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游戲圈也開始造富！

作者 | 筆鋒

來源 | 投資家（ID：touzijias）

游戲圈也開始造富！

港交所迎來一位特殊的闖關(guān)者。

近日，當(dāng)星邦互娛全力沖刺港交所IPO的消息一經(jīng)傳出，瞬間點(diǎn)燃了行業(yè)內(nèi)外關(guān)注熱情。

這家公司可不簡單，手握《九州仙劍傳》《天劍奇緣》等爆款游戲，曾在游戲市場賺得盆滿缽滿，年入超50億，累計(jì)注冊(cè)玩家超16.5億，中國小游戲市場占有率第一，在微信小程序生態(tài)里創(chuàng)造了累計(jì)125億流水的神話。

這些標(biāo)簽背后，是成都父女郭中健與郭小蘭掌舵下的創(chuàng)業(yè)傳奇。然而，這場看似常規(guī)的上市動(dòng)作背后，卻還暗藏著5年前與成都高新創(chuàng)投簽訂的對(duì)賭協(xié)議。若星邦互娛未能成功上市，國資有權(quán)要求贖回股權(quán)，這筆賬將最終要全體股東買單。

這場資本博弈，直接推動(dòng)公司在2025年緊急啟動(dòng)港股上市進(jìn)程，由中金公司擔(dān)任獨(dú)家保薦人。

一oxH即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com

星邦互娛能有曾經(jīng)的輝煌，本質(zhì)上是一場父女聯(lián)手的“家族式豪賭”。

郭中健2014年揣著3萬元在成都高新區(qū)注冊(cè)公司時(shí)，恐怕想不到十年后能靠兩款游戲年入56億，更想不到女兒郭小蘭會(huì)成為這場資本游戲的“操盤手”。

2017年，郭小蘭以CEO身份空降星邦互娛。這位四川師范大學(xué)中文系畢業(yè)生，可不是新手小白，她在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)摸爬滾打多年，一進(jìn)公司，她就展現(xiàn)出過人的魄力，放棄代理發(fā)行的舒適區(qū)，All in自主研發(fā)，押注微信小程序生態(tài)，將古風(fēng)仙俠RPG與下沉市場流量紅利捆綁。

這一轉(zhuǎn)型，堪稱神來之筆?！毒胖菹蓜鳌贰短靹ζ婢墶返缺钣螒蛳嗬^誕生，短短兩年憑借“即點(diǎn)即玩”的輕量化體驗(yàn)和“病毒式”買量策略，單日用戶增長飆至千萬級(jí)，硬生生在騰訊、網(wǎng)易的夾縫中撕出血路。

在父女倆的帶領(lǐng)下，星邦互娛還不斷拓展業(yè)務(wù)版圖，設(shè)立“成都+廣州”雙總部，在上海、香港等地設(shè)分支機(jī)構(gòu)，逐漸構(gòu)建起一個(gè)龐大的游戲帝國，家族企業(yè)的高效決策優(yōu)勢(shì)顯著。

隨著公司發(fā)展，股權(quán)結(jié)構(gòu)也在不斷變化。郭氏父女通過7個(gè)持股平臺(tái)，牢牢地將90.7%的投票權(quán)收入囊中。外部股東僅成都高新創(chuàng)投持股9.3%，這種高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)，讓星邦互娛在早期快速迭代產(chǎn)品、搶占市場。

然而，家族化治理的弊端也逐漸顯現(xiàn)。2022-2023年，2022-2023年凈利潤下滑之際，父女倆仍瘋狂分紅3.02億，其中2.7億元流入郭氏家族口袋，同期公司現(xiàn)金儲(chǔ)備從2.02億蒸發(fā)至5941萬，流動(dòng)負(fù)債飆至5.71億，不惜賭上現(xiàn)金流也要“落袋為安”。

更引人爭議的是，一邊高喊“AI轉(zhuǎn)型”，一邊將1.72億股權(quán)套現(xiàn)裝入腰包，反手卻把成都高新創(chuàng)投的對(duì)賭壓力甩給公司。若IPO失敗，國資有權(quán)要求贖回股權(quán)，這筆賬最終要全體股東買單。

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星邦互娛的崛起，堪稱“爆款經(jīng)濟(jì)學(xué)”的典型樣本。

《九州仙劍傳》和《天劍奇緣》這兩款游戲，簡直就是星邦互娛的“搖錢樹”。

2019年，當(dāng)多數(shù)廠商還在爭奪APP游戲市場的時(shí)候，星邦互娛搶先布局微信小程序，靠著“輕量化、即點(diǎn)即玩”的模式，抓住了用戶碎片化時(shí)間的娛樂需求，單日用戶增長峰值能達(dá)到千萬級(jí)。

《九州仙劍傳》自上線以來，累計(jì)流水突破百億元，全球注冊(cè)用戶數(shù)近9億；《天劍奇緣》也不甘示弱，累計(jì)流水超65億元。靠著這兩款游戲，星邦互娛直接坐上了中國小游戲市場占有率第一的寶座，RPG游戲流水排名也能排到第三。

爆款的威力，不僅體現(xiàn)在用戶量級(jí)的爆發(fā)，更在于其驚人的吸金能力。《九州仙劍傳》上線62個(gè)月，流水突破60億；《天劍奇緣》運(yùn)營50個(gè)月，累計(jì)流水超65億。這兩款游戲一度貢獻(xiàn)公司超90%的營收。2022年和2023年，星邦互娛營收分別達(dá)到56.75億元和53.27億元，凈利潤也相當(dāng)可觀，分別為3.28億元和1.97億元。

這成績，在競爭激烈的游戲圈，絕對(duì)能讓同行們眼紅。

兩款游戲的爆火，證明了在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，一款真正契合用戶需求的爆款游戲，足以改寫市場格局，成為公司崛起的決定性力量。

不過，游戲市場風(fēng)云變幻，誰也沒想到，曾經(jīng)的“現(xiàn)金牛”游戲，很快就面臨危機(jī)。

隨著時(shí)間推移，玩家們對(duì)《九州仙劍傳》和《天劍奇緣》的新鮮感逐漸消失，加上市場上同類游戲不斷涌現(xiàn)，競爭愈發(fā)激烈，這兩款游戲的流水開始大幅下滑。

到2024年前三季度，《九州仙劍傳》收入同比暴跌73.2%，《天劍奇緣》也增長停滯，直接導(dǎo)致星邦互娛營收銳減，利潤由盈轉(zhuǎn)虧，陷入了發(fā)展困境。

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星邦互娛沖刺港股IPO，本質(zhì)是一場與時(shí)間的生死賭局。

2024年前三季度，其主力游戲《九州仙劍傳》收入同比暴跌73.2%，《天劍奇緣》增長停滯，兩款游戲合計(jì)貢獻(xiàn)收入從2022年的88.9%降至70.2%。兩款游戲合計(jì)貢獻(xiàn)收入占比從2022年的88.9%降至70.2%。公司營收同比腰斬至20.95億元，虧損4717萬元，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額-5.85億元，現(xiàn)金儲(chǔ)備僅能覆蓋短期負(fù)債的60%。

這看似是產(chǎn)品生命周期的自然規(guī)律，實(shí)則是其過度依賴單一品類所暴露的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)。

其核心問題在于戰(zhàn)略失衡。盡管聲稱要轉(zhuǎn)型“技術(shù)驅(qū)動(dòng)”，但2024年前三季度研發(fā)費(fèi)用僅1.66億元，占收入的7.9%，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均的15%-25%；而銷售費(fèi)用高達(dá)6.12億元，占收入的29.2%，其中93.8%用于買量推廣，這種“重營銷輕研發(fā)”的路徑依賴，無異于飲鴆止渴。

與此同時(shí)，星邦互娛過度依賴第三方發(fā)行模式，導(dǎo)致毛利率被壓縮至33.5%，自主發(fā)行能力薄弱得可憐。海外布局更是遲至2023年才啟動(dòng)，東南亞市場收入占比不足5%，白白錯(cuò)失了早期出海的紅利。即便IPO成功，募資計(jì)劃中40%用于海外擴(kuò)張和AI基建的承諾，也面臨著重重執(zhí)行難題。

最致命的是，買量成本不斷上升，用戶質(zhì)量卻在下降，形成了惡性循環(huán)。中國移動(dòng)游戲市場早已是一片紅海，騰訊、網(wǎng)易等巨頭幾乎壟斷了大部分市場份額。星邦互娛要想在這片紅海中殺出一條血路，難度之大，簡直難以想象。

面對(duì)內(nèi)憂外患，星邦互娛將希望寄托于IPO募資。

盡管過去幾年業(yè)績表現(xiàn)尚可，但其依賴少數(shù)幾款游戲的收入模式，可持續(xù)性實(shí)在令人懷疑。一旦這些“爆款”游戲的市場表現(xiàn)出現(xiàn)下滑，星邦互娛的財(cái)務(wù)狀況將瞬間崩塌。若無法在18款儲(chǔ)備游戲中孵化出新爆款，星邦互娛恐怕難逃“上市即巔峰”的悲慘命運(yùn)。

星邦互娛的上市之路，恰似中國小游戲行業(yè)，從野蠻生長轉(zhuǎn)向精耕細(xì)作的縮影。

更何況，游戲行業(yè)競爭本就激烈，新游戲?qū)映霾桓F，玩家口味日益刁鉆，公司若不能及時(shí)推陳出新，很容易陷入被動(dòng)局面。

正如游戲行業(yè)的那句老話：“沒有永恒的爆款，只有不斷進(jìn)化的玩法。

在爆款斷檔、現(xiàn)金流緊張、技術(shù)投入不足的多重困境下，星邦互娛若不能擺脫對(duì)歷史爆款的路徑依賴，即便成功上市，其“小游戲帝國”的光環(huán)也必將隨著時(shí)間的流逝而褪色。

還是那句話，爆款可以復(fù)制，但玩法創(chuàng)新無法用錢砸出來。

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