文｜孫明新 李家明 周光裕
近日，新藏鐵路有限公司成立，注冊資本950億人民幣，經(jīng)營范圍含建設(shè)工程施工、建設(shè)工程監(jiān)理、鐵路運輸基礎(chǔ)設(shè)備制造等，由中國國家鐵路集團有限公司全資持股。我們認(rèn)為，新藏鐵路公司的成立是繼雅江水電項目之后中央財政繼續(xù)發(fā)力重大項目的延續(xù)，我們此前的報告中也提到，新疆的發(fā)展不僅僅是基建，同樣包括煤炭產(chǎn)業(yè)鏈。在此背景下，中央財政正持續(xù)發(fā)力基建投資。
▍新藏鐵路公司成立，重大項目持續(xù)推進。
近日新藏鐵路公司成立，注冊資本達到950億人民幣，根據(jù)國務(wù)院新聞辦公室，新藏鐵路包括日和鐵路和拉日鐵路，是連接新疆和西藏的重要交通要道，北起新疆和田市，南至西藏日喀則市及拉薩市，全線約2000千米?；仡櫞饲斑M展上，最早2004年，《中長期鐵路網(wǎng)規(guī)劃》獲得國務(wù)院批準(zhǔn)，其中包括規(guī)劃建設(shè)日喀則至和田鐵路，2008年，修編后的《中長期鐵路網(wǎng)規(guī)劃》獲得國家發(fā)改委批準(zhǔn)，其中包括規(guī)劃建設(shè)新藏鐵路，2018年11月，新藏鐵路和田至拉孜段被列入《西藏自治區(qū)中長期（2021-2030年）鐵路網(wǎng)發(fā)展規(guī)劃》 ,2022年1月18日，國務(wù)院發(fā)布《“十四五”現(xiàn)代綜合交通運輸體系發(fā)展規(guī)劃》，加快推進新藏鐵路和田至日喀則段前期工作。2022年5月31日，國鐵物資有限公司發(fā)布了新藏鐵路的和田至日喀則段勘察設(shè)計招標(biāo)公告。2024年3月5日，根據(jù)新疆日報，新藏鐵路初步測量工作已經(jīng)完成，正在加緊推進項目剩余前期工作。2024年11月6日，和田至日喀則鐵路（和田至省界段）地質(zhì)勘察監(jiān)理招標(biāo)公告對外發(fā)布。2025年4月24日，根據(jù)交通運輸部記者招待會消息，新藏鐵路等項目前期工作正在加快推進，力爭年內(nèi)開工建設(shè)。
▍新藏鐵路總投資或達4000億元，其中土建/設(shè)備分別將達到2400/400億元。
對于項目總投資上，我們參考蘭新鐵路（根據(jù)國鐵集團官網(wǎng)）、川藏鐵路（雅安至林芝段，根據(jù)國鐵集團官網(wǎng)），單公里投資分別為0.81/3.16億元，由于川藏鐵路雅林段施工難度較大故但公里投資較高，我們在此假定新藏鐵路單公里投資約在2億元，而根據(jù)國家發(fā)改委，新藏鐵路總長約為1980公里，故項目總投資將達到4000億元。投資結(jié)構(gòu)拆分上，我們根據(jù)周振《哈牡鐵路客專工程造價控制研究》，鐵路總體造價中整體靜態(tài)投資/動態(tài)投資比例約為93%/7%，而靜態(tài)投資中拆地征地費用/土建（包含臨時設(shè)施工程）/設(shè)備（包含電力、通信等）/其他費用及預(yù)備費占比分別為19%/ 60%/ 11%/ 10%，故以此比例測算，土建/設(shè)備項目投資或達到2400/440億元。
▍“由穩(wěn)及興”政策驅(qū)動，新疆邁向高質(zhì)量發(fā)展。
回顧歷史發(fā)展來看，中央對新疆發(fā)展要求從“堅持社會穩(wěn)定和長治久安”到“牢牢扭住社會穩(wěn)定和長治久安總目標(biāo)，堅持穩(wěn)中求進”，最后提出 “富民興疆、長期建疆”。2021年以來新疆政策要求重點逐步細(xì)化，由穩(wěn)定發(fā)展逐步轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，更多強調(diào)培育發(fā)展優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)。礦業(yè)為新疆的支柱產(chǎn)業(yè)，具備儲量、品位、埋深等多重優(yōu)勢，在全球地緣沖突不斷背景下，出于戰(zhàn)略儲備考慮，新疆成為我國戰(zhàn)略儲備增儲上產(chǎn)的主要基地。近年新疆采礦業(yè)投資持續(xù)提速，煤炭開采占據(jù)主導(dǎo)地位，24年產(chǎn)量增幅近18%，大幅超過全國1%的增幅，而在未來煤炭開采投資持續(xù)推進。
▍煤炭產(chǎn)業(yè) “十五五”快速增長，煤炭消納帶來后續(xù)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展。
從兩大前瞻指標(biāo)來看（煤炭項目審計批復(fù)速度自2020-2021以來第二次加快，自治區(qū)礦產(chǎn)出讓收入提升加速），預(yù)計未來新疆原煤產(chǎn)量將維持高增長。消納上，新疆原煤消納依賴外運、煤電、煤化工三種方式：
1）煤電方面，新疆火電裝機量持續(xù)突破新高，發(fā)電量持續(xù)增長，從審計批復(fù)來看，相關(guān)項目建設(shè)需求持續(xù)提升；
2）煤化工方面，煤炭產(chǎn)能擴張亦為煤化工建設(shè)帶來發(fā)展機遇，新疆具備坑口價的絕對優(yōu)勢，投資煤化工項目具備較大經(jīng)濟效益，根據(jù)我們梳理，當(dāng)前新疆投資項目眾多，總體項目投資額超過7000億元。
3）疆煤外運上，新疆目前煤炭鐵路外運總設(shè)計運力在9600萬噸左右，而2024年外運量9061萬噸已臨近運力上限，在未來疆煤外運量高速增長的預(yù)期下，鐵路、公路建設(shè)亟需增加。
▍地產(chǎn)下行周期，地方財政投資基建承壓，中央財政正持續(xù)發(fā)力。
我們認(rèn)為，房地產(chǎn)開發(fā)投資或在較長的階段處于下行通道，依賴于地方舉債所開展的、缺乏現(xiàn)金回流的基礎(chǔ)設(shè)施投資中期難有明顯邊際增量。在此背景下，中央財政正持續(xù)發(fā)力基建投資。比如2022年政策性金融工具支持重大項目建設(shè)，2023年中央財政增發(fā)的1萬億元國債中超過一半定向用于水利防災(zāi)減災(zāi)領(lǐng)域（新華社），2024年1萬億元超長期特別國債中，70%（7000億元）投向國家重大戰(zhàn)略和重點領(lǐng)域安全能力建設(shè)（央廣網(wǎng)）等。
▍中央財政項目立意深遠(yuǎn)，單體投資規(guī)模更大，未來發(fā)力方向或在西部省份及水利、能源等領(lǐng)域。
中央財政發(fā)力的基建項目往往從能源轉(zhuǎn)型、區(qū)域發(fā)展、生態(tài)治理、地緣安全及國際合作等多維度考量，項目立意深遠(yuǎn)。往往單體規(guī)模亦更大，如此前雅魯藏布江下游水電工程總投資1.2萬億元（新華網(wǎng)）、南水北調(diào)工程5000億元（國務(wù)院《南水北調(diào)工程總體規(guī)劃》）、西電東輸2825億元（國家審計署公告）、川藏鐵路3198億元（國鐵集團官網(wǎng)）等。我們認(rèn)為，在本輪基建從地方財政主導(dǎo)到中央財政逐步發(fā)力過程中，一方面從區(qū)域上看，以西藏、四川、新疆為代表的西部省份將成為基建重點發(fā)力區(qū)域，另一方面以運河、核電等為代表的水利、能源項目亦將持續(xù)發(fā)力。
▍風(fēng)險因素：
重大項目進展不及預(yù)期；基建投資進度不及預(yù)期；原材料價格大幅上漲。
▍投資策略：
在新藏鐵路重大工程實施下，我們看好基建/民爆/水泥三條主線：基建方面，根據(jù)新疆公共資源交易網(wǎng)，中鐵第五勘察設(shè)計院集團有限公司此前已中標(biāo)新藏鐵路中間段（佩枯錯至省界）地質(zhì)勘察監(jiān)理，我們看好建筑央國企在當(dāng)?shù)氐挠唵螐椥裕癖矫?，民爆行業(yè)整體供給受限，且具備“強短腿屬性”，新疆基建景氣增長將帶來具備產(chǎn)能轉(zhuǎn)移的頭部企業(yè)及當(dāng)?shù)卦牧掀髽I(yè)充分受益，我們看好具備當(dāng)?shù)夭季帜芰ζ髽I(yè)。水泥方面，根據(jù)水泥網(wǎng)，按每公里2萬噸水泥測算，新藏鐵路預(yù)計將帶動水泥需求約4000萬噸，若分8年建設(shè)，年均需求約500萬噸。有望顯著拉動新疆和西藏地區(qū)的水泥消費增長。
本文節(jié)選自中信證券研究部已于當(dāng)日發(fā)布的《晨會》報告，具體分析內(nèi)容（包括相關(guān)風(fēng)險提示等）請詳見報告。若因?qū)蟾娴恼幎a(chǎn)生歧義，應(yīng)以報告發(fā)布當(dāng)日的完整內(nèi)容為準(zhǔn)。
本文鏈接：http://jphkf.cn/news-14-11590-0.html新藏鐵路公司成立！重大基建持續(xù)發(fā)力，看好基建/民爆/水泥三條主線
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