此次中美經(jīng)貿(mào)會(huì)談結(jié)果超出市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)情緒提振明顯，各大機(jī)構(gòu)正火速解讀關(guān)稅下調(diào)的表現(xiàn)、原因及對(duì)市場(chǎng)的影響。
北京時(shí)間5月12日，中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會(huì)談聯(lián)合聲明發(fā)布。根據(jù)談判結(jié)果，美國(guó)對(duì)中國(guó)暫時(shí)加征30%關(guān)稅（20%芬太尼關(guān)稅+10%對(duì)等關(guān)稅），另外24%的對(duì)等關(guān)稅暫停加征90天。
聲明發(fā)布后，市場(chǎng)情緒提振明顯。港股尾盤大幅拉升，恒生指數(shù)收盤大漲3%，創(chuàng)下3月初以來最大漲幅；A股創(chuàng)業(yè)板指收盤漲逾2.6%，創(chuàng)下3月中旬以來最大漲幅。
各大機(jī)構(gòu)火速解讀關(guān)稅下調(diào)的表現(xiàn)、原因及對(duì)市場(chǎng)的影響。機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)認(rèn)為，本次談判超預(yù)期的主要原因，系美國(guó)國(guó)內(nèi)日漸增長(zhǎng)的政治壓力和經(jīng)濟(jì)壓力。市場(chǎng)情緒將在短期內(nèi)快速提升。5月市場(chǎng)風(fēng)格可能呈現(xiàn)大盤股向指數(shù)基準(zhǔn)靠攏、中小盤股往TMT(科技、媒體和通信)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)靠攏的雙邊交易風(fēng)格。
大幅降低雙邊關(guān)稅水平
商務(wù)部新聞發(fā)言人指出，本次中美經(jīng)貿(mào)高層會(huì)談取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，大幅降低雙邊關(guān)稅水平，美方取消了共計(jì)91%的加征關(guān)稅，中方相應(yīng)取消了91%的反制關(guān)稅；美方暫停實(shí)施24%的“對(duì)等關(guān)稅”，中方也相應(yīng)暫停實(shí)施24%的反制關(guān)稅。
根據(jù)中美日內(nèi)瓦談判結(jié)果，美國(guó)對(duì)中國(guó)暫時(shí)加征30%關(guān)稅（20%芬太尼關(guān)稅+10%對(duì)等關(guān)稅），另外24%的對(duì)等關(guān)稅暫停加征90天。
根據(jù)財(cái)信研究院測(cè)算結(jié)果，在美對(duì)華關(guān)稅提高30%、對(duì)全球普加10%至15%關(guān)稅的情景下，將導(dǎo)致國(guó)內(nèi)出口下降6%至9%，影響國(guó)內(nèi)GDP下降0.8%至1.2%。但考慮到轉(zhuǎn)口貿(mào)易可部分對(duì)沖對(duì)我國(guó)的負(fù)面影響，預(yù)計(jì)上述關(guān)稅政策對(duì)國(guó)內(nèi)GDP的最終影響可降至0.6個(gè)百分點(diǎn)至1個(gè)百分點(diǎn)。
此次中美雙方主要降低的是追加型博弈關(guān)稅，芬太尼關(guān)稅未調(diào)整。申萬宏源首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉對(duì)《國(guó)際金融報(bào)》記者表示，美國(guó)對(duì)華關(guān)稅中，20%關(guān)稅以芬太尼為由加征；91%為追加型博弈關(guān)稅；34%為對(duì)等關(guān)稅基準(zhǔn)稅率。前兩者可談判性更高。
在趙偉看來，后續(xù)更具現(xiàn)實(shí)性的談判路徑或是：議題拆分→局部協(xié)議→階段遞進(jìn)。未來或可關(guān)注芬太尼問題的談判進(jìn)度。
特朗普迫于多重壓力
業(yè)內(nèi)人士看來，此次會(huì)談結(jié)果超出市場(chǎng)預(yù)期，此前市場(chǎng)普遍傳言對(duì)華關(guān)稅由145%降至50%—60%，但實(shí)際由145%降至30%（芬太尼的20%+對(duì)等關(guān)稅10%）。
針對(duì)本次談判超預(yù)期的主要原因，東吳證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家蘆哲表示，系美國(guó)國(guó)內(nèi)日漸增長(zhǎng)的政治壓力和經(jīng)濟(jì)壓力。考慮到明年11月的中期選舉投票，今年對(duì)其他主要貿(mào)易國(guó)家的框架協(xié)議將作為特朗普的“政績(jī)”，7月的緩和期到期后將進(jìn)入框架協(xié)議的談判高峰，時(shí)間較為緊迫。
關(guān)稅沖突對(duì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的不確定性依舊高企，3月美國(guó)商品和服務(wù)貿(mào)易逆差環(huán)比增長(zhǎng)14%，消費(fèi)品進(jìn)口創(chuàng)歷史新高，美國(guó)消費(fèi)品庫存壓力大，“搶進(jìn)口”效應(yīng)愈發(fā)明顯，美國(guó)對(duì)于關(guān)稅下降的訴求相對(duì)中國(guó)來說更為緊迫。
東北證券資深宏觀分析師張超越在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，美國(guó)批發(fā)商有1.3個(gè)月的庫存可以用于緩沖，考慮到美國(guó)貿(mào)易雖然下降，但并未完全中斷，美國(guó)庫存或能撐到二季度結(jié)束。過高的關(guān)稅稅率導(dǎo)致進(jìn)口萎縮，無助于財(cái)政收入增加。所以為了避免美國(guó)經(jīng)濟(jì)受損，特朗普此次做出巨大讓步。
未來進(jìn)展需進(jìn)一步觀察
記者采訪獲悉，考慮到特朗普多變的重商主義行事風(fēng)格、中美意識(shí)形態(tài)矛盾以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)更加深入的結(jié)構(gòu)性變化，雙方達(dá)成類似第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議的2.0版可能會(huì)經(jīng)歷一定的博弈過程。
中泰證券宏觀首席楊暢認(rèn)為，能否在90天內(nèi)達(dá)成進(jìn)展，從而使雙方關(guān)稅不再次急劇轉(zhuǎn)變，還需要進(jìn)一步觀察，因此不能排除關(guān)稅反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)。未來，特朗普政府仍有在藥品、半導(dǎo)體等領(lǐng)域落地關(guān)稅措施的可能性，美國(guó)在戰(zhàn)略領(lǐng)域?qū)で鬁p少對(duì)華依賴的趨勢(shì)可能仍將延續(xù)。
本輪中美會(huì)談并未降低20%芬太尼關(guān)稅，同時(shí)保留10%基礎(chǔ)關(guān)稅，且未撤銷24%關(guān)稅。所以若24%關(guān)稅再度實(shí)施，則美國(guó)對(duì)中國(guó)關(guān)稅水平或仍維持在50%以上。
中泰證券首席策略分析師徐馳認(rèn)為，考慮到中美之間在技術(shù)、供應(yīng)鏈、安全等領(lǐng)域的長(zhǎng)期博弈，市場(chǎng)若期待中美達(dá)成與2019年類似的“系統(tǒng)性下降關(guān)稅”，難度已顯著高于以往。
科技板塊加速演繹
今日，聯(lián)合聲明發(fā)布后，市場(chǎng)情緒提振明顯，港股尾盤大幅拉升，恒生指數(shù)收盤大漲3%，恒生科技指數(shù)收盤大漲逾5%，二者均創(chuàng)下3月初以來最大漲幅。A股亦有所上漲，創(chuàng)業(yè)板指收盤漲逾2.6%，創(chuàng)下3月中旬以來最大漲幅。
雙方在關(guān)稅稅率上達(dá)成較大幅度調(diào)降，表明雙方對(duì)不希望出現(xiàn)貿(mào)易脫鉤的極端情況具有共識(shí)，關(guān)稅沖突存在底線。在楊暢看來，由于談判達(dá)成顯著的實(shí)質(zhì)性成果，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有望短期緩和。
關(guān)稅調(diào)降后，權(quán)益市場(chǎng)如何演繹？蘆哲預(yù)計(jì)，5月7日發(fā)布談判消息至今日發(fā)布聯(lián)合聲明后，市場(chǎng)情緒將在短期內(nèi)快速提升，風(fēng)險(xiǎn)偏好上行將利好前期跌幅較大的出口鏈繼續(xù)回補(bǔ)。在情緒層面，科技板塊也將因風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升而加速表現(xiàn)。
“由于市場(chǎng)對(duì)關(guān)稅緩和已有預(yù)期，超預(yù)期下降幅度的消化時(shí)間可能在1至2天內(nèi)結(jié)束，后續(xù)的市場(chǎng)關(guān)注重點(diǎn)不再集中于海外變化，更傾向于國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)基本面狀況?！碧J哲說，市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)政策的預(yù)期可能有所下降，這使得估值已經(jīng)有所修復(fù)的市場(chǎng)再次進(jìn)入重新選擇方向的輪動(dòng)環(huán)境中。在利好消息落地后，五月市場(chǎng)可能仍然呈現(xiàn)震蕩趨勢(shì)。
從當(dāng)前市場(chǎng)流動(dòng)性來看，隨著主要的利空、利好因素基本塵埃落定，戰(zhàn)略資金托底的預(yù)期可能進(jìn)一步走弱。不過，市場(chǎng)自發(fā)維持的流動(dòng)性仍然能保持在1.2萬億左右的成交額水平，整體流動(dòng)性相對(duì)充裕。蘆哲預(yù)計(jì)，5月市場(chǎng)風(fēng)格可能呈現(xiàn)大盤股向指數(shù)基準(zhǔn)靠攏、中小盤股往TMT產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)靠攏的雙邊交易風(fēng)格。
抓準(zhǔn)結(jié)構(gòu)性方向主線
大類資產(chǎn)表現(xiàn)方面，張超越表示，如果今年美國(guó)的平均稅率能夠控制在10%至20%的范圍內(nèi)，全球商品部門的復(fù)蘇進(jìn)程有望持續(xù)，不過復(fù)蘇的力度或受到一定影響，預(yù)計(jì)權(quán)益類資產(chǎn)的表現(xiàn)將明顯優(yōu)于固收類資產(chǎn)。而如果今年美國(guó)關(guān)稅談判并不順利，導(dǎo)致超高關(guān)稅狀態(tài)持續(xù)時(shí)間過長(zhǎng)，則本輪周期復(fù)蘇態(tài)勢(shì)可能被打斷，進(jìn)而進(jìn)入趨勢(shì)下行階段，預(yù)計(jì)固收類資產(chǎn)表現(xiàn)將優(yōu)于權(quán)益類資產(chǎn)。
從市場(chǎng)角度來看，中金公司海外首席策略分析師劉剛表示，美股和港股都已經(jīng)修復(fù)到4月2日對(duì)等關(guān)稅前水平，反應(yīng)了風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的修復(fù)。短期內(nèi)，市場(chǎng)在暫緩預(yù)期推動(dòng)下大幅反彈也是應(yīng)有之義。往后看，關(guān)稅的實(shí)際談判進(jìn)展將是關(guān)鍵。
劉剛認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)科技成長(zhǎng)與分紅輪動(dòng)依然是一個(gè)整體策略。低迷的時(shí)候更積極介入，亢奮的時(shí)候適度鎖定利潤(rùn)，同時(shí)抓準(zhǔn)結(jié)構(gòu)性方向主線。
徐馳認(rèn)為，短期內(nèi)有望提振投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好，尤其對(duì)恒生科技指數(shù)與港股科技龍頭構(gòu)成情緒修復(fù)型利好，疊加AI板塊基本面邏輯，港股“中美緩和預(yù)期+產(chǎn)業(yè)龍頭集中化”仍是值得重點(diǎn)關(guān)注的主線。
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