“滴血驗癌”又熱鬧了起來。 2015年，美國Theranos公司的“滴血驗癌”騙局，曾讓整個行業(yè)蒙羞抹黑。十年后的今天，技術(shù)爭議的陰霾仍未散去，這個曾被硅谷騙局陰影籠罩的領(lǐng)域，資本卻再度蜂擁而上。 5月12日這一天，以“5毫升血液檢測胃癌”為賣點，將“滴血驗癌”概念再次推至臺前的覓瑞集團（Mirxes Holding Company Limited - B）歷經(jīng)四次遞表、跨越兩年波折后，終于在中金公司和建銀國際的聯(lián)合保薦下，通過港交所上市聆訊，距離其5月7日第四次遞交招股書僅隔5天。 與其他醫(yī)藥公司不同，覓瑞的股東名單里藏著一位互聯(lián)網(wǎng)傳奇人物：前淘寶總裁、阿里巴巴“十八羅漢”之一孫彤宇，以22.03%的持股穩(wěn)坐第一大股東。這是孫彤宇繼助力另一大電商平臺上市后，在一級市場的又一次豪賭。而站在他身后的，是三位深耕miRNA檢測技術(shù)十余年的醫(yī)學博士朱興奮、周礪寒、鄒瑞陽組成的“互聯(lián)網(wǎng)大佬+科學家”的跨界組合。 盡管其2024年收入0.2億美元、凈虧損0.92億美元的財務(wù)數(shù)據(jù)仍顯刺眼，但有狠人孫彤宇宇穩(wěn)坐大股東之位，再加上高榕資本、華潤正大等知名機構(gòu)背書，累計融資1.67億美元撐腰，以及“全球唯一獲批胃癌篩查IVD產(chǎn)品”的技術(shù)王牌，市場熱情瞬間被點燃。 一 “投資就是投人?！?/strong>這句創(chuàng)投圈箴言，在孫彤宇身上體現(xiàn)得淋漓盡致。 提到孫彤宇，互聯(lián)網(wǎng)圈總會想起那個“把淘寶從易趣虎口奪食”的傳奇。2003年，他臨危受命創(chuàng)立淘寶，用免費策略打敗財大氣粗的易趣，2007年帶領(lǐng)淘寶創(chuàng)下400億年交易額，成為中國電商教父級人物。 2008 年卸任淘寶總裁后，他蟄伏數(shù)年終以“天使投資人”身份回歸，不僅自己砸錢，還牽線高榕資本，為另一電商平臺拉來關(guān)鍵融資。2018年赴美上市，市值一度突破千億美元，孫彤宇的投資眼光再次被封神。 2018年，當這位阿里“十八羅漢”之一掏出3000萬美元領(lǐng)投覓瑞B(yǎng)輪時，外界看到的或許是個外行人的莽撞。畢竟他賴以成名的戰(zhàn)場在電商，而非實驗室。但細數(shù)其投資版圖，這個選擇早有端倪，從電商平臺天使輪到蘑菇街董事席位，從教育軟件到大宗商品數(shù)字化，孫彤宇始終在尋找顛覆性賽道的破局點。 癌癥早篩的誘惑確實足夠大，全球胃癌篩查市場規(guī)模預(yù)計在2032年達到243億美元，而中國占據(jù)全球43.9%的新發(fā)胃癌病例。更關(guān)鍵的是，傳統(tǒng)胃鏡檢查存在66%靈敏度漏診率，且具有侵入性，這讓“滴血驗癌”的想象空間陡增。覓瑞的GASTROClear產(chǎn)品雖定價150-250美元高于胃鏡，但其宣稱的87.5%早期胃癌檢出率，恰好切中了醫(yī)療市場的“痛點經(jīng)濟學”。 但真正令孫彤宇動心的，或許是覓瑞團隊的“阿里基因”。三位創(chuàng)始人中，周礪寒、鄒瑞陽師從新加坡國立大學朱興奮教授，這種“師徒創(chuàng)業(yè)模式”與阿里早期“十八羅漢”的江湖氣息不謀而合。更耐人尋味的是，團隊在口罩期間快速轉(zhuǎn)型開發(fā)檢測試劑，實現(xiàn)年5432萬美元傳染病收入，展現(xiàn)出互聯(lián)網(wǎng)人推崇的“敏捷作戰(zhàn)能力”。當技術(shù)理想主義遇上資本實用主義，這場跨界聯(lián)姻便有了現(xiàn)實根基。 但這一次，他押注的不再是“下沉市場”，而是老齡化社會的“早篩剛需”。傳統(tǒng)胃鏡檢查雖然準確，卻因侵入性、預(yù)約難、體驗差等問題，讓多數(shù)人談“篩”色變。而 GASTROClear 的出現(xiàn)，恰好解決了“便捷性”這個核心痛點，即抽血就能測癌，適合大規(guī)模體檢和基層醫(yī)療普及。 二 在覓瑞的招股書里，三位創(chuàng)始人的故事，比資本更動人。 朱興奮是新加坡國立大學教授，周礪寒、鄒瑞陽是他的學生，三人因“用血液miRNA檢測癌癥”的共同理想走到一起，上演了現(xiàn)實版“中國合伙人”。 2004年，周礪寒考入新加坡國立大學，加入朱興奮的實驗室，第一次接觸到miRNA檢測技術(shù)。當時，全球?qū)iRNA的研究剛起步，朱興奮卻敏銳意識到，血液中的miRNA表達譜，可能成為癌癥早篩的“鑰匙”。2008 年，鄒瑞陽從天津大學畢業(yè)后加入實驗室，三人正式聚首，開始探索用qPCR技術(shù)檢測血液中的胃癌相關(guān)miRNA。 此后，命運的齒輪開始轉(zhuǎn)動。2014年，朱興奮帶著兩位愛徒在新加坡創(chuàng)立覓瑞，此時距離Theranos“滴血驗癌”騙局崩塌僅一年，資本市場對液體活檢充滿警惕。但三人組堅信miRNA的獨特優(yōu)勢，相比游離DNA，miRNA由細胞主動分泌，在血液中濃度更高且更穩(wěn)定，5毫升血液即可完成檢測。 他們選擇胃癌作為突破口，2019年該產(chǎn)品成為全球首個獲批的胃癌分子診斷試劑，被《自然·生物技術(shù)》評為“亞洲唯一上榜液體活檢企業(yè)”，此刻距離他們首次在實驗室觀察到miRNA異常表達信號，已過去整整16年。 2020年戴口罩意外成為轉(zhuǎn)折點，團隊僅用28天研發(fā)出測試劑，年銷售額沖至5432萬美元，占總營收89.6%。這段經(jīng)歷不僅解決了現(xiàn)金流問題，更讓團隊積累了大規(guī)模商業(yè)化經(jīng)驗。但這份“紅利”在2023年迅速消退，兩年虧損9億。 與此同時，師徒三人啟動新戰(zhàn)略：朱興奮坐鎮(zhèn)新加坡鞏固技術(shù)壁壘，周礪寒負責全球商業(yè)拓展，鄒瑞陽則帶著500萬杭州政府補助回國建廠。當2023年D輪融資將估值推高至6億美元，原淘寶總裁孫彤宇以22.03%持股成為第一大股東。 作為高榕資本的LP，孫彤宇深諳資本運作之道。覓瑞的融資歷程，處處可見他的資源整合能力：B輪拉來高榕資本、C輪引入中國誠通、D輪聯(lián)合新加坡EDBI和日本三井物產(chǎn)，構(gòu)建了“中資+外資+產(chǎn)業(yè)資本”的豪華股東陣容。 三 覓瑞的技術(shù)優(yōu)勢毋庸置疑，但商業(yè)化卻處處碰壁。 在專業(yè)人士看來，它更適合作為初篩工具，不能替代胃鏡，但市場容易過度解讀為“確診神器”。GASTROClear在新加坡定價200美元，中國市場預(yù)計1500元人民幣，除非進入醫(yī)保，否則難以撼動傳統(tǒng)篩查方式。更何況，雖然其靈敏度高達87.5%，但特異性68.4%意味著32%的假陽性率，可能導致醫(yī)療資源浪費。 精準醫(yī)療的“黃金十年”看似誘人——全球市場規(guī)模預(yù)計2025年突破2500億美元，中國增速領(lǐng)跑全球。但行業(yè)痛點同樣尖銳，數(shù)據(jù)孤島難破、醫(yī)保支付缺位、上游設(shè)備依賴進口。在中國，諾輝健康、燃石醫(yī)學虎視眈眈；在東南亞，人均醫(yī)療支出僅為中國的1/3，篩查計劃推進緩慢。 生物科技IPO歷來是“故事驅(qū)動”。即便虧損，只要技術(shù)概念夠硬，就能吸引風險偏好高的資金。但港股向來對“虧損藥企”謹慎，尤其是經(jīng)歷過Theranos騙局后，“滴血驗癌”的故事，更需要更扎實的數(shù)據(jù)支撐。 翻開覓瑞的財務(wù)賬簿，2024年凈虧損9221萬美元，現(xiàn)金儲備僅剩507萬美元，負債總額高達2.7億美元。更致命的是，研發(fā)投入占比從2021年的13%飆升至2023年的115%，呈現(xiàn)“越虧越投”的死亡螺旋。上市募資或許是最后一搏，但資本市場早已不再為“虧損故事”買單。 與此同時，資本市場的耐心也正在耗盡。對比行業(yè)先行者，美國早篩龍頭Exact Sciences憑借結(jié)直腸癌檢測產(chǎn)品實現(xiàn)8.2億美元年收入，而中國諾輝健康上市三年股價腰斬，燃石醫(yī)學市值蒸發(fā)90%，泛生子被迫私有化退市。覓瑞此次IPO募資，不過勉強覆蓋兩年虧損額。 當電商紅利見頂，生命科學成為資本最后的“應(yīng)許之地”。但冷峻的數(shù)據(jù)提醒我們，全球癌癥早篩企業(yè)尚無一家實現(xiàn)穩(wěn)定盈利。醫(yī)療行業(yè)沒有“野蠻生長”，只有臨床驗證、監(jiān)管審批、市場滲透的漫長馬拉松。 資本可以加速，但無法繞過時間。 覓瑞的GASTROClear?手握全球唯一胃癌篩查IVD認證，看似“卡脖子技術(shù)”的完美標的。但醫(yī)療賽道與電商的“閃電戰(zhàn)”邏輯截然不同，研發(fā)周期以十年計、監(jiān)管門檻高如天塹、市場教育難如登天，即便公司仍在燒錢換未來，但問題在于當技術(shù)尚未成熟，資本能容忍多久？ 而此刻，所有人都在等待港交所最終的那一錘定音。
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