大摩再度上調(diào)中國(guó)市場(chǎng)目標(biāo)價(jià)，預(yù)計(jì)到年底恒生指數(shù)、國(guó)企指數(shù)、MSCI中國(guó)和滬深300指數(shù)有8%-9%的上行空間，上調(diào)基于三大理由：三年半來(lái)首次業(yè)績(jī)超預(yù)期、盈利預(yù)測(cè)上修以及估值可能消除長(zhǎng)期折價(jià)，進(jìn)一步接近新興市場(chǎng)水平。
大摩再次上調(diào)中國(guó)市場(chǎng)目標(biāo)位，基于三大堅(jiān)實(shí)理由：4Q24財(cái)報(bào)超預(yù)期、盈利預(yù)測(cè)上修以及估值可能進(jìn)一步接近新興市場(chǎng)水平。
3月25日，摩根士丹利Laura Wang等分析師發(fā)布報(bào)告，上調(diào)中國(guó)主要股指目標(biāo)點(diǎn)位，上調(diào)2025年底恒生指數(shù)、國(guó)企指數(shù)、MSCI中國(guó)和滬深300指數(shù)目標(biāo)價(jià)至25800、9500、83和4220點(diǎn)，分別代表9%、9%、9%和8%的上行空間。
盡管不確定因素依然存在，大摩對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的前景持謹(jǐn)慎樂(lè)觀態(tài)度，認(rèn)為隨著盈利預(yù)期改善和估值修復(fù)，市場(chǎng)有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步上漲：
財(cái)報(bào)表現(xiàn)超出預(yù)期：MSCI中國(guó)公司出現(xiàn)3年半以來(lái)首次凈業(yè)績(jī)超預(yù)期，4Q24財(cái)報(bào)顯示8%的凈超預(yù)期（按公司數(shù)量和加權(quán)盈利計(jì)算），結(jié)束了連續(xù)13個(gè)季度的業(yè)績(jī)失望。
盈利預(yù)測(cè)提高：因財(cái)報(bào)超預(yù)期和宏觀改善，大摩上調(diào)2025和2026年MSCI中國(guó)盈利增長(zhǎng)預(yù)測(cè)至7%和9%。
估值差距收窄：大摩預(yù)計(jì)MSCI中國(guó)估值將與MSCI新興市場(chǎng)看齊，消除長(zhǎng)期折價(jià)，12個(gè)月遠(yuǎn)期P/E預(yù)測(cè)為12.5倍。
盈利拐點(diǎn)：三年半來(lái)首次業(yè)績(jī)超預(yù)期
經(jīng)歷13個(gè)季度的持續(xù)失望后，中國(guó)股市終于迎來(lái)盈利轉(zhuǎn)折點(diǎn)。
據(jù)大摩，MSCI中國(guó)指數(shù)成分股正迎來(lái)三年半以來(lái)的首次季度業(yè)績(jī)超預(yù)期。截至目前，4Q24財(cái)報(bào)顯示按公司數(shù)量計(jì)算和按市值加權(quán)計(jì)算都有8%的凈超預(yù)期——這是自2021年第三季度以來(lái)的首次，結(jié)束了連續(xù)13個(gè)季度的業(yè)績(jī)失望期。
在全球主要市場(chǎng)中，中國(guó)表現(xiàn)也相當(dāng)亮眼，以8%的凈超預(yù)期比率位居全球第二，僅次于日本的13.7%，顯著超過(guò)歐洲、美國(guó)、整體新興市場(chǎng)及亞太地區(qū)（除日本外）。這種業(yè)績(jī)改善并非集中在少數(shù)大市值公司，而是分布更為均衡，表明復(fù)蘇趨勢(shì)更加健康。
大摩指出，這一突破性變化歸功于三大因素：
過(guò)去幾年分析師大幅下調(diào)盈利預(yù)期后的低基數(shù)效應(yīng)
企業(yè)積極推行自救措施，提升盈利和股東回報(bào)
科技/AI相關(guān)投資與應(yīng)用的加速
此外，基于盈利預(yù)期修正和對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)與外匯前景的改善，大摩對(duì)2025年和2026年MSCI中國(guó)的盈利增長(zhǎng)預(yù)測(cè)進(jìn)行了適度上調(diào)，分別提高至7%和9%，較原來(lái)的6%和9%有所上調(diào)。
估值重估：從折價(jià)到追平
摩根士丹利預(yù)測(cè)MSCI中國(guó)有望實(shí)現(xiàn)與MSCI新興市場(chǎng)估值的接軌，消除長(zhǎng)期存在的折價(jià)。目前，MSCI中國(guó)的ROE復(fù)蘇和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)緩和已推動(dòng)其今年以來(lái)的初步重估（12個(gè)月遠(yuǎn)期PE從10.2倍上升至11.6倍），對(duì)MSCI新興市場(chǎng)的折價(jià)已縮小至6%。
大摩認(rèn)為這一折價(jià)應(yīng)當(dāng)消失，理由有二：
MSCI中國(guó)的盈利結(jié)果和預(yù)期修正軌跡明顯優(yōu)于MSCI新興市場(chǎng)整體
在潛在的美國(guó)關(guān)稅加征背景下，MSCI中國(guó)相對(duì)處于更有利地位——基于互惠關(guān)稅計(jì)劃，中國(guó)對(duì)美國(guó)進(jìn)口已征收的關(guān)稅空間有限，且MSCI中國(guó)僅有約3%的收入暴露于美國(guó)市場(chǎng)，是美國(guó)十大新興市場(chǎng)貿(mào)易伙伴中最低的
南向資金將繼續(xù)支撐港股
南向資金已成為香港股市的穩(wěn)定支持力量。2024年創(chuàng)下超過(guò)1000億美元的年度凈流入記錄，2025年至今勢(shì)頭更強(qiáng)，不到三個(gè)月就實(shí)現(xiàn)了500億美元的凈流入，日均凈流入達(dá)10億美元，是2024年記錄的兩倍多。
大摩認(rèn)為，兩大因素支持南向資金繼續(xù)流入：
中國(guó)政府明確支持穩(wěn)定和繁榮的香港資本市場(chǎng)，包括央行宣布的一系列支持措施
香港市場(chǎng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)和科技的更大敞口，為尋求AI和技術(shù)創(chuàng)新的投資者提供更直接的選擇
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