中報披露期，前期股價大幅上漲的晶華新材（603683.SH）迎來業(yè)績考驗。
今年6月12日，晶華新材投資成立子公司，入局機器人觸覺、新能源電池以及3C消費類賽道，為市場帶來想象空間。6月26日至今，公司股價累計上漲45.96%，區(qū)間最高漲幅達70%。
然而，在晶華新材公布2025年中報的次日（8月11日），其股價開盤五分鐘即封死跌停。
財報顯示，公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入9.47億元，同比增長10.53%；歸母凈利潤3767.44萬元，同比下滑7.3%；經營活動凈現(xiàn)金流為2513.15萬元，同比減少63.59%。
按8月12日收盤價計算，晶華新材的市盈率（TTM）高達100.50倍，顯著高于50.71倍的行業(yè)平均水平。在主營業(yè)務增長放緩的當下，公司新布局的賽道仍處于產品開發(fā)和市場開拓階段，尚未形成業(yè)績貢獻。僅憑概念炒作支撐的高估值，正面臨業(yè)績兌現(xiàn)能力不足的考驗。
圖源：Choice
近五年業(yè)績波動劇烈，增長根基不穩(wěn)
公開資料顯示，晶華新材成立于2006年，產品覆蓋工業(yè)膠粘材料、電子級膠粘材料、光學膠膜材料、特種紙、化工材料等。主要應用于建筑裝飾、汽車制造與售后、消費電子、新型顯示、新能源汽車、動力電池等領域。
2025年上半年，晶華新材營收規(guī)模保持穩(wěn)步擴張，較去年同期實現(xiàn)雙位數(shù)增長。與之形成鮮明對比的是，歸母凈利潤從2024年同期的4064.25萬元降至3767.44萬元。
數(shù)據(jù)來源：晶華新材財報 制圖：金融界上市公司研究院
自2017年10月上市后，晶華新材的業(yè)績出現(xiàn)較大波動。2017年-2019年，公司營收從7.28億元逐步提升至9.31億元，但凈利潤卻從4157.75萬元下滑至347萬元，扣非凈利潤更是在2019年首次虧損，為-1002.64萬元。這一階段，公司面臨著市場競爭加劇、成本上升等多重壓力，傳統(tǒng)業(yè)務增長乏力，新業(yè)務拓展不及預期。
2020年，受產能逐步釋放、新產品開發(fā)成功等積極因素影響，晶華新材盈利能力快速回升，凈利潤達1.56億元。但在2021年和2022年，由于原材料價格攀升，下游需求短暫疲軟，公司營收雖繼續(xù)增長至13.95億元和14.14億元，但凈利潤同比大幅減少79.62%和81.65%。
從近三期中期財報來看，2023年上半年，隨著動力電池、3C領域產品應用大幅拓展，疊加公司持續(xù)推進降本增效，業(yè)績再次回溫，實現(xiàn)凈利潤1453.51萬元，同比大增937.42%。2024年上半年，下游訂單需求旺盛，推動公司凈利潤同比增長179.62%。但到了2025年上半年，公司再度出現(xiàn)盈利下滑的情況。
如此大起大落的業(yè)績表現(xiàn)，反映出該公司尚未建立起穩(wěn)定可持續(xù)的盈利增長模式，在應對市場周期性變化和突發(fā)因素時缺乏足夠的抗風險韌性。
費用增加、成本承壓及庫存減值風險拖累盈利表現(xiàn)
對于2025年上半年凈利潤下滑的原因，晶華新材并未在財報中作出解釋。但從行業(yè)背景及財報數(shù)據(jù)綜合來看，“增收不增利”的背后，是晶華新材在費用與成本控制能力上的不足。
2025年上半年，公司的銷售費用達2796.6萬元，同比增長62.19%，該費用增速遠超營收增速。晶華新材解釋稱，銷售費用增長系銷售人員薪酬增加以及股份支付攤銷計入銷售費用所致。
作為膠粘材料生產企業(yè)，晶華新材在中報中坦言，原材料及能源在公司成本結構中占比重大，而這些原料價格受國際形勢、上游原料價格和市場供需關系影響，波動頻繁。
2025年上半年，國際原油價格波動明顯，推高了原材料的采購成本。公司中報顯示，上半年主營業(yè)務成本同比增長11.02%，超過營收增幅0.49個百分點。在一定程度上說明成本上漲未能完全通過產品定價傳導至下游。
庫存管理效率的下滑進一步加劇了經營層面的壓力。2025年上半年，晶華新材的存貨周轉天數(shù)達到86.44天，較2024年同期增長12.03%。庫存積壓不僅會占用大量流動資金，還面臨著市場價格波動帶來的減值風險。公司原材料存貨跌價準備從期初的39.43萬元增至期末的73.15萬元，增幅達85.93%。這意味著，若未來市場環(huán)境未出現(xiàn)改善，且公司無法高效地將原材料轉化為產品并銷售，減值壓力將會持續(xù)，從而進一步侵蝕利潤。
圖源：晶華新材2025年中報
經營現(xiàn)金流凈額驟降超六成，負債率連年攀升
2025年上半年，晶華新材經營活動產生的現(xiàn)金流凈額為2513萬元，相比2024年同期的6902萬元大幅下滑63.59%。公司解釋主要系購買商品、接受勞務支付的現(xiàn)金增加導致。
這一下降趨勢與公司的營收增長形成明顯背離。這種背離一是源于庫存規(guī)模擴大占用了更多資金；二是資金回籠速度有所放緩，具體表現(xiàn)為公司應收賬款周轉天數(shù)由2024年上半年的 61.67天延長至65.44天。
資金狀況方面，晶華新材在短期與長期均面臨一定壓力。從近三期半年報來看，公司的現(xiàn)金比率分別為0.52、0.44和0.30，呈持續(xù)下降趨勢。同時，公司的總債務/凈資產比值持續(xù)上漲。分別為52.69%、52.77%和54.52%。
與此同時，公司的整體負債水平也在持續(xù)上升。2025年上半年末，公司資產負債率達到 46.85%，同比增加了2.90%?；仡櫧诎肽陥?，晶華新材的資產負債率分別為42.81%、43.95%和 46.85%，呈現(xiàn)逐步增長態(tài)勢。
數(shù)據(jù)來源：晶華新材財報 制圖：金融界上市公司研究院
隨著財務風險敞口不斷擴大，晶華新材的抗風險能力正逐步弱化。在現(xiàn)金流承壓的背景下，其對外部融資的依賴度有所提升，上半年短期借款和長期借款同比分別增長23.19%和5.50%。
若融資成本進一步上升，則將進一步壓縮利潤空間。在此情形下，公司可能會陷入“負債增加 ——利潤空間受擠壓——現(xiàn)金流狀況趨緊”的惡性循環(huán)。
布局熱門賽道帶來股價狂歡，研發(fā)投入水平尚難支撐業(yè)績兌現(xiàn)
今年以來，在固態(tài)電池和機器人產業(yè)化加速的行業(yè)風口下，晶華新材成為資本市場的寵兒。8月5日，晶華新材盤中創(chuàng)下歷史最高價25.8元，截至當日收盤，該股的年內累計漲幅高達179.33%。而其上漲的核心驅動力來自公司對機器人和固態(tài)電池兩大熱門賽道的布局。
隨著全固態(tài)電池產業(yè)化進程加速，主流電池廠商紛紛加大投入。開源證券在固態(tài)電池行業(yè)周報中指出，當前固態(tài)電池正逐步從實驗室階段到量產驗證階段發(fā)展，預計2025年底小批量裝車試驗，2026年-2027年普遍裝車試驗。而人形機器人應用場景的逐步落地也讓核心零部件市場備受關注。
在此背景下，晶華新材于今年6月注冊成立控股子公司北京晶智感新材料有限公司（下稱晶智感），主攻多模態(tài)柔性傳感器，產品覆蓋機器人觸覺、新能源電池等模組，其中機器人靈巧手電子皮膚成為市場關注焦點。子公司成立后，公司股價開啟主升浪，6月26日至今，累計上漲45.96%，區(qū)間最高漲幅達70%。
不過，根據(jù)半年報披露，晶華新材在機器人與固態(tài)電池領域的新業(yè)務尚未具備營收貢獻能力。公司坦言，晶智感目前仍處于產品開發(fā)和市場開拓階段，機器人領域的柔性觸覺傳感器電子皮膚、醫(yī)療健康領域的康復外骨骼手套、工業(yè)領域的新能源電池安全檢測產品等均在研發(fā)推進中。
在固態(tài)電池業(yè)務方面，公司現(xiàn)有電子膠粘材料雖可應用于電池電芯、模組等部位，發(fā)揮密封、絕緣、阻燃等作用，但具體產品運用需由終端客戶根據(jù)性能需求決定，尚未形成穩(wěn)定的業(yè)務增量。
2025年上半年末，持有晶華新材股票的機構家數(shù)為5家，較2024年同期的32家減少27家，降幅高達84.38%。機構持股大幅減少通常意味著專業(yè)投資者對公司價值的重估，而缺乏機構資金托底的股價更易受市場情緒影響，波動風險顯著上升。
研發(fā)投入方面，從2025年一季報來看，晶華新材的研發(fā)投入占總營收的比重為3.67%，在基礎化工行業(yè)428家上市公司中排名第188位（據(jù)Choice數(shù)據(jù)），處于行業(yè)中等水平。2025年上半年，公司研發(fā)費用為3650.53萬元，較2024年同期增長21.24%，占總營收的比重提升至3.86%。但該數(shù)值較3.67%僅微增0.19%，其行業(yè)排名恐無較大變化。對于技術壁壘較高的機器人傳感器和固態(tài)電池材料領域，這樣的研發(fā)強度或難以支撐其快速實現(xiàn)技術突破和產品落地。
圖源：上交所e互動平臺
在互動平臺上，多名投資者向晶華新材提問新賽道進展，重點關注固態(tài)電池產品收入規(guī)模、與頭部整車電池廠合作進展及機器人皮膚產品突破等核心問題，反映出資本市場對公司技術轉化能力的高度關注。如何通過持續(xù)提升研發(fā)強度，加快柔性傳感器、電池新材料等產品的商業(yè)化進程，將成為公司能否兌現(xiàn)市場預期、實現(xiàn)業(yè)績與股價匹配的關鍵所在。
本文鏈接：http://jphkf.cn/news-14-11672-0.html題材炒作遇業(yè)績“照妖鏡”：固態(tài)電池概念股晶華新材中報凈利潤下滑超7%，資產負債率連年攀升，持倉機構數(shù)量減少84%
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