文｜敖翀 劉宇飛
剛果（金）政府于2月24日宣布決定暫停鈷出口四個月，2024年該國鈷礦產(chǎn)量占全球76%，若該政策在2025年嚴格執(zhí)行，我們測算此舉或影響6.7萬噸的鈷供應量，或將帶動全球鈷礦供應在2025年轉為短缺，推動鈷價持續(xù)反彈。中企在印尼布局大量鎳鈷濕法冶煉產(chǎn)能，我們預計若鈷價上漲將顯著利好相關公司，在國內(nèi)囤有庫存的鈷廠商也將受益，且鈷企利潤彈性或超出市場預期。
▍剛果（金）決定暫停鈷出口，意在平衡鈷市場。
據(jù)新華財經(jīng)，2025年2月24日，剛果（金）戰(zhàn)略礦產(chǎn)市場監(jiān)管控制局當天發(fā)布的聲明稱，剛果總理和礦業(yè)部長簽署了一項法令，決定暫停鈷出口四個月，以應對全球鈷供應過剩的局面。這項措施自2月生效，聲明稱該國政府將在三個月后進行評估，屆時可能會根據(jù)情況調整或解除暫停措施。
▍剛果（金）鈷出口禁令將影響全球23%的鈷供應，全球鈷產(chǎn)量增速或放緩。
2024年剛果（金）鈷產(chǎn)量為22萬噸，全球鈷產(chǎn)量為29萬金屬噸，剛果（金）鈷產(chǎn)量占全球的76%。Mysteel測算2024年全年剛果（金）鈷出貨量達到20萬金屬噸，我們測算該國的鈷出口禁令或影響2025年約6.7萬噸的鈷出口量，占全球鈷市場23%的供應量。我們預計剛果（金）銅鈷礦產(chǎn)能以及印尼鎳濕法冶煉產(chǎn)能投放高峰期已過，全球鈷產(chǎn)量增速或放緩。我們預計2025-2026年全球鈷礦產(chǎn)量分別為30.7/32.7萬噸，同比增速分別為6%/6%。
▍鈷需求主要來自三元鋰電及消費電子，全球鈷需求量有望維持小幅增長。
據(jù)國際鈷業(yè)協(xié)會，2024年全球鈷需求量為25.1萬噸。2024年全球鈷酸鋰正極材料產(chǎn)量同比增長17.6%，消費電子行業(yè)需求仍處于復蘇周期，多款新品會繼續(xù)推動消費電子需求增長；全球三元正極材料產(chǎn)量同比下滑1.3%。我們預計全球三元鋰電池需求仍會隨新能源汽車產(chǎn)銷量增長而增長，疊加固態(tài)電池產(chǎn)業(yè)化不斷推進，材料廠及電池廠去庫放緩，三元正極材料產(chǎn)量有望恢復增長。我們預計2025-2026年全球鈷行業(yè)需求分別為25.7/27.5萬噸，同比增速分別為3%/7%。
▍鈷價短期漲勢仍未完結，長期中樞有望上移。
3月10日，電解鈷和硫酸鈷價格分別較前周上漲14.1%/34.8%，剛果（金）鈷出口禁令推動國內(nèi)鈷廠商惜售情緒濃厚，甚至停止報價，導致鈷價大幅提高。我們認為鈷市場已經(jīng)從“預期短缺”轉為“實質短缺”，鈷價短期上漲態(tài)勢仍未結束。如果不考慮出口禁令，我們預計2025-2026年全球鈷分別供應過剩5.0/5.2萬噸，禁令生效將導致2025年鈷行業(yè)供應短缺1.7萬噸，鈷禁止出口期鈷價有望持續(xù)上漲。如果該國政府在禁令結束后施行出口配額制，鈷行業(yè)未來供應量或不及預期，鈷價中樞仍有望抬高。
▍鈷價上漲帶動鈷計價系數(shù)上漲，鈷企有望受益于雙重利潤增益。
鈷企的鈷產(chǎn)品售價與鈷計價系數(shù)相關，鈷價會帶動鈷計價系數(shù)上漲，因此鈷價上漲會給企業(yè)帶來雙重增益。鈷企的利潤彈性有望超市場預期。此外，由于主產(chǎn)地剛果（金）和主要消費地中國之間的運輸周期較長等原因，國內(nèi)鈷行業(yè)公司一般會持有一定數(shù)量的鈷原料庫存，若短期內(nèi)鈷價大幅反彈，我們預計國內(nèi)鈷行業(yè)上市公司有望受益于庫存升值帶來的業(yè)績增長。
▍風險因素：
剛果（金）鈷禁止出口政策的實施力度不及預期；鈷行業(yè)庫存量超出預期；海外鈷礦供應增長量超出預期；消費電子及三元動力電池需求不及預期。
▍投資策略：
剛果（金）政府于2月24日宣布決定暫停鈷出口四個月，2024年該國鈷礦產(chǎn)量占全球76%，若該政策在2025年嚴格執(zhí)行，我們測算此舉或影響6.7萬噸的鈷供應量，或將帶動全球鈷礦供應在2025年轉為短缺，推動鈷價持續(xù)反彈。中企在印尼布局大量鎳鈷濕法冶煉產(chǎn)能，我們預計若鈷價上漲將顯著利好相關公司，在國內(nèi)囤有庫存的鈷廠商也將受益，且鈷企利潤彈性或超出市場預期。
本文節(jié)選自中信證券研究部已于2025年3月12日發(fā)布的《金屬行業(yè)鈷行業(yè)專題報告—剛果（金）暫停出口鈷，鈷價有望超預期反彈》報告
本文鏈接：http://jphkf.cn/news-14-7650-0.html中信證券：鈷價有望超預期反彈，將顯著利好相關公司
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