并回答分析師提問。
以下為本次電話會(huì)議分析師問答環(huán)節(jié)主要內(nèi)容：
杰弗瑞分析師Thomas Chong：第一個(gè)問題是關(guān)于代理式人工智能（agentic AI）。管理層能否談?wù)勎⑿旁谶@方面的前景以及與市場同行相比的防御優(yōu)勢？此外，管理層能否介紹我們在各種AI業(yè)務(wù)模式上的策略，如廣告交易、圖形處理器（GPU）租賃和訂閱？第二個(gè)問題是關(guān)于電子商務(wù)。管理層能否介紹公司在電子商務(wù)部門的最新組織調(diào)整，特別是微店業(yè)務(wù)的最新進(jìn)展，以及我們未來的戰(zhàn)略和關(guān)鍵績效指標(biāo)？我們應(yīng)如何看待與生態(tài)系統(tǒng)的協(xié)同效應(yīng)，以及如何與其他直播平臺(tái)區(qū)分開來？除此之外，您能否談?wù)勎覀儗?duì)618促銷活動(dòng)的準(zhǔn)備情況？
劉熾平：問題很多，我會(huì)試著比較詳細(xì)地回答第一個(gè)問題，而第二個(gè)問題我可能只會(huì)簡單回答，因?yàn)槲蚁肫渌丝赡芤灿邢嗤膯栴}。 關(guān)于代理式人工智能，這是一個(gè)非常熱門的概念，其核心思想是AI能夠幫助用戶完成涉及多個(gè)不同步驟、工具以及可能與其他應(yīng)用連接的復(fù)雜任務(wù)。因此，如果我們仔細(xì)審視這一概念，大致可以分為兩類：一類是通用型智能體，其本質(zhì)上是用戶創(chuàng)建一個(gè)智能體，它可以在外部環(huán)境中為用戶完成任務(wù)；另一類是存在于微信及其獨(dú)特生態(tài)系統(tǒng)內(nèi)的智能體。我認(rèn)為這是兩種不同的產(chǎn)品形態(tài)。
在通用型智能體方面，我們正在一些原生AI產(chǎn)品中構(gòu)建相關(guān)能力，例如元寶和Ima（騰訊智能工作臺(tái)）。隨著時(shí)間推移，這些AI的能力會(huì)持續(xù)進(jìn)化：最初它們只能快速回答問題，屬于“即時(shí)響應(yīng)”模式；之后會(huì)逐漸引入“思維鏈”和長思考推理模型，能夠處理復(fù)雜問題；最終，其能力將支持完成更復(fù)雜的任務(wù)，逐步進(jìn)化為具備自主智能體功能，并與所有其他應(yīng)用程序、外部API交互以幫助用戶。這一點(diǎn)與同行提供的通用型智能體并沒有太大差異。 但另一方面，目前在微信生態(tài)內(nèi)，我們有機(jī)會(huì)打造一個(gè)非常獨(dú)特的智能體，它將與微信生態(tài)的獨(dú)特組件深度連接，包括社交圖譜、通信和社群能力、內(nèi)容生態(tài)（如公眾號(hào)、視頻號(hào)）以及微信內(nèi)數(shù)以百萬計(jì)的小程序——這些小程序?qū)嶋H上覆蓋了各類信息，以及多個(gè)垂直領(lǐng)域的交易和操作能力。我認(rèn)為，與其他更通用的智能體相比，這將是極其獨(dú)特的存在，也是我們差異化的核心產(chǎn)品優(yōu)勢。
關(guān)于您提到的AI業(yè)務(wù)模式問題，我認(rèn)為首先應(yīng)該看廣告業(yè)務(wù)，AI對(duì)其有直接的增強(qiáng)作用。AI能夠提升廣告的定向投放能力，讓我們實(shí)現(xiàn)更好的投放效果，可以直接增長廣告收入。我們已經(jīng)在效果廣告中看到了這一增長機(jī)會(huì)，并且未來還有更多發(fā)展空間。交易業(yè)務(wù)實(shí)際上與廣告密切相關(guān)，當(dāng)廣告需要直接促成交易時(shí)，廣告價(jià)值會(huì)顯著提升，這也是我們正在嘗試增加廣告收入的方式，成為廣告收入增長的另一個(gè)支柱。GPU租賃業(yè)務(wù)與云業(yè)務(wù)直接相關(guān)，本質(zhì)上更像是一種轉(zhuǎn)售業(yè)務(wù)。目前其優(yōu)先級(jí)較低，尤其是在GPU供應(yīng)短缺的情況下，GPU租賃的優(yōu)先級(jí)會(huì)進(jìn)一步下降。至于訂閱模式，在中國可能不是AI領(lǐng)域最可行的商業(yè)模式，目前國內(nèi)幾乎所有AI服務(wù)都是免費(fèi)提供的，因此在國外存在的訂閱模式，短期內(nèi)不會(huì)成為中國AI行業(yè)的主流。
關(guān)于電商業(yè)務(wù)，坦率地說，最新的組織調(diào)整幅度很小。微信電商團(tuán)隊(duì)最初是在開放平臺(tái)部門內(nèi)孵化的，隨著規(guī)模擴(kuò)大，我們只是進(jìn)行了正式的拆分，讓電商團(tuán)隊(duì)成為獨(dú)立部門，但仍由同一負(fù)責(zé)人管理。這并不是重大調(diào)整，不必過度解讀。
麥格理分析師Ali Yao：我主要想了解當(dāng)前元寶產(chǎn)品融入微信生態(tài)系統(tǒng)的進(jìn)展。管理層能否透露一些具體情況，比如在完成整合后，我們?nèi)绾慰从脩粜袨樽兓内厔荩肯乱徊狡谕谖⑿派鷳B(tài)內(nèi)的不同業(yè)務(wù)（如微店、公眾號(hào)、視頻號(hào)等）之間看到哪些協(xié)同效應(yīng)？計(jì)劃方向是什么？我們是否期望將私域和公域流量整合到元寶功能中？
劉熾平：實(shí)話實(shí)講，目前這一產(chǎn)品仍處于非常早期的開發(fā)階段。我們觀察到，隨著用戶使用元寶的增多，他們會(huì)用它來提問、進(jìn)行對(duì)話，還會(huì)向元寶發(fā)送內(nèi)容以進(jìn)行總結(jié)和分析。這些是我們目前看到的初步使用場景，而且隨著用戶與元寶的互動(dòng)增加，他們還可能會(huì)更多地使用它。 當(dāng)然，隨著時(shí)間推移，我們肯定會(huì)為元寶提供更多與微信生態(tài)的鏈接，比如聊天陪伴功能。我們會(huì)進(jìn)行不同的實(shí)驗(yàn)，或許在幾個(gè)季度后，會(huì)有更多系統(tǒng)性的進(jìn)展可以匯報(bào)。目前階段，要系統(tǒng)性地總結(jié)所有內(nèi)容還為時(shí)過早。
Ali Yao：當(dāng)用戶和企業(yè)端的采用率和使用量可能出現(xiàn)上升時(shí)，公司在投資節(jié)奏與收入路徑之間的平衡方面會(huì)有什么計(jì)劃？尤其是在早期增長階段。
劉熾平：現(xiàn)階段，我們希望全速激發(fā)需求。坦率地說，如果需求超過了我們GPU的處理能力，我們才會(huì)開始考慮如何調(diào)整節(jié)奏。不過目前，我們還未到那個(gè)階段。
法巴分析師William Packer：感謝管理層回答我的問題，恭喜本季度業(yè)績強(qiáng)勁。國內(nèi)游戲業(yè)務(wù)本季度表現(xiàn)非常出色。能否幫助我們梳理該業(yè)務(wù)板塊增長邏輯的長期前景？我們是否應(yīng)將這一強(qiáng)勁表現(xiàn)視為2021-2023年期間需求被壓制后的 “追趕式增長”？近期消費(fèi)者注意力和支出集中在騰訊重倉的關(guān)鍵全球游戲、以及 AI 帶來的內(nèi)容審批和發(fā)布周期提速等因素，是否會(huì)支撐結(jié)構(gòu)性增長？另外，近期全球圍繞應(yīng)用商店與應(yīng)用之間分成規(guī)則的監(jiān)管干預(yù)引發(fā)諸多討論，騰訊近年也關(guān)注這一領(lǐng)域。在中國市場，尤其是游戲領(lǐng)域，應(yīng)用與應(yīng)用商店的價(jià)值分配未來將如何演變？這是否會(huì)成為驅(qū)動(dòng)騰訊估值增長因素之一？
詹姆斯·米歇爾：關(guān)于國內(nèi)游戲業(yè)務(wù)的問題，第一季度我們確實(shí)受益于與去年一季度低基數(shù)的對(duì)比，而這一優(yōu)勢在未來季度不會(huì)持續(xù)。但我們相信，國內(nèi)乃至國際游戲業(yè)務(wù)的收入增長仍有長期空間，原因有很多，但目前先列舉三點(diǎn)。首先，去年我們多次談到對(duì)國內(nèi)頭部游戲的運(yùn)營模式進(jìn)行調(diào)整，包括對(duì)這些游戲的設(shè)想、運(yùn)營方式以及運(yùn)營團(tuán)隊(duì)的調(diào)整。如你所見，我們已經(jīng)完成了這些調(diào)整，并且它們正在結(jié)出我們期望的果實(shí)，未來還將持續(xù)釋放更多潛力。
第二個(gè)支撐長期增長的驅(qū)動(dòng)因素是AI的應(yīng)用，我們認(rèn)為這對(duì)大型多人在線競技游戲尤其有益，這類游戲是騰訊國內(nèi)游戲業(yè)務(wù)收入的主要來源。我們可以通過多種方式在游戲中部署人工智能，其中最有趣的包括利用AI幫助新手玩家訓(xùn)練、陪伴現(xiàn)有玩家以及防止作弊和黑客攻擊等，這些在多人競技游戲中都尤為重要。
第三，我們的游戲團(tuán)隊(duì)一直在努力跟上中國游戲玩家群體（包括現(xiàn)有和未來的玩家）的變化趨勢。從歷史數(shù)據(jù)看，中國第一人稱動(dòng)作類游戲的市場占比遠(yuǎn)低于世界其他地區(qū)，我們認(rèn)為中國市場會(huì)逐漸趕上。如果大家仔細(xì)觀察剛才財(cái)報(bào)會(huì)幻燈片中關(guān)于國內(nèi)游戲業(yè)務(wù)部分的內(nèi)容，會(huì)發(fā)現(xiàn)我們重點(diǎn)提及的游戲大多是中國第一人稱動(dòng)作類游戲領(lǐng)域的領(lǐng)先產(chǎn)品，騰訊在該領(lǐng)域處于國內(nèi)領(lǐng)先地位。用戶確實(shí)在向這些第一人稱動(dòng)作游戲傾斜，比如《和平精英》《穿越火線：槍戰(zhàn)王者》《使命召喚手游》《無畏契約》以及現(xiàn)在的《三角洲行動(dòng)》。這些游戲分別出現(xiàn)了不同速度的增長，但總體而言，由于所有產(chǎn)品都在增長，而且其中一些游戲——比如《無畏契約》和《三角洲行動(dòng)》——增長非常迅速，整個(gè)品類呈現(xiàn)出非常健康的發(fā)展態(tài)勢。這不僅是本季度國內(nèi)游戲收入增長的基礎(chǔ)，也為我們國內(nèi)游戲收入的長期增長提供了空間。
接下來談?wù)剳?yīng)用商店。事實(shí)上，應(yīng)用商店的經(jīng)濟(jì)模式正在發(fā)生變革，此前的模式對(duì)數(shù)字內(nèi)容創(chuàng)作者（尤其是游戲公司）不公平，卻讓實(shí)體產(chǎn)品提供商搭了便車。在我們看來，作為同時(shí)運(yùn)營應(yīng)用商店和提供數(shù)字內(nèi)容的公司，過去的模式過度偏袒了應(yīng)用商店。在中國市場，這種變革已經(jīng)進(jìn)行了多年，現(xiàn)在包括我們在內(nèi)的數(shù)字內(nèi)容創(chuàng)作者正在獲得更公平的用戶支出分成。直到最近，西方世界的這一變革還非常緩慢，甚至尚未開始，但目前在西方已有多起法律訴訟和監(jiān)管干預(yù)。我們相信，盡管很難預(yù)測本周或下周會(huì)發(fā)生什么，但從長遠(yuǎn)來看，這將是一種向更公平關(guān)系的回歸，數(shù)字內(nèi)容創(chuàng)作者將能夠保留更多自己創(chuàng)造的價(jià)值，而不是變相補(bǔ)貼那些不向應(yīng)用商店支付費(fèi)用的電商和其他公司。我們認(rèn)為，這一趨勢在中國已較為明顯，未來在全球范圍內(nèi)也將逐漸顯現(xiàn)。
花旗分析師Alicia Yap：第一個(gè)問題，管理層能否分享過去兩三個(gè)月騰訊在將AI深度整合到各業(yè)務(wù)應(yīng)用后，所觀察到的，比較顯著的用戶行為變化？例如，用戶使用元寶的情況如何？AI功能是否已被商業(yè)伙伴所關(guān)注？騰訊如何利用這些分析進(jìn)一步提升用戶價(jià)值和未來貨幣化潛力？另外，除了受益于AI整合的大型游戲外，中小型游戲是否會(huì)在未來幾個(gè)季度接入AI，以提升變現(xiàn)能力、用戶活躍度或復(fù)活部分中端游戲？
劉熾平：我們之前其實(shí)已經(jīng)提到過，對(duì)于進(jìn)行系統(tǒng)性的用戶行為分析而言，目前可能還為時(shí)過早。現(xiàn)階段我們正嘗試開發(fā)AI功能并觀察用戶反饋。正如我所說，用戶喜歡提問、與AI進(jìn)行后續(xù)互動(dòng)，當(dāng)我們推出圖片分析等新功能時(shí)，部分用戶也積極使用。我們正在測試多種功能，觀察哪些更受用戶歡迎，哪些使用頻率較低，這是一個(gè)探索的過程。但總體來看，隨著用戶逐漸了解AI助手能為他們創(chuàng)造的價(jià)值，他們與AI的互動(dòng)頻率在持續(xù)增加。
詹姆斯·米歇爾：在回答William的問題時(shí)，我提到公司目前主要在大型競技游戲中部署“游戲AI”，這仍是現(xiàn)階段最大的機(jī)會(huì)。與此同時(shí)，生成式AI在內(nèi)容驅(qū)動(dòng)型游戲中也存在獨(dú)立的應(yīng)用機(jī)會(huì)：初期可幫助游戲工作室更快地產(chǎn)出內(nèi)容，未來可能支持用戶生成內(nèi)容（UGC）或動(dòng)態(tài)生成游戲環(huán)境，例如玩家探索預(yù)設(shè)地圖外的區(qū)域。不過，這些方向都需要在未來幾年進(jìn)一步探索。目前，更有效的機(jī)會(huì)仍集中在大型多人競技游戲的AI應(yīng)用上。
瑞銀分析師Kenneth Fong：第一個(gè)問題關(guān)于高端GPU的限制及影響。另外，在新聞稿中，公司提到消費(fèi)貸款業(yè)務(wù)在經(jīng)歷了去年較為保守的策略后，實(shí)現(xiàn)了同比收入增長。考慮到當(dāng)前宏觀環(huán)境仍不明朗，管理層能否分享在消費(fèi)者和廣告客戶角度觀察到的實(shí)際情況？
劉熾平：當(dāng)前高端GPU領(lǐng)域的形勢變化非常迅速。自因此，我們面臨的局面充滿動(dòng)態(tài)變化，必須在兩個(gè)方面做好管理：一方面要完全合規(guī)地應(yīng)對(duì)政策要求，另一方面要努力找到合適的解決方案，確保我們的AI戰(zhàn)略能夠繼續(xù)執(zhí)行。值得慶幸的是，我們具備以下優(yōu)勢：一是大量芯片儲(chǔ)備用以執(zhí)行AI戰(zhàn)略，這些芯片儲(chǔ)備顯然會(huì)優(yōu)先用于能夠?yàn)槲覀儙碇苯踊貓?bào)的應(yīng)用場景。例如，在廣告業(yè)務(wù)以及內(nèi)容推薦產(chǎn)品中，我們目前正在大量使用這些GPU來產(chǎn)生效果和回報(bào)。二是為大型語言模型訓(xùn)練提供優(yōu)先使用，GPU在訓(xùn)練大型語言模型方面的使用優(yōu)先級(jí)僅次于能直接產(chǎn)生回報(bào)的業(yè)務(wù)。訓(xùn)練需要更高端的芯片，但好在過去幾個(gè)月，我們開始摒棄美國科技公司所推崇的“規(guī)模法則”，即需要持續(xù)擴(kuò)展訓(xùn)練集群的理念?，F(xiàn)在我們發(fā)現(xiàn)，即使使用較小的集群，也能實(shí)現(xiàn)非常好的訓(xùn)練效果。而且在訓(xùn)練后的優(yōu)化方面，我們有很多潛力可挖，這些優(yōu)化不一定需要非常大的集群。這實(shí)際上有助于我們評(píng)估現(xiàn)有高端芯片的庫存情況，我們認(rèn)為現(xiàn)有庫存足夠支撐我們在未來幾代模型的訓(xùn)練中使用。
另外，GPU的更大需求實(shí)際上來自推理側(cè)，尤其是當(dāng)用戶端對(duì)推理的需求增長時(shí)，以及當(dāng)我們轉(zhuǎn)向思維鏈推理模型時(shí)，回答復(fù)雜問題實(shí)際上需要更多的模型單元（token）。如果我們進(jìn)入巨型AI領(lǐng)域，所需的token甚至更多，因此推理側(cè)確實(shí)存在大量需求。但在推理側(cè)，我們有很多工作可以做來管理這一需求。
一是利用軟件優(yōu)化，我們在繼續(xù)提高推理效率方面還有相當(dāng)大的空間。例如，如果我們能將推理效率提高2倍，那么從算力容量的角度來說，這意味著我們的GPU數(shù)量相當(dāng)于翻倍了。因此，這實(shí)際上是一種非常好的資源投資方式，可以提高推理效率。
二是定制不同規(guī)模的模型。特別是有些應(yīng)用不需要非常大的模型，我們可以定制開發(fā)模型，使其適用于不同的用例，這實(shí)際上可以節(jié)省推理側(cè)的GPU使用量。三是我們或許可以使用中國國內(nèi)可用的合規(guī)芯片，或者進(jìn)口的其他芯片，在某些情況下，對(duì)于較小的模型推理，也可以使用A6等GPU。因此，我認(rèn)為我們有很多方法可以滿足不斷增長的推理需求，我們需要繼續(xù)探索這些途徑，并且可能需要在軟件方面投入更多時(shí)間，而不僅僅是一味購買GPU。
詹姆斯·米歇爾：今年我們在實(shí)地觀察中發(fā)現(xiàn)，通過我們平臺(tái)促成的貸款信用質(zhì)量正在逐漸但持續(xù)地改善，部分原因是對(duì)借款人更好的篩選，另一部分原因是宏觀層面的發(fā)展。過去幾年中，中國消費(fèi)者總體上積累了異常龐大的儲(chǔ)蓄余額。我們更愿意向擁有大量儲(chǔ)蓄的消費(fèi)者提供貸款，而不是儲(chǔ)蓄有限的消費(fèi)者提供貸款。因此，我們正在以非常謹(jǐn)慎的方式推動(dòng)整體促成貸款規(guī)模的增長。展望未來的貸款規(guī)模，如果騰訊金融科技平臺(tái)對(duì)標(biāo)的是業(yè)內(nèi)最大的公司，我們目前的規(guī)模只是其一小部分，因此，在持續(xù)推動(dòng)高毛利貸款增長和促成收入增長方面，我們有很長的時(shí)間路要走。
大和證券分析師John Choi：我有一個(gè)關(guān)于AI再投資的問題。我記得管理層在前面財(cái)報(bào)會(huì)開場的講話中提到收入和營業(yè)利潤之間的差距縮小了。能否詳細(xì)說明一下這個(gè)差距的幅度，以及我們所指的持續(xù)時(shí)間范圍？除了資本支出（capex）之外，我們還需要關(guān)注哪些費(fèi)用項(xiàng)目？另外，我還想跟進(jìn)一個(gè)關(guān)于國內(nèi)游戲業(yè)務(wù)中第一人稱射擊類（FPS）游戲的問題。如你所說，《三角洲行動(dòng)》本季度表現(xiàn)非常好，還有《穿越火線：槍戰(zhàn)王者》。第一人稱射擊類游戲領(lǐng)域是否出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性變化？管理層是否期待該領(lǐng)域內(nèi)的多款游戲能夠保持“常青”狀態(tài)？
詹姆斯·米歇爾：你問到的幾個(gè)問題都很有意思。關(guān)于利潤增長與收入增長之間的差距及持續(xù)時(shí)間，我們目前處于一個(gè)未知的領(lǐng)域，不僅對(duì)騰訊而言，對(duì)全球范圍內(nèi)的AI部署而言都是如此，因此我回答起來并不是很有底氣。但如果要衡量持續(xù)時(shí)間，過去的經(jīng)驗(yàn)可能是未來最好的指引。騰訊經(jīng)歷過許多培育新產(chǎn)品的時(shí)期，在產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)規(guī)?；推占爸?，我們需要先進(jìn)行投入。通常來說，從培育期的投資到實(shí)現(xiàn)商業(yè)變現(xiàn)和收入增長之間的時(shí)間間隔大約在1到2年左右。顯然，這取決于國內(nèi)同行公司的行動(dòng)，也取決于消費(fèi)者習(xí)慣和廣告客戶習(xí)慣的變化，但我認(rèn)為這是一個(gè)合理的時(shí)間框架。
關(guān)于差距的幅度，我不想超出我們之前的表述，也就是差距正在縮小。我們預(yù)計(jì)本季度收入增長與營業(yè)利潤增長之間的差距不會(huì)持續(xù)擴(kuò)大，差距將會(huì)收窄。但另一方面，我們也不認(rèn)為運(yùn)營杠桿會(huì)變?yōu)樨?fù)增長。關(guān)于哪些成本可能導(dǎo)致了差距的縮小，資本支出折舊顯然是最重要的因素。我們也確實(shí)在元寶產(chǎn)品上投入了更多的營銷費(fèi)用，在視覺AI方面的投入并不多。此外，我們提到了具有AI專業(yè)知識(shí)的工程師薪酬較高，我們并不計(jì)劃大幅增加員工人數(shù)，而是會(huì)繼續(xù)密切管理員工規(guī)模。
關(guān)于中國第一人稱動(dòng)作類游戲的流行趨勢，我想談兩個(gè)主要觀點(diǎn)。首先，正如我之前提到的，在很大程度上，這反映了中國游戲玩家的行為正在與世界其他地區(qū)長期存在的游戲玩家行為趨同。在世界其他地區(qū)，第一人稱動(dòng)作類游戲是游戲中的超級(jí)類型，相當(dāng)于電視上的電視劇。在全球范圍內(nèi)，這類游戲占玩家時(shí)間和游戲收入的40%至50%，而在中國，歷史上這一比例一直是10%至20%。但當(dāng)我們觀察不同年齡段的游戲玩家群體時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)中國的年輕玩家對(duì)這一類游戲的興趣尤其濃厚。像《無畏契約》這樣直接吸引20到30歲人群的第一人稱動(dòng)作類游戲表現(xiàn)尤其出色。
第二個(gè)觀察是，不僅我們第一人稱動(dòng)作類的新游戲表現(xiàn)良好，一些現(xiàn)有游戲也是如此，包括《和平精英》，《使命召喚手游》和《穿越火線：槍戰(zhàn)王者》。其中一個(gè)原因是，你可能還記得幾年前“大逃殺”模式的推出，在西方，其推動(dòng)了《堡壘之夜》、《使命召喚：戰(zhàn)區(qū)》和《絕地求生》的流行，這是一個(gè)整體類型的升級(jí)，整個(gè)品類在中國也得到了擴(kuò)展。我們看到了“大逃殺”模式帶來的提升，而我們最近又看到了所謂“撤離射擊”模式的流行帶來的另一次提升。正如我提到的，中國最大的第一人稱動(dòng)作類游戲《和平精英》，其使用量增長主要?dú)w功于“撤離射擊”模式，而對(duì)于《三角洲行動(dòng)》而言，大多數(shù)高留存用戶都在玩“撤離射擊”模式。每隔幾年，第一人稱動(dòng)作類游戲中就會(huì)出現(xiàn)這些新的游戲模式，這些模式通常會(huì)擴(kuò)大整體受眾，而不是相互競爭。這就是目前正在發(fā)生的情況，我們對(duì)中國多款第一人稱動(dòng)作類游戲的進(jìn)展感到非常高興。
野村證券分析師Jialong Shi：我有幾個(gè)關(guān)于廣告業(yè)務(wù)的問題。管理層每個(gè)季度都提到AI是廣告業(yè)務(wù)的驅(qū)動(dòng)力之一，所以我想知道AI部署在廣告業(yè)務(wù)中可能會(huì)帶來多少增長空間？另外，視頻號(hào)的最新廣告展示量和千次展示收入是多少？關(guān)于微信搜索，我想了解其在搜索查詢市場的最新份額是多少？微信搜索目前貢獻(xiàn)了多少廣告收入？在將AI搜索功能添加到微信后，是否看到用戶搜索行為從傳統(tǒng)搜索向AI搜索遷移？
詹姆斯·米歇爾：關(guān)于AI對(duì)廣告收入的提升空間，這實(shí)際上是一個(gè)全球性的行業(yè)問題。如果有人能確切回答這個(gè)問題，那將不僅有助于理解騰訊，也能幫助分析Meta、谷歌等一系列公司的情況。若要簡化分析框架，目前AI對(duì)廣告收入的提升很大一部分可通過廣告點(diǎn)擊率來量化。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，橫幅廣告點(diǎn)擊率約為0.1%，信息流廣告約為1.0%。而借助AI優(yōu)化，部分廣告庫存的點(diǎn)擊率已提升至3.0%左右。而點(diǎn)擊率的理論上限仍是未知數(shù)——這甚至涉及哲學(xué)層面的討論，如果AI能完全洞察用戶信息、推斷用戶需求并精準(zhǔn)投放廣告，點(diǎn)擊率的上限可能不再是具體數(shù)值，而是趨近于與用戶意圖的匹配程度。此外，AI還能通過優(yōu)化內(nèi)容推薦延長用戶使用時(shí)長，間接增加廣告曝光量，這也是重要的增長路徑。
關(guān)于視頻號(hào)廣告數(shù)據(jù)的問題。廣告投放量在近6個(gè)月保持穩(wěn)定，用戶瀏覽內(nèi)容中廣告占比約為3%-4%。千次展示收入維持在高位，一方面得益于高點(diǎn)擊率，另一方面廣告客戶對(duì)優(yōu)質(zhì)庫存的競爭激烈，推高了單位曝光價(jià)值。關(guān)于微信搜索的問題，搜索查詢市場份額尚未有公開的具體數(shù)值，但整體呈良好增長趨勢。AI搜索的用戶遷移目前仍處于早期階段，并且AI搜索與傳統(tǒng)搜索的邊界日益模糊，例如用戶輸入的查詢可能同時(shí)觸發(fā)傳統(tǒng)算法和大模型結(jié)果。作為搜索領(lǐng)域的后來者，微信正通過整合AI能力，如自然語言回答和信息聚合，來吸引用戶，這為我們提供了提升用戶份額和廣告收入的機(jī)會(huì)，但具體遷移數(shù)據(jù)尚未明確?？傮w而言，AI對(duì)廣告業(yè)務(wù)的驅(qū)動(dòng)仍以技術(shù)迭代為核心，而微信生態(tài)的搜索與AI融合則是長期布局的重點(diǎn)方向。
摩根大通分析師Alex Yao：第一個(gè)問題是關(guān)于廣告業(yè)務(wù)表現(xiàn)的，其增速從第四季度的17%加快至第一季度的20%。我們想了解，這一強(qiáng)勁表現(xiàn)或加速在多大程度上是由宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、技術(shù)改進(jìn)還是庫存釋放所驅(qū)動(dòng)？根據(jù)之前的評(píng)論，我猜測庫存釋放的影響應(yīng)該是最小的。因此，即使難以準(zhǔn)確量化各因素的影響，您能否對(duì)收入加速的影響因素進(jìn)行排序？關(guān)于人工智能產(chǎn)品形態(tài)，你們積極推動(dòng)更多用戶采用元寶產(chǎn)品已有一段時(shí)間。能否向我們展示活躍用戶的反饋、留存率等情況？從產(chǎn)品角度來看，您如何看待聊天機(jī)器人這類人工智能應(yīng)用的未來發(fā)展？有可能成為生成式人工智能的最終形態(tài)嗎？
詹姆斯·米歇爾：關(guān)于廣告業(yè)務(wù)表現(xiàn)，我們不必過度解讀廣告收入增長率的季度波動(dòng)。它一直處于某個(gè)區(qū)間內(nèi)，坦率地說，第一季度的數(shù)據(jù)處于該區(qū)間的上限。實(shí)際上，我們甚至不一定希望看到增速持續(xù)加快。對(duì)我們而言，更重要的是確保未來有很長的“跑道”，讓這一增長區(qū)間持續(xù)多年，而非幾個(gè)季度。如果我們發(fā)現(xiàn)增速接近區(qū)間上限，可能會(huì)暫停增加廣告投放量，或推遲在較新的AI產(chǎn)品中部署廣告，轉(zhuǎn)而專注于優(yōu)化用戶使用時(shí)長和體驗(yàn)，而不是試圖突破區(qū)間上限——因?yàn)槲覀兿Ｍ@個(gè)區(qū)間能維持更久。
關(guān)于你提到的第一季度增速上升的具體驅(qū)動(dòng)因素，顯然不是庫存驅(qū)動(dòng)，因?yàn)槲覀兺耆珱]有增加庫存。我們目前也很難判斷是否與宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相關(guān)，可能需要等待其他公司的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來觀察行業(yè)趨勢。圍繞AI的廣告技術(shù)改進(jìn)是一個(gè)持續(xù)的過程，但我們不會(huì)刻意在季度間過度規(guī)劃其節(jié)奏。總之，這可能只是區(qū)間內(nèi)的正常波動(dòng)，達(dá)到了上限而已。我們不必過度解讀，也不應(yīng)據(jù)此過度推斷未來趨勢。
劉熾平：還有流量的自然增長，這可能是一個(gè)相當(dāng)重要的驅(qū)動(dòng)因素。
詹姆斯·米歇爾：沒錯(cuò)，流量增長和廣告技術(shù)改進(jìn)是關(guān)鍵。這就是為什么我們的增長區(qū)間處于百分之十幾，而非個(gè)位數(shù)正增長或負(fù)增長。至于區(qū)間內(nèi)的波動(dòng)，我認(rèn)為確實(shí)存在一些季度性的影響因素。但正如劉熾平所指出的，更重要的是，我們流量在增長，尤其是在最具廣告價(jià)值的庫存領(lǐng)域——例如視頻號(hào)、小程序、公眾號(hào)、微信搜索等。我們正在這些庫存場景中部署廣告技術(shù)，尤其是AI廣告結(jié)束，以提升廣告客戶的投放回報(bào)。
劉熾平：補(bǔ)充一點(diǎn)，我們認(rèn)為廣告業(yè)務(wù)未來有非常長的增長“跑道”，而我們所做的一切都是為了延長這條跑道，而非逐季管理增長率。具體來說，我們需要技術(shù)驅(qū)動(dòng)流量與時(shí)長增長，通過AI優(yōu)化內(nèi)容推薦，比如視頻號(hào)，將原本“短時(shí)間觀看即離開”的用戶轉(zhuǎn)化為更長時(shí)間的活躍用戶。例如，通過AI精準(zhǔn)推送用戶感興趣的內(nèi)容，用戶使用時(shí)長可顯著提升。
利用流量自然增長和時(shí)長提升帶動(dòng)廣告收入增長，而無需依賴提升廣告投放量。我們可以將新增廣告庫存的釋放保留到未來，進(jìn)一步延長增長周期。
另外，可以通過控制廣告投放量來直接提升產(chǎn)品體驗(yàn)，增強(qiáng)用戶粘性，形成體驗(yàn)提升，到用戶留存增加，再到廣告價(jià)值提升的良性循環(huán)。這與依賴高投放量的短期增長模式不同，是可持續(xù)的競爭優(yōu)勢。此外，如果能在微信生態(tài)內(nèi)構(gòu)建更強(qiáng)的交易閉環(huán)，比如廣告點(diǎn)擊后如果能夠直接促成小程序交易，廣告客戶的投放意愿和單次點(diǎn)擊價(jià)值將顯著提升。這是一個(gè)系統(tǒng)性工程，涉及廣告技術(shù)、小程序服務(wù)、支付鏈路等多環(huán)節(jié)協(xié)同，一旦成型，將大幅拓展廣告業(yè)務(wù)的長期空間。
關(guān)于AI業(yè)務(wù)，在過去一個(gè)季度，元寶的用戶基數(shù)出現(xiàn)了大幅增長，同時(shí)通過優(yōu)化用戶體驗(yàn)成功提升了留存率，確保用戶持續(xù)使用并增加使用頻率。當(dāng)前階段，聊天交互仍是AI產(chǎn)品的主要形態(tài)，但隨著功能擴(kuò)展，并能夠支持用戶完成復(fù)雜任務(wù)，產(chǎn)品形態(tài)可能從單純的聊天轉(zhuǎn)向“任務(wù)管理”模式，就是說用戶可創(chuàng)建長期項(xiàng)目并通過AI助手分步完成。我們會(huì)根據(jù)功能特性定制交互形式，例如為需要多步驟操作的任務(wù)設(shè)計(jì)專門的界面和流程。
元寶已積累足夠用戶量，且留存表現(xiàn)達(dá)標(biāo)，驗(yàn)證了基礎(chǔ)產(chǎn)品力。下一步我們將重點(diǎn)開發(fā)新功能，如接入微信生態(tài)服務(wù)、深化內(nèi)容生成能力，以提升用戶活躍度并吸引新用戶。未來用戶可能通過元寶直接調(diào)用小程序完成購物、預(yù)約等操作，或生成適配朋友圈和視頻號(hào)的個(gè)性化內(nèi)容。依托微信獨(dú)特的社交關(guān)系鏈、內(nèi)容生態(tài)和小程序服務(wù)，打造“AI+社交+服務(wù)”的獨(dú)特體驗(yàn)，區(qū)別于市場上獨(dú)立的AI聊天機(jī)器人。例如，用戶可通過AI助手分析群聊內(nèi)容并生成總結(jié)，或基于好友興趣推薦商品/活動(dòng)。我們也將持續(xù)優(yōu)化“混元”大模型，提升多模態(tài)處理能力（文本、圖像、視頻），強(qiáng)化AI在復(fù)雜場景下的推理和執(zhí)行效率。
高盛分析師Ronald Keung：兩個(gè)問題。第一個(gè)是關(guān)于我們的微信電商策略。我們想了解關(guān)鍵的績效指標(biāo)（KPI）有哪些，以及是否有計(jì)劃或時(shí)間安排，考慮推出基于貨架式商品展示的服務(wù)，而不是像現(xiàn)在這樣主要采用直播搜索的形式？第二個(gè)問題是關(guān)于支付業(yè)務(wù)。我注意到管理層提到一季度的支付交易量略有下降，請(qǐng)問這更多是與宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)，還是支付策略方面的原因？關(guān)于管理層所提到的四月份有所改善，能否詳細(xì)說明一下？
劉熾平：關(guān)于電商策略，我們并非通過設(shè)定指令性的KPI來運(yùn)營業(yè)務(wù)，這是一個(gè)長期項(xiàng)目，具有非常長遠(yuǎn)的發(fā)展空間。我們反復(fù)提到長遠(yuǎn)發(fā)展空間，是因?yàn)槲覀冋J(rèn)為確保業(yè)務(wù)能夠長期持續(xù)增長遠(yuǎn)比為了達(dá)成某個(gè)KPI而突然沖刺更為重要。在構(gòu)建長遠(yuǎn)發(fā)展基礎(chǔ)方面，我們正在推進(jìn)多項(xiàng)舉措。首先是提升基礎(chǔ)購物體驗(yàn)，這是首要任務(wù)，包括提供更高品質(zhì)的商品、便捷的退貨政策、完善的客戶服務(wù)流程以及有競爭力的價(jià)格，確保消費(fèi)者擁有良好的購物體驗(yàn)。其次是豐富優(yōu)質(zhì)供給，以吸引更多優(yōu)質(zhì)品牌和活躍商家進(jìn)入我們的生態(tài)系統(tǒng)，持續(xù)提升商品和服務(wù)的供給質(zhì)量。最后是為商家引入更多流量，為消費(fèi)者創(chuàng)造更多接觸商品和商家的機(jī)會(huì)。
當(dāng)前我們正在通過直播擴(kuò)大流量，這是經(jīng)過其他平臺(tái)驗(yàn)證、能有效轉(zhuǎn)化銷售的方式，我們認(rèn)為這是不會(huì)出錯(cuò)的舉措。但與此同時(shí)，我們希望在微信生態(tài)中打造獨(dú)特的電商模式，通過微信生態(tài)內(nèi)包括小程序在內(nèi)的多個(gè)模塊將用戶與商品連接。我們注意到，已有大量用戶通過小程序進(jìn)行購物，如果能將部分交易引導(dǎo)至微店，借助其更完善的電商交易基礎(chǔ)設(shè)施，不僅能放大交易規(guī)模，也將同時(shí)惠及用戶和商家。微信生態(tài)的獨(dú)特性在于其社交屬性——用戶可以通過社交關(guān)系鏈、朋友圈、搜索、公眾號(hào)等多維度觸達(dá)商品。例如，我們已上線“禮物贈(zèng)送”功能，未來還將開發(fā)更多類似功能，通過這些潛在的連接點(diǎn)，以獨(dú)特的方式為商家?guī)砀嘟灰?。值得高興的是，盡管這些舉措仍處于早期階段，微信小店的商品交易總額（GMV）已實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長。
詹姆斯·米歇爾：關(guān)于您提到的商業(yè)支付交易量問題，我們的市場份額可能會(huì)因補(bǔ)貼力度、受理信用卡交易的激進(jìn)程度等因素而波動(dòng)。但實(shí)際上，我們不會(huì)每個(gè)月都做出重大策略調(diào)整，并且從一季度到四月，競爭強(qiáng)度也并未發(fā)生顯著變化?？傮w來看，消費(fèi)者支出在過去幾個(gè)季度呈現(xiàn)波動(dòng)，但最新數(shù)據(jù)顯示支出有所回升，這可能反映出整體消費(fèi)者信心和消費(fèi)活動(dòng)趨于穩(wěn)定，我們希望這種穩(wěn)定能逐步演變?yōu)槌掷m(xù)增長，當(dāng)然這還需要時(shí)間驗(yàn)證。
劉熾平：進(jìn)一步補(bǔ)充一下，一季度我們觀察到交易筆數(shù)持續(xù)上升，但支付金額有所下降。我們推測，這可能是需求側(cè)開始回暖前，供給端競爭的最后階段效應(yīng)。四月的趨勢在一定程度上印證了這一點(diǎn)，但這一切都是在關(guān)稅全面影響前的數(shù)據(jù)。
在沒有關(guān)稅影響的情況下，消費(fèi)模式顯然已觸底并開始緩慢復(fù)蘇。但目前關(guān)稅因素介入，我們需要觀察下一季度的動(dòng)態(tài)。關(guān)稅的影響程度、政府刺激政策的效果是兩大關(guān)鍵變量——國內(nèi)仍有較大空間推出更多經(jīng)濟(jì)刺激措施，而關(guān)稅的不確定性則帶來了新的挑戰(zhàn)。因此，關(guān)稅對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響與刺激政策的反制效果，將是我們需要持續(xù)關(guān)注的兩個(gè)因素。
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