2025年3月13日，半導(dǎo)體材料領(lǐng)域迎來一則重磅消息：華海誠科發(fā)布交易草案，擬以11.2億元對價(jià)，通過“發(fā)行股份+可轉(zhuǎn)換債券+現(xiàn)金”組合方式，收購衡所華威電子有限公司（以下簡稱“衡所華威”）70%股權(quán)。結(jié)合2024年已完成的30%股權(quán)收購（耗資4.8億元），華海誠科最終以約16億元的總價(jià)實(shí)現(xiàn)對衡所華威的全資控股。這場持續(xù)一年的“并購長跑”，不僅折射出半導(dǎo)體材料行業(yè)的整合浪潮，更將永利系的資金鏈困局推向臺前。
衡所華威的“改嫁”戲碼堪稱資本市場的一出反轉(zhuǎn)劇。2024年9月，德邦科技曾公告擬以14億至16億元收購衡所華威53%股權(quán)，但短短兩個(gè)月后，永利系股東單方面終止交易。戲劇性的是，僅數(shù)日后，華海誠科便接棒入局，最終完成全資收購。這一操作背后，永利系的資金壓力昭然若揭。
公開資料顯示，永利系實(shí)控人周永利及其控制的永利集團(tuán)近年深陷質(zhì)押危機(jī)與訴訟泥潭。Wind數(shù)據(jù)顯示，永利集團(tuán)共有29條立案信息，被執(zhí)行金額高達(dá)6913.27萬元，周永利本人更被限制高消費(fèi)。2022年7月，永利集團(tuán)將所持衡所華威3077.9838萬元認(rèn)繳出資額全部質(zhì)押；而截至2024年三季度，其持有的瑞豐銀行股權(quán)亦被大幅減持。此外，永利系還先后拋售信泰人壽、華龍證券、浙商銀行等重要資產(chǎn)，變現(xiàn)意圖明顯。
此次并購中，華海誠科對衡所華威的評估值高達(dá)16.58億元，較賬面價(jià)值增值321.98%，遠(yuǎn)超德邦科技此前的作價(jià)范圍。更引人注目的是，德邦科技曾要求衡所華威承諾2024年凈利潤不低于5300萬元，三年合計(jì)不低于1.85億元，而華海誠科的交易草案中卻未設(shè)置任何業(yè)績對賭條款。這一“慷慨”之舉，究竟是戰(zhàn)略自信還是風(fēng)險(xiǎn)累積？
從業(yè)務(wù)協(xié)同性來看，雙方確有互補(bǔ)空間。華海誠科作為國家級專精特新“小巨人”，主營環(huán)氧塑封料，但市場占有率不足5%，亟需突破外資壟斷；而衡所華威同為“小巨人”企業(yè)，擁有40余年行業(yè)積淀，環(huán)氧塑封料出貨量全球第四、中國第一，銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋全球。并購?fù)瓿珊?，華海誠科預(yù)計(jì)營收將從2024年1-10月的2.66億元躍升至6.56億元，歸母凈利潤從3888.38萬元增至5714.05萬元，市場競爭力顯著提升。
然而，高溢價(jià)與無對賭的組合，無疑為華海誠科埋下隱患。若衡所華威未來業(yè)績不及預(yù)期，商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⑼淌扇A海誠科的利潤。更微妙的是，華海誠科實(shí)控人韓江龍?jiān)?987年至2010年間在衡所華威前身任職，并長期持有股份，直至2009年轉(zhuǎn)讓。這一歷史淵源雖為并購增添“緣分”色彩，但也引發(fā)市場對利益輸送的質(zhì)疑。
在半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈自主可控的大背景下，環(huán)氧塑封料作為芯片封裝的核心材料，其國產(chǎn)化進(jìn)程備受關(guān)注。目前，外資廠商仍占據(jù)市場主導(dǎo)地位，而華海誠科與衡所華威的整合，被視為本土企業(yè)突破技術(shù)壁壘、擴(kuò)大市場份額的關(guān)鍵一步。
華海誠科在交易草案中強(qiáng)調(diào)，此次并購將實(shí)現(xiàn)“產(chǎn)品、客戶、渠道”三維度協(xié)同：衡所華威的全球化銷售網(wǎng)絡(luò)可助力華海誠科快速拓展海外市場；而華海誠科在半導(dǎo)體封裝材料的研發(fā)積累，則有望與衡所華威形成技術(shù)互補(bǔ)。此外，衡所華威的“國家級專精特新”資質(zhì)，也將為華海誠科在政策支持、資源獲取上提供便利。
不過，行業(yè)分析師指出，半導(dǎo)體材料行業(yè)的競爭已從單一產(chǎn)品轉(zhuǎn)向全產(chǎn)業(yè)鏈整合。華海誠科若想真正躋身第一梯隊(duì)，還需在高端產(chǎn)品研發(fā)、客戶認(rèn)證體系、供應(yīng)鏈穩(wěn)定性等方面持續(xù)投入。此次并購雖能短期提升規(guī)模，但長期價(jià)值仍需靠技術(shù)突破與市場份額驗(yàn)證。
永利系的興衰史堪稱中國民營企業(yè)多元化擴(kuò)張的縮影。上世紀(jì)90年代，永利集團(tuán)以紡織業(yè)起家，逐步涉足印染、化纖、熱電等傳統(tǒng)實(shí)業(yè)，后通過參股浙商銀行、信泰人壽，投資華龍證券、瑞豐銀行等金融機(jī)構(gòu)，構(gòu)建起龐大的“產(chǎn)融結(jié)合”帝國。然而，過度擴(kuò)張帶來的資金鏈壓力，最終成為其轉(zhuǎn)型的桎梏。
近年來，永利系頻繁質(zhì)押股權(quán)、變賣資產(chǎn)，甚至不惜“賤賣”核心資產(chǎn)。例如，2020年其將信泰人壽47.12%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給中微小企業(yè)投資集團(tuán)；2023年末退出浙商銀行前十大股東行列；華龍證券的股權(quán)亦悄然消失于股東名單。這一系列操作，折射出傳統(tǒng)實(shí)業(yè)在資本浪潮中的掙扎與妥協(xié)。
對于永利系而言，此次衡所華威的出售或許是其“斷臂求生”的無奈之舉。但值得警惕的是，過度依賴資產(chǎn)變現(xiàn)能否真正解決其債務(wù)危機(jī)？當(dāng)“產(chǎn)融結(jié)合”的神話破滅，民營企業(yè)如何平衡多元化擴(kuò)張與主業(yè)深耕，仍是待解命題。
華海誠科與衡所華威的聯(lián)姻，既是半導(dǎo)體材料行業(yè)整合的縮影，也是資本博弈的鮮活樣本。對于華海誠科而言，這場高溢價(jià)并購能否成為其突破外資壟斷的跳板，取決于后續(xù)的整合效率與技術(shù)創(chuàng)新；而對于永利系，衡所華威的“易主”或許只是其債務(wù)困局的冰山一角。在半導(dǎo)體國產(chǎn)替代的浪潮中，這場并購大戲的結(jié)局，終將由市場給出答案。
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