來源：國金證券研究 作者：宋雪濤、孫永樂
摘要
■核心觀點
對美出口大幅回落一是前期高額稅收的影響延續(xù)至5月中旬。二是關稅緩和力度不足且從落地到見效尚需時間。另外，從關稅緩和到預定集裝箱再到報關出口存在不短的時滯，6月中國對美的直接出口或有所好轉。三是伴隨著關稅上行，美國整體的進口需求或有所回落。
風險提示
中美之間關稅政策依舊存在較大不確定性，后續(xù)中美政策波動或?qū)χ袊?jīng)濟造成明顯壓力
美國國內(nèi)經(jīng)濟不確定性較強，后續(xù)隨著美國經(jīng)濟壓力上行，中國需求或面臨下滑壓力
關注隨著美國需求回落之后，后續(xù)中國轉出口貿(mào)易往來的韌性
正文
5月出口同比增長4.8%，環(huán)比0.1%，其中對美出口同比從-21%進一步下滑至-34.5%。雖然關稅緩和后“對美搶出口2.0”并不明顯，但出口依然保持韌性。
前期145%高額稅收的影響延續(xù)到了5月中旬，5月12日美方表示在14日前對中國關稅從145%削減至30%，之后中美直接貿(mào)易往來或有所恢復。
盡管中美關稅緩和，但稅率并不低，搶轉口和搶出海依然有利潤空間。按照估算，美國對中國商品的平均稅率在42%左右，其中約40%的商品面臨39.5%左右的稅率（基準關稅+芬太尼關稅+對等關稅（10%的暫行稅率）+301清單4），約32%的商品面臨57%左右的稅率（各項關稅+301清單1-3）。
我們估算美國對其他大部分地區(qū)的平均稅率為12%左右（10%的對等關稅+2%左右的基準關稅），明顯的稅率差距下，轉口貿(mào)易預計還會延續(xù)，5月中國對非洲出口增速33%，對東盟出口增速15%。
另外，從關稅緩和到預定集裝箱再到報關出口存在時滯，6月中國對美的直接出口或有所好轉。5月中美關稅緩和后，中國到美東、美西航線運價快速上行，截至6月6日，CCFI美西航線、美東航線指數(shù)相比于5月9日分別上行21%、23%，顯著高于CCFI綜合指數(shù)增速的4%。
相比于運價，集裝箱船報關出口或有所滯后，彭博口徑下，中國到美國集裝箱船數(shù)量（TRVSDCVN）在5月下旬表現(xiàn)偏弱，但是在6月初有所上行?？紤]到生產(chǎn)、裝貨等時滯，6月中國對美出口或有一定好轉。但自中國出口到美國集裝箱數(shù)量顯著低于4月之前水平，6月的好轉力度或相對有限。
另外，伴隨著關稅整體上行，美國進口需求有所回落。美國自去年11月開始“搶進口”，至今已經(jīng)持續(xù)半年。2024年11月-2025年3月，美國額外進口了約2200億美元左右的商品，相當于“搶進口”之前1個月的進口量（月均進口2700億美元）。4月開始，美國進口需求明顯下行，4月美國商品進口增速從3月的31.1%回落至2.2%，消費品和工業(yè)品的進口額也逐漸回落至搶進口之前的水平。分國別來看，在高額關稅下，美國自中國進口增速回落至-20%，在主要國別中降幅最為明顯。此外自歐盟（包括英國）、加墨、的進口增速也分別回落至-2%、-9%。自東盟進口增速從3月的34%回落至4月的28%，在個主要地區(qū)中維持相對高增，這可能與中國商品通過東盟等地轉出口有關。
考慮到5月美國進口關稅稅率進一步提高，以及前期美國搶進口帶來的透支效應，后續(xù)美國的需求或有所回落。
總的來看，受需求前置等因素影響，5月PMI出口訂單指數(shù)、出口數(shù)據(jù)以及6月上旬中國出發(fā)到美國的集裝箱船數(shù)量均表明5月關稅緩和后的“搶出口2.0”力度弱于去年末到今年初的水平。后續(xù)可以關注美國需求的變化對中國出口出口的影響。
風險提示
中美之間關稅政策依舊存在較大不確定性，后續(xù)中美政策波動或?qū)χ袊?jīng)濟造成明顯壓力
美國國內(nèi)經(jīng)濟不確定性較強，后續(xù)隨著美國經(jīng)濟壓力上行，中國需求或面臨下滑壓力
關注隨著美國需求回落之后，后續(xù)中國轉出口貿(mào)易往來的韌性
本文鏈接：http://jphkf.cn/news-14-10197-0.html搶出口2.0緣何滯后？
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