近期資本市場(chǎng)在政策暖風(fēng)與外部變量交織下呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)分化特征。中信證券指出，公募基金回歸基準(zhǔn)配置需避免機(jī)械對(duì)標(biāo)，應(yīng)動(dòng)態(tài)納入新經(jīng)濟(jì)資產(chǎn)并重視港股戰(zhàn)略?xún)r(jià)值；廣發(fā)證券提示，中美關(guān)稅階段性緩和催生對(duì)美“搶出口”行情，但歐洲需求復(fù)蘇與產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)或成出口鏈新主線。
華西證券強(qiáng)調(diào)，險(xiǎn)資長(zhǎng)線資金入市與政策紅利將持續(xù)托底A股，而中銀國(guó)際認(rèn)為成長(zhǎng)風(fēng)格仍占優(yōu)，需等待增量催化。
此外，民生證券提醒貿(mào)易格局重塑下的結(jié)構(gòu)性沖擊，招商證券關(guān)注社融數(shù)據(jù)對(duì)實(shí)體融資的映射，天風(fēng)證券則看好AI Agent落地帶來(lái)的TMT板塊機(jī)遇。
整體來(lái)看，市場(chǎng)在震蕩中孕育新平衡，投資者需關(guān)注政策落地節(jié)奏與產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的共振方向。
中信證券：關(guān)于回歸基準(zhǔn)配置的幾個(gè)誤區(qū)和幾個(gè)事實(shí)
市場(chǎng)對(duì)于公募考核新規(guī)以及回歸基準(zhǔn)行業(yè)配置的討論存在一些誤區(qū)。從海外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，回歸基準(zhǔn)是通過(guò)基準(zhǔn)的行業(yè)配比向基金持倉(cāng)配比演化而不是相反；產(chǎn)品投資策略向客戶(hù)盈利導(dǎo)向回歸，在長(zhǎng)期視野下，這與追求排名和絕對(duì)收益并不矛盾，反而是統(tǒng)一的；跑輸基準(zhǔn)的懲罰機(jī)制最終導(dǎo)致的是基金減少博弈性持倉(cāng)，長(zhǎng)期來(lái)看最大的影響是活躍頭寸的占比下降。
如何去有效地設(shè)定基準(zhǔn)是長(zhǎng)期而言實(shí)現(xiàn)客戶(hù)利益、贏得競(jìng)爭(zhēng)并避免被被動(dòng)型產(chǎn)品替代的最關(guān)鍵問(wèn)題。
對(duì)于主動(dòng)權(quán)益型產(chǎn)品而言，滬深300、中證800以及A500作為全市場(chǎng)基金基準(zhǔn)都有較大的局限性，能夠反映新質(zhì)生產(chǎn)力和新經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)的中國(guó)資產(chǎn)合理基準(zhǔn)，應(yīng)該是均衡港A配比，港股寬基占總基準(zhǔn)的比例是超越行業(yè)配比首要需要考慮的問(wèn)題。
此外，用前瞻眼光去看，未來(lái)如果外資逐步回流，市場(chǎng)生態(tài)也會(huì)相較過(guò)去3年發(fā)生重大轉(zhuǎn)變，不能用后視鏡視角靜態(tài)去看行業(yè)配比，好公司和差公司之間的差異會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)所謂的“好行業(yè)”和“差行業(yè)”。
廣發(fā)證券：對(duì)歐出口是今年景氣投資的一條重要線索
中美關(guān)稅超預(yù)期緩和后，對(duì)美迎來(lái)90天豁免期內(nèi)的“搶出口”，美線航運(yùn)迎來(lái)“量?jī)r(jià)齊升”。美線漲價(jià)帶來(lái)的第一個(gè)影響是對(duì)美航運(yùn)板塊的投資機(jī)遇。歷史來(lái)看，航運(yùn)公司股價(jià)與運(yùn)價(jià)相關(guān)性高，去年“紅海事件”帶來(lái)的漲價(jià)潮即帶來(lái)航運(yùn)板塊的股價(jià)主升浪。本輪供需缺口之下美線漲價(jià)預(yù)期高，可關(guān)注航運(yùn)投資機(jī)會(huì)。不過(guò)，與去年全球漲價(jià)不同，本輪運(yùn)價(jià)上漲集中在美線，即主要由“搶出口”帶來(lái)，因此主要關(guān)注對(duì)美集運(yùn)板塊。
美線漲價(jià)帶來(lái)的第二個(gè)影響是對(duì)美出口鏈的潛在壓力。對(duì)于出口產(chǎn)業(yè)鏈，繼續(xù)推薦對(duì)歐出口機(jī)遇。一方面，本輪運(yùn)價(jià)上漲主要為美線，歐線上漲不明顯，成本壓力可控；另一方面，宏觀層面中歐關(guān)系預(yù)期改善，微觀層面歐洲海風(fēng)、逆變器等需求亦預(yù)期復(fù)蘇，中國(guó)摩托車(chē)、新能源車(chē)等在歐洲積極拓份額，對(duì)歐出口也是今年景氣投資的一條重要線索。關(guān)注：海風(fēng)、摩托車(chē)、新能源車(chē)、逆變器。
華西證券：險(xiǎn)資長(zhǎng)線資金入市 A股“穩(wěn)中有進(jìn)”趨勢(shì)延續(xù)
中美雙邊關(guān)稅超預(yù)期下降，直接帶動(dòng)短期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升和基本面預(yù)期改善，A股主要指數(shù)向上突破4月初缺口；與此同時(shí)，市場(chǎng)對(duì)關(guān)稅反復(fù)的擔(dān)憂仍存在，且年初至今美國(guó)對(duì)華加征的30%關(guān)稅仍保留，因此在當(dāng)前位置部分資金止盈情緒有所升溫。往后看，A股仍將處于震蕩中穩(wěn)步向上的趨勢(shì)中，穩(wěn)定和活躍資本市場(chǎng)的政策助力指數(shù)中樞不斷上移。例如第三批險(xiǎn)資長(zhǎng)期投資試點(diǎn)、公募基金管理費(fèi)收取模式改革、上市公司并購(gòu)重組新的安排等，均有利于為A股注入增量資金和改善市場(chǎng)活躍度。
行業(yè)配置上，適度均衡配置，建議關(guān)注公用事業(yè)、創(chuàng)新藥、“新消費(fèi)”相關(guān)板塊。主題方面，建議關(guān)注：軍工、自主可控、并購(gòu)重組等。
中銀國(guó)際證券：成長(zhǎng)主線不改 新一輪趨勢(shì)形成可等待增量催化因素
本周初中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會(huì)談達(dá)成聯(lián)合聲明，雙方同意大幅降低雙邊關(guān)稅水平，這一共識(shí)的達(dá)成提振了市場(chǎng)信心，疊加最新發(fā)布的4月外貿(mào)數(shù)據(jù)，短期搶轉(zhuǎn)口預(yù)期升溫，航運(yùn)及化工品受益。此外，本周公布了4月金融數(shù)據(jù)，政府債支撐下4月新增社融維持同比多增趨勢(shì)，但結(jié)構(gòu)上，新增信貸出現(xiàn)明顯季節(jié)性回落。4月社融存量同比增速回升至8.7%，預(yù)示基本面及A股盈利上行趨勢(shì)不改。
下周4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)即將披露，結(jié)合信貸及高頻數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)4月內(nèi)需上行動(dòng)能環(huán)比趨緩，中美協(xié)議及寬貨幣階段性落地，短期市場(chǎng)或缺乏有力上行催化，但基本面修復(fù)及政策釋放預(yù)期尚未證偽，市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)有限，短期市場(chǎng)或進(jìn)入熱點(diǎn)及風(fēng)格加速輪動(dòng)階段。風(fēng)格上，權(quán)重股的增配行情對(duì)市場(chǎng)風(fēng)格構(gòu)成短期擾動(dòng)，經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇+信用磨底+寬貨幣環(huán)境下，成長(zhǎng)主線不改，新一輪趨勢(shì)形成可等待增量催化因素。
民生證券：新秩序與新故事一直在孕育
投資者開(kāi)始定價(jià)貿(mào)易沖擊在總量層面的邊際平息，但是轉(zhuǎn)口貿(mào)易成為常態(tài)，結(jié)構(gòu)沖擊仍會(huì)存在，資金定價(jià)回到基本面走勢(shì)的特征也會(huì)逐步顯現(xiàn)，而往后看總需求的下降與貿(mào)易緩和路徑的反復(fù)都可能成為打破市場(chǎng)“寧?kù)o”的兩大來(lái)源。需要提醒投資者的是，2025年Q1是科技突破引領(lǐng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，而現(xiàn)在是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)投資者風(fēng)格階段輪動(dòng)科技主題，持續(xù)性可能較弱。而在這未破未立的尷尬期，其實(shí)新秩序與新故事一直在孕育：長(zhǎng)效機(jī)制逐漸建立下的內(nèi)需消費(fèi)，對(duì)外貿(mào)易體系重塑下的中國(guó)優(yōu)勢(shì)制造，以及新的內(nèi)需構(gòu)建與人民幣國(guó)際化進(jìn)程下的金融領(lǐng)域新的擴(kuò)張。
第一，內(nèi)需消費(fèi)長(zhǎng)效機(jī)制的逐步建立下板塊具備凈利潤(rùn)增長(zhǎng)、股息支付和估值提升三類(lèi)收益來(lái)源，推薦家電、食品飲料、化妝品、潮玩、旅游休閑、游戲、線上零售等。第二，中國(guó)對(duì)外貿(mào)易體系重塑下部分提前完成出清供需格局相對(duì)良好的中國(guó)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能價(jià)值有望逐漸體現(xiàn)（機(jī)械設(shè)備、汽車(chē)整車(chē)制造等），同樣在這一過(guò)程中，供給端具備明顯約束的資源品也將迎來(lái)新的機(jī)遇（銅、鋁、黃金）；第三，隨著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的逐步推進(jìn)與房地產(chǎn)的緩慢企穩(wěn)，中國(guó)去金融化進(jìn)程步入尾聲，當(dāng)前中國(guó)企業(yè)的投融資環(huán)境與意愿有所修復(fù)，而未來(lái)無(wú)論是構(gòu)建新的內(nèi)需增長(zhǎng)范式抑或是中國(guó)外貿(mào)易體系重塑下人民幣國(guó)際化進(jìn)程的加速，都有望帶動(dòng)金融領(lǐng)域新的擴(kuò)張，彼時(shí)金融板塊基本面見(jiàn)底的時(shí)刻也將到來(lái)（銀行、保險(xiǎn)）。
招商證券：首批浮動(dòng)費(fèi)率基金申報(bào) 4月金融數(shù)據(jù)有何影響
首批浮動(dòng)費(fèi)率基金正式申報(bào)，標(biāo)志著費(fèi)率改革進(jìn)入實(shí)操階段。4月新增社融增速加速回升至高位，伴隨一攬子金融逆周期調(diào)節(jié)政策集中落地，實(shí)體融資需求有望恢復(fù)，預(yù)計(jì)將在5月社融數(shù)據(jù)中有所體現(xiàn)；同時(shí)超長(zhǎng)期特別國(guó)債、中央金融機(jī)構(gòu)注資特別國(guó)債已經(jīng)啟動(dòng)發(fā)行，社融總量仍有支撐。4月央行“對(duì)其他金融性公司債權(quán)”明顯增加，或與給匯金提供流動(dòng)性支持有關(guān)，往后看，中央?yún)R金將繼續(xù)發(fā)揮壓艙石作用，市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)可控，待短期獲利流出壓力釋放后，A股有望重回震蕩上行。
國(guó)海證券：目前處于指數(shù)沖關(guān)前的蓄勢(shì)期
1999年以來(lái)A股有過(guò)三次典型的指數(shù)沖關(guān)期，分別在1999年5月、2014年年底、2020年7月，上證指數(shù)一改較長(zhǎng)時(shí)期的震蕩狀態(tài)，指數(shù)點(diǎn)位向上突破形成更高的中樞。指數(shù)沖關(guān)時(shí)期的流動(dòng)性環(huán)境較其前期已明顯改善，政策基調(diào)總體寬松積極，并且部分政策還成為了指數(shù)沖關(guān)的直接催化劑。
去年“924”之后，上證指數(shù)持續(xù)在3000-3400點(diǎn)的區(qū)間震蕩，外部環(huán)境雖然有顛簸，但國(guó)內(nèi)政策應(yīng)對(duì)得當(dāng)，呵護(hù)股票市場(chǎng)的態(tài)度明確，當(dāng)前需要重視指數(shù)沖關(guān)的可能性，目前處于指數(shù)沖關(guān)前的蓄勢(shì)期。后續(xù)指數(shù)沖關(guān)的驅(qū)動(dòng)力來(lái)自政策支持或貨幣寬松的可能性較大，時(shí)間節(jié)點(diǎn)可能會(huì)在7-8月，在此之前市場(chǎng)風(fēng)格輪動(dòng)較快，啞鈴型配置為主，沖關(guān)時(shí)重點(diǎn)關(guān)注券商和科技。
方正證券：黃金需求結(jié)構(gòu)：新特征新變化
本輪黃金上漲主要由央行的黃金購(gòu)買(mǎi)，以及投資者對(duì)黃金的超配驅(qū)動(dòng)。央行的黃金購(gòu)買(mǎi)是本次黃金行情區(qū)別于歷史行情的主要新特征。另外通脹預(yù)期和美國(guó)關(guān)稅戰(zhàn)等引發(fā)的投資需求上升也是本次黃金行情的重要支撐力量。
展望未來(lái)，黃金的價(jià)格在短期內(nèi)可能發(fā)生回調(diào)，但從長(zhǎng)期來(lái)看，當(dāng)前黃金的價(jià)格在階段性回調(diào)后有望維持長(zhǎng)期上漲趨勢(shì)。當(dāng)前黃金價(jià)格本身已經(jīng)處于較高位，同時(shí)近期隨著貿(mào)易戰(zhàn)等外部事件暫緩，短期內(nèi)可能引發(fā)部分投資者高位獲利了解或央行放緩黃金購(gòu)買(mǎi)節(jié)奏，進(jìn)而引發(fā)黃金價(jià)格的出現(xiàn)階段性回調(diào)。但從中長(zhǎng)期角度看，在美元信用下降、美聯(lián)儲(chǔ)降息周期開(kāi)啟、全球央行持續(xù)增加購(gòu)金的背景下，黃金在短期調(diào)整后有望繼續(xù)維持長(zhǎng)期上行趨勢(shì)。
天風(fēng)證券：脫虛入實(shí) 哪些Agent企業(yè)有望真正受益
25年AI產(chǎn)業(yè)矛盾從大模型與算力轉(zhuǎn)向Agent落地，但底層大模型自身能力仍然決定Agent上限。資本、人才和技術(shù)能力三重壁壘下，國(guó)內(nèi)基模行業(yè)格局已經(jīng)明確，中國(guó)基?！傲↓垺薄?阿里巴巴、DeepSeek、字節(jié)跳動(dòng)、騰訊、階躍星辰、智譜AI六家廠商，代表了國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)大模型的最高綜合實(shí)力水平。而美國(guó)市場(chǎng)同樣呈現(xiàn)OpenAI、谷歌、Anthropic、X.ai、Meta五強(qiáng)稱(chēng)霸的態(tài)勢(shì)。隨著競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)深化，未來(lái)市場(chǎng)格局不排除進(jìn)一步集中。
2025年三季度有望進(jìn)入Agent密集落地期，兩個(gè)維度把握AIAgent核心標(biāo)的。C端看，阿里巴巴、騰訊、字節(jié)跳動(dòng)憑借流量?jī)?yōu)勢(shì)已成為C端Agent的核心企業(yè)，未來(lái)關(guān)注手機(jī)端超級(jí)入口的形成如巨頭與手機(jī)廠商合作，打造“衣食住行”生活助手，最看好阿里的潛力。C端垂直場(chǎng)景看好金山辦公、合合信息、科大訊飛、同花順等具備黏性、高頻應(yīng)用。而B(niǎo)端Agent要分為兩個(gè)層面去看：1）頭部客戶(hù)Agent：微調(diào)需求較高，通常會(huì)先選擇具備云能力的基礎(chǔ)模型（如阿里、字節(jié)、騰訊），交付通常給到由基模廠商推薦的核心伙伴，如阿里-亞信科技、阿里-信雅達(dá)、字節(jié)-漢得信息、華為-軟通動(dòng)力、字節(jié)-新致軟件等。2）中小客戶(hù)Agent：頭部企業(yè)的崗位級(jí)應(yīng)用如編程、人力、法律以及中小企業(yè)在成本等因素驅(qū)動(dòng)下，或更多采用金蝶國(guó)際、北森控股、鼎捷數(shù)智、稅友股份、泛微網(wǎng)絡(luò)、用友網(wǎng)絡(luò)、致遠(yuǎn)互聯(lián)等公司的標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品，金融行業(yè)公司建議關(guān)注頂點(diǎn)軟件。
國(guó)泰海通：首選新消費(fèi)、高成長(zhǎng)
當(dāng)下人口周期見(jiàn)頂，伴隨零售效率持續(xù)優(yōu)化及年輕群體逐步創(chuàng)收，消費(fèi)呈現(xiàn)明顯的新渠道和新品類(lèi)驅(qū)動(dòng)：渠道端，伴隨消費(fèi)群體區(qū)域分化，高端零售渠道與量販折扣渠道并行，對(duì)傳統(tǒng)商超渠道實(shí)現(xiàn)分流；品類(lèi)層面，伴隨消費(fèi)者對(duì)商品多元化要求持續(xù)抬升，情緒消費(fèi)、健康消費(fèi)和美護(hù)消費(fèi)等需求持續(xù)裂變，寵物、零食及美護(hù)為代表的單品紅利持續(xù)釋放。展望后續(xù)，渠道創(chuàng)新和品類(lèi)創(chuàng)新將互相驅(qū)動(dòng)，消費(fèi)將呈現(xiàn)明顯的結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)，在此基礎(chǔ)下，具備渠道調(diào)節(jié)能力，以及具備產(chǎn)品、品牌創(chuàng)新能力的企業(yè)將展現(xiàn)成長(zhǎng)性。
當(dāng)下休閑食品仍呈現(xiàn)明顯的結(jié)構(gòu)性紅利，鳴鳴很忙等折扣業(yè)態(tài)仍處于高速擴(kuò)張階段，抖音等興趣電商對(duì)傳統(tǒng)渠道分流延續(xù)，繼鵪鶉蛋后，魔芋制品為衛(wèi)龍美味、鹽津鋪?zhàn)哟蜷_(kāi)第二成長(zhǎng)曲線，驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)彈性釋放；啤酒旺季將至、經(jīng)營(yíng)環(huán)比改善，燕京啤酒仍處于業(yè)績(jī)釋放階段，青島啤酒頭部?jī)?yōu)勢(shì)凸顯；飲料仍處于單品勢(shì)能釋放階段，東鵬主業(yè)穩(wěn)健，第二成長(zhǎng)曲線凸顯，成長(zhǎng)性延續(xù)。
白酒商品屬性正在加速重塑，其快消品屬性強(qiáng)化，能夠提前適應(yīng)快消品運(yùn)作邏輯的企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)會(huì)愈發(fā)凸顯。股價(jià)層面，白酒板塊配置價(jià)值凸顯：1）分紅層面有潛力：當(dāng)下茅、五、汾等頭部企業(yè)股息率接近或大于3%；2）動(dòng)態(tài)估值基本回落至歷史區(qū)間低位；3）后續(xù)具備潛在催化因素，例如房?jī)r(jià)等資產(chǎn)價(jià)格邊際企穩(wěn)，內(nèi)需政策等；4）選股層面，首選具備份額邏輯的企業(yè)。
本文鏈接：http://jphkf.cn/news-14-9425-0.html十大券商一周策略：險(xiǎn)資長(zhǎng)線資金入市，A股“穩(wěn)中有進(jìn)”趨勢(shì)延續(xù)，對(duì)歐出口是今年景氣投資的一條重要線索
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