來(lái)源：姚佩策略探索
報(bào)告要點(diǎn)
1、特朗普“對(duì)等關(guān)稅”只是手段而非目的，本質(zhì)是尋求再工業(yè)化。
2、“對(duì)等關(guān)稅”加劇全球資本市場(chǎng)不確定性，VIX達(dá)到20/3疫情擴(kuò)散造成沖擊以來(lái)的最高水平，大類資產(chǎn)表現(xiàn)與20/3同樣類似，金本位視角下多數(shù)市場(chǎng)股指不同程度下跌。
3、中國(guó)政策應(yīng)對(duì)：打的一拳開，免得百拳來(lái)。（1）中國(guó)與其他國(guó)家相比：對(duì)等反制、率先回應(yīng)。（2）中國(guó)與2018年相比：內(nèi)部形成高度統(tǒng)一。（3）重點(diǎn)觀測(cè)4月政治局會(huì)議，央行降準(zhǔn)降息或“先下手為強(qiáng)”。
4、“對(duì)等關(guān)稅”抑制國(guó)內(nèi)出口需求，對(duì)A股業(yè)績(jī)二次探底形成沖擊，或拖累出口增速3.5-11 pct，拖累實(shí)際GDP約0.25-0.9pct，拖累PPI約0.7-2.2 pct。
5、四月決斷，靜待防守反擊時(shí)刻，對(duì)比全球中國(guó)具備多重優(yōu)勢(shì)（財(cái)政貨幣有空間；支持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)信號(hào)增強(qiáng)；對(duì)美反制有經(jīng)驗(yàn)）。
6、短期避風(fēng)港：紅利資產(chǎn)。建議關(guān)注紅利低波：銀行、水電、高速、港口等；紅利質(zhì)量：食飲（白酒、乳品、啤酒）、家電（空調(diào)、冰洗）、有色金屬（工業(yè)金屬）等。關(guān)注內(nèi)循環(huán)（醫(yī)藥、食飲、商貿(mào)零售等）和國(guó)產(chǎn)替代（半導(dǎo)體、醫(yī)療器械、工業(yè)軟件、新材料等），適當(dāng)規(guī)避海外收入高占比的電子、電新、機(jī)械等行業(yè)。
報(bào)告正文
一、“對(duì)等關(guān)稅”的本質(zhì)：美國(guó)再工業(yè)化
特朗普關(guān)稅政策是手段而非目的，是持久戰(zhàn)而非短期事件，本質(zhì)是制造業(yè)回流。4/2特朗普簽署“對(duì)等關(guān)稅”行政令，宣布對(duì)貿(mào)易伙伴加征至少10%的“最低基準(zhǔn)關(guān)稅”，并對(duì)與美國(guó)貿(mào)易逆差最大的一些國(guó)家征收更高的個(gè)性化“對(duì)等關(guān)稅”。我們認(rèn)為特朗普的關(guān)稅政策只是手段而非目的。目前美國(guó)政府的財(cái)務(wù)狀況已十分緊張，增加稅收已成為滿足其政府支出的主要手段。當(dāng)前的“對(duì)等關(guān)稅”既滿足其短期財(cái)政開源需求，又試圖以美國(guó)市場(chǎng)單邊優(yōu)勢(shì)倒逼貿(mào)易伙伴讓步；此次對(duì)加拿大、墨西哥的豁免也印證了特朗普政府的制造業(yè)回流戰(zhàn)略，利用《美墨加協(xié)議》等區(qū)域協(xié)定引導(dǎo)和推動(dòng)制造業(yè)回流美國(guó)。長(zhǎng)期來(lái)看，特朗普政府試圖通過(guò)抑制進(jìn)口消費(fèi)提升儲(chǔ)蓄率以緩解債務(wù)壓力，同時(shí)以關(guān)稅壁壘重塑全球價(jià)值鏈分工體系，其核心是國(guó)家安全邏輯下的“再工業(yè)化”進(jìn)程，而非單純的貿(mào)易平衡。預(yù)計(jì)特朗普的關(guān)稅政策后續(xù)將持續(xù)作為談判籌碼，迫使更多國(guó)家接受美國(guó)主導(dǎo)的制造業(yè)回流條件。
二、從金本位視角看全球資本市場(chǎng)關(guān)稅反應(yīng)
特朗普“對(duì)等關(guān)稅”加劇全球資本市場(chǎng)不確定性。4/2特朗普簽署“對(duì)等關(guān)稅”行政令以來(lái)全球資本市場(chǎng)恐慌加劇，標(biāo)普500波動(dòng)率指數(shù)（VIX）從4/2的21.5飆升至4/4的45.3，已達(dá)到20年3月因全球疫情擴(kuò)散造成沖擊以來(lái)的最高水平。而從大類資產(chǎn)表現(xiàn)來(lái)看，4/2之后黃金、美元、商品、各國(guó)股指均下跌，美債收益率下行，與20年3月同樣類似。從金本位制視角之下（排除匯率波動(dòng)等因素對(duì)股價(jià)的影響，更為真實(shí)地反映資本市場(chǎng)的實(shí)際定價(jià)情況）對(duì)比4/2宣布征收“對(duì)等關(guān)稅”后各國(guó)股指表現(xiàn)：4/3-4/4期間因投資者大量拋售黃金以彌補(bǔ)市場(chǎng)大跌造成的損失，黃金短期內(nèi)快速下行；因此金本位制視角之下，各股指的下跌幅度略小于以本幣計(jì)價(jià)的原始漲跌幅。分市場(chǎng)來(lái)看，美國(guó)作為此次關(guān)稅事件的發(fā)起方，其股票市場(chǎng)下跌幅度最大（4/3-4/4標(biāo)普500跌8.6%，道指跌7.3%，納斯達(dá)克跌9.5%），英法德等市場(chǎng)受加征稅率雖整體低于亞洲主要經(jīng)濟(jì)體，但其股市受到的沖擊仍然明顯（4/3-4/4英國(guó)富時(shí)100跌4.2%，法國(guó)CAC40跌3.9%，德國(guó)DAX跌4.3%），而越南因被加征高達(dá)46%的關(guān)稅，其股市同樣出現(xiàn)大跌（4/3-4/4 MSCI越南跌5.6%）；反觀滬深及香港市場(chǎng)因4/2后僅有4/3一個(gè)交易日，金本位制視角下反而出現(xiàn)小幅上行。
三、中國(guó)政策應(yīng)對(duì)：打的一拳開，免得百拳來(lái)
中國(guó)與其他國(guó)家相比：對(duì)等反制、率先回應(yīng)。4/2特朗普宣布“對(duì)等關(guān)稅”以后，中國(guó)政府在第一時(shí)間發(fā)出反制措施。4/3國(guó)務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì)發(fā)文稱，對(duì)原產(chǎn)于美國(guó)的所有進(jìn)口商品，在現(xiàn)行適用關(guān)稅稅率基礎(chǔ)上加征34%關(guān)稅。我們認(rèn)為，此次中方的反制措施是基于前期高度成熟的預(yù)案的發(fā)布，而非臨時(shí)應(yīng)對(duì)的結(jié)果。在當(dāng)下其他國(guó)家還未宣布反制措施的時(shí)間點(diǎn)，中方率先發(fā)布了“完全對(duì)等”的反制措施；“打得一拳開，免得百拳來(lái)”，體現(xiàn)了當(dāng)下中方以主動(dòng)出擊化解潛在威脅的戰(zhàn)略思想。與美國(guó)和其他國(guó)家之間單純的貿(mào)易摩擦不同，當(dāng)前中美之間發(fā)生的貿(mào)易摩擦或更側(cè)重于中長(zhǎng)期維度，同時(shí)也是大國(guó)競(jìng)爭(zhēng)的其中一個(gè)領(lǐng)域。參考瑞·達(dá)利歐在《原則》中提出中美或在不同領(lǐng)域出現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)的觀點(diǎn)，當(dāng)前中方的積極應(yīng)對(duì)或是力圖將雙方的競(jìng)爭(zhēng)局限在貿(mào)易層面，以避免其他例如科技、軍事、地緣政治等領(lǐng)域出現(xiàn)新的競(jìng)爭(zhēng)。而對(duì)比其他被加征“對(duì)等關(guān)稅”的主要經(jīng)濟(jì)體來(lái)看，雖然當(dāng)前各國(guó)也都進(jìn)行了一定的回應(yīng)，但尚未有立即執(zhí)行對(duì)等反制的情況出現(xiàn)；同時(shí)，在應(yīng)對(duì)的方式上，當(dāng)前各方主要存在兩種思路：反制或妥協(xié)。目前來(lái)看歐盟、加拿大可能更偏向進(jìn)行反制，而日本、越南、韓國(guó)等則更偏后者。
中國(guó)與2018年相比：內(nèi)部形成高度統(tǒng)一。2018年中美貿(mào)易摩擦出現(xiàn)后，中方一貫保持著“邊走邊看”的應(yīng)對(duì)方式，在出臺(tái)反制措施應(yīng)對(duì)美方挑釁的同時(shí)，中方也多次向美方釋放善意，尋求合作；例如2019年中國(guó)加大了從美國(guó)購(gòu)買大豆的力度，2023年底中國(guó)再次重啟購(gòu)買波音客機(jī)的計(jì)劃等。但事后來(lái)看，美方仍繼續(xù)對(duì)中國(guó)甩鍋推責(zé)、制造對(duì)立；3/4外交部發(fā)言人表示，“美方如果別有所圖，執(zhí)意打關(guān)稅戰(zhàn)、貿(mào)易戰(zhàn)或者別的什么戰(zhàn)，中方將奉陪到底”。
重點(diǎn)觀測(cè)4月政治局會(huì)議，央行降準(zhǔn)降息或“先下手為強(qiáng)”。自3/4外交部表明嚴(yán)正立場(chǎng)以來(lái)，到當(dāng)前中方第一時(shí)間對(duì)特朗普的“對(duì)等關(guān)稅”進(jìn)行反制，表明了在特朗普上臺(tái)后，中方對(duì)于如何應(yīng)對(duì)潛在的外圍沖擊已經(jīng)做了非常充分的準(zhǔn)備。因此，我們認(rèn)為應(yīng)重點(diǎn)觀測(cè)4月份政治局會(huì)議對(duì)于貨幣財(cái)政寬松政策的進(jìn)一步表述。從專項(xiàng)債的發(fā)行進(jìn)度來(lái)看，年初以來(lái)明顯提速，截至2月新增專項(xiàng)債累計(jì)發(fā)行5968億，多于24年同期的4034億；若按全年4.4萬(wàn)億發(fā)行目標(biāo)計(jì)算，當(dāng)前發(fā)行進(jìn)度14%，明顯高于24年同期的10%。同時(shí)，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注擇機(jī)降準(zhǔn)降息的落地。3/27央行副行長(zhǎng)宣昌能再次表示“貨幣政策有足夠空間，將根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)和金融市場(chǎng)運(yùn)行情況，擇機(jī)降準(zhǔn)降息”，央行3月共四次公開提到擇機(jī)降準(zhǔn)降息。雖然當(dāng)前鮑威爾仍維持對(duì)25年降息兩次的預(yù)期，但從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，央行在貨幣寬松上不乏“先下手為強(qiáng)”的態(tài)度。18/3中美貿(mào)易摩擦以來(lái)，央行在當(dāng)年便進(jìn)行了四次降準(zhǔn)，此后在19/8美聯(lián)儲(chǔ)開啟降息周期后，央行在19/8-20/4期間幾乎與美聯(lián)儲(chǔ)同步進(jìn)行了多次降息。結(jié)合今年年初以來(lái)央行流動(dòng)性管理趨緊，貨幣寬松相對(duì)滯后的情況，我們認(rèn)為二季度央行擇機(jī)降準(zhǔn)降息值得期待。
中國(guó)正積極將外圍沖擊轉(zhuǎn)化為重構(gòu)全球貿(mào)易體系的戰(zhàn)略機(jī)遇。當(dāng)前美國(guó)的單邊主義導(dǎo)致的經(jīng)貿(mào)“逆全球化”客觀上加速了全球價(jià)值鏈的重構(gòu)；近年來(lái)，中國(guó)通過(guò)深化RCEP框架下的產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同、強(qiáng)化“一帶一路”數(shù)字基建合作、推動(dòng)人民幣跨境結(jié)算擴(kuò)容，構(gòu)建起更具韌性的經(jīng)貿(mào)網(wǎng)絡(luò)。當(dāng)前中國(guó)已與30個(gè)國(guó)家和地區(qū)簽署了23個(gè)自貿(mào)協(xié)定，其中共建“一帶一路”國(guó)家占中國(guó)外貿(mào)進(jìn)出口的比重已超過(guò)50%。在美國(guó)對(duì)外“豎起高墻”之際，中國(guó)通過(guò)積極建立全球貿(mào)易關(guān)系，不斷加強(qiáng)應(yīng)對(duì)外部沖擊的能力。
四、“對(duì)等關(guān)稅”沖擊A股業(yè)績(jī)二次探底
特朗普關(guān)稅政策抑制國(guó)內(nèi)出口需求，或拖累出口增速3.5-11 pct，拖累實(shí)際GDP約0.25-0.9pct，拖累PPI約0.7-2.2 pct。我們維持3/27《柳暗花又明——25Q2A股策略展望》對(duì)于經(jīng)濟(jì)環(huán)比放緩可能導(dǎo)致盈利二次探底的判斷，全A（非金融）海外業(yè)務(wù)收入占營(yíng)收比例13%左右，關(guān)稅對(duì)全A營(yíng)收增速拖累0.5pct左右，考慮近半年強(qiáng)生產(chǎn)弱需求，出口對(duì)價(jià)格的沖擊可能使PPI持續(xù)低位運(yùn)行，凈利潤(rùn)承壓可能更大。我們?cè)?/23《四月決斷的內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)考量》中提出，特朗普關(guān)稅政策或通過(guò)抑制出口拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。根據(jù)華創(chuàng)宏觀團(tuán)隊(duì)測(cè)算，特朗普對(duì)華關(guān)稅（+34%）以及對(duì)等關(guān)稅（整體稅率提升18.2%）可能導(dǎo)致我國(guó)出口增速下降3.5-11個(gè)百分點(diǎn)，若額外考慮對(duì)中國(guó)加征關(guān)稅高于整體可能帶來(lái)的貿(mào)易轉(zhuǎn)移影響，則對(duì)整體出口拖累或可達(dá)7%~11%，全年出口增速有可能掉入負(fù)區(qū)間；而對(duì)PPI的拖累可能達(dá)到0.7-2.2個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)中國(guó)實(shí)際GDP的拖累或在0.25%~0.9%區(qū)間。而根據(jù)耶魯大學(xué)預(yù)算實(shí)驗(yàn)室（The Budget Lab）4/2發(fā)布的預(yù)測(cè)，假設(shè)美聯(lián)儲(chǔ)不采取政策反應(yīng)，25年初以來(lái)所有的關(guān)稅加征將導(dǎo)致美國(guó)CPI在短期內(nèi)抬升2.3%，僅4/2宣布的關(guān)稅政策就會(huì)導(dǎo)致CPI抬升1.3%；同時(shí)，4/2宣布的關(guān)稅政策和25年初以來(lái)所有的關(guān)稅加征將使美國(guó)GDP長(zhǎng)期分別萎縮0.4%和0.6%。而參考1930年美國(guó)出臺(tái)的斯穆特-霍利關(guān)稅法案（為保護(hù)本國(guó)農(nóng)業(yè)和工業(yè)而大幅提高關(guān)稅稅率），這種全面的加征關(guān)稅措施對(duì)于全球的貿(mào)易和基本面的影響將是持續(xù)的，其影響力不可小覷。1930年的保護(hù)主義政策出臺(tái)后立即引起了全球貿(mào)易的連鎖反應(yīng)，并加劇了大蕭條的衰退程度；該法案生效后，美國(guó)對(duì)外的平均稅率提高了近20%，并迅速引發(fā)了全球性的貿(mào)易戰(zhàn)，超過(guò)25個(gè)國(guó)家對(duì)美國(guó)采取了報(bào)復(fù)性的關(guān)稅措施，導(dǎo)致全球貿(mào)易量斷崖式下跌。1929-1932年期間，美國(guó)進(jìn)口商品金融減少64.9%，出口金額減少64.8%；整體失業(yè)率從1929年的3.2%升至1932年的23.6%；非農(nóng)失業(yè)率更是從4.7%飆升至34%。
五、四月決斷，靜待防守反擊時(shí)刻
（1）短期：避險(xiǎn)情緒上行，不確定性增強(qiáng)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)偏好回落；維持四月偏審慎態(tài)度。短期來(lái)看，A股避險(xiǎn)情緒或進(jìn)一步上行；由于關(guān)稅結(jié)果仍不明朗導(dǎo)致不確定性增強(qiáng)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好或進(jìn)一步回落；近期市場(chǎng)已出現(xiàn)了明顯的縮量回調(diào)，全A近5日日均成交額從3/18的1.68萬(wàn)億下降至4/3的1.14萬(wàn)億（回落32%），已略低于近一年全A成交額均值（1.21萬(wàn)億），因此我們維持3/23《四月決斷的內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)考量》以來(lái)對(duì)四月偏審慎的態(tài)度。
（2）防守反擊時(shí)刻：等待初步結(jié)果出現(xiàn)后的不確定性落地；短期重點(diǎn)觀測(cè)4/10中方對(duì)美關(guān)稅反制措施的落地以及4月政治局會(huì)議。當(dāng)前仍處于關(guān)稅爭(zhēng)端的起始階段，全球主要經(jīng)濟(jì)體仍未對(duì)特朗普政府的“對(duì)等關(guān)稅”措施采取明確應(yīng)對(duì)；因此，對(duì)于防守反擊的時(shí)點(diǎn)可能還需要繼續(xù)等待關(guān)稅爭(zhēng)端的基本結(jié)果進(jìn)一步明晰。短期內(nèi)可重點(diǎn)觀測(cè)4/10我國(guó)對(duì)美國(guó)的所有進(jìn)口商品加征34%關(guān)稅措施的落地，以及4月份的政治局會(huì)議。
（3）中國(guó)優(yōu)勢(shì)：財(cái)政貨幣有空間；支持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)信號(hào)增強(qiáng)；對(duì)美反制有經(jīng)驗(yàn)，18年以來(lái)對(duì)美出口依賴度大幅降低。倘若市場(chǎng)觸發(fā)進(jìn)一步回調(diào)，基于當(dāng)前環(huán)境下中國(guó)相較于全球其他經(jīng)濟(jì)體的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，我們認(rèn)為需重視后續(xù)A股市場(chǎng)的潛在機(jī)會(huì)。一是當(dāng)前國(guó)內(nèi)財(cái)政貨幣仍有明顯空間，2024年底以來(lái)央行已多次公開表示“擇機(jī)降準(zhǔn)降息”，可期待二季度降息窗口打開，此外參考98-03年中央政府加杠桿約15 pct的幅度，當(dāng)前中央政府杠桿率仍有較大上升空間。二是近期對(duì)于支持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)信號(hào)明顯增強(qiáng)，2/17召開民營(yíng)企業(yè)座談會(huì)，3/5《政府工作報(bào)告》強(qiáng)調(diào)切實(shí)依法保護(hù)民營(yíng)企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)家合法權(quán)益，政策積極釋放支持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展信號(hào)。三是相比其他國(guó)家，中國(guó)在應(yīng)對(duì)美方的關(guān)稅措施上有充分經(jīng)驗(yàn)，18年以來(lái)對(duì)美出口依賴度已大幅降低，中國(guó)出口美國(guó)金額占中國(guó)總出口比例已從2018/12的19%降至25/2的14%。
六、配置：紅利避風(fēng)港，關(guān)注內(nèi)循環(huán)與國(guó)產(chǎn)替代
短期避風(fēng)港：紅利資產(chǎn)。我們?cè)?5/3/27《柳暗花又明——25Q2A股策略展望》中提到，核心資產(chǎn)短期憑借自由現(xiàn)金流提供安全邊際，消費(fèi)-家電白酒中藥、制造-光伏電池股息率較24年初明顯改善。中期資產(chǎn)價(jià)格企穩(wěn)，居民財(cái)產(chǎn)凈收入改善，財(cái)富效應(yīng)有望帶動(dòng)居民部門資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)，促進(jìn)廣義消費(fèi)的回暖。建議關(guān)注紅利低波：銀行、水電、高速、港口等；紅利質(zhì)量：食飲（白酒、乳品、啤酒）、家電（空調(diào)、冰洗）、有色金屬（工業(yè)金屬）等。由于企業(yè)形成自由現(xiàn)金流后通常不會(huì)囤積大量現(xiàn)金，因此股息率往往成為了股東回報(bào)的最終體現(xiàn)，當(dāng)下我們選擇用股息率作為自由現(xiàn)金流的替代指標(biāo)。按照以下三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)做篩選，挖掘當(dāng)前A股的紅利價(jià)值股：（1）規(guī)模更適用于長(zhǎng)線價(jià)值投資者：市值500億以上；（2）股息回報(bào)率較高：股息率(近12個(gè)月)>2.5%；（3）市場(chǎng)目前給予較低估值：PE近10年分位數(shù)低于50%。最終篩選出72家上市公司，主要集中在銀行、食飲、醫(yī)藥、有色、交運(yùn)、建筑等行業(yè)。
關(guān)注內(nèi)循環(huán)（醫(yī)藥、食飲、商貿(mào)零售等）和國(guó)產(chǎn)替代（半導(dǎo)體、醫(yī)療器械、工業(yè)軟件、新材料等），適當(dāng)規(guī)避海外收入高占比的電子、電新、機(jī)械等行業(yè)。全年來(lái)看，基于特朗普關(guān)稅政策或?qū)⒊掷m(xù)抑制出口需求，內(nèi)循環(huán)和國(guó)產(chǎn)替代的重要性再度凸顯。我們基于上市公司營(yíng)收來(lái)源構(gòu)建內(nèi)需指數(shù)和出口指數(shù)，在消費(fèi)、制造、TMT板塊中篩選50家海外收入占比低于1%的上市公司組成內(nèi)需指數(shù)，同時(shí)篩選50家海外收入占比高于30%的上市公司組成出口指數(shù)。復(fù)盤來(lái)看，在18/3/22特朗普首次宣布對(duì)華實(shí)施關(guān)稅征收后的3個(gè)月內(nèi)，出口指數(shù)走勢(shì)較內(nèi)需指數(shù)出現(xiàn)明顯弱勢(shì)；今年4/2特朗普簽署“對(duì)等關(guān)稅”行政令后，4/3當(dāng)天出口指數(shù)下跌3.2%，內(nèi)需指數(shù)上漲0.2%。而從結(jié)構(gòu)上來(lái)看，海外業(yè)務(wù)收入占比更高的行業(yè)更容易受關(guān)稅抑制出口需求的影響，其中電子、電新、機(jī)械等行業(yè)海外收入占比較高，例如工程機(jī)械41%（截至24H1，下同）、光學(xué)光電子40%、能源金屬39%、白色家電39%、消費(fèi)電子38%、紡織制造38%、游戲38%、光伏設(shè)備35%。此外，在關(guān)稅政策持續(xù)影響之下，半導(dǎo)體、醫(yī)療器械、工業(yè)軟件、新材料等關(guān)鍵領(lǐng)域國(guó)產(chǎn)替代邏輯有望進(jìn)一步加強(qiáng)，政策驅(qū)動(dòng)疊加技術(shù)突破之下有望加速重構(gòu)產(chǎn)業(yè)鏈自主可控格局。
出口指數(shù)&內(nèi)需指數(shù)構(gòu)建方式：1、篩選消費(fèi)（紡織服飾、家用電器、美容護(hù)理、輕工制造、商貿(mào)零售、食品飲料、醫(yī)藥生物）、制造（電力設(shè)備、機(jī)械設(shè)備、汽車）、TMT（傳媒、電子、計(jì)算機(jī)、通信）等大類行業(yè)相關(guān)上市公司，確保出口指數(shù)與內(nèi)需指數(shù)成分股所涉及行業(yè)可對(duì)比（例如金融地產(chǎn)類行業(yè)出口占比較高的公司數(shù)量極少）；2、按營(yíng)業(yè)收入降序排列；3、篩選海外收入占比超過(guò)30%（低于1%）的公司后，選取營(yíng)收排名前50的公司列入當(dāng)年出口指數(shù)（內(nèi)需指數(shù)）成分股；4、構(gòu)建等權(quán)重、全收益指數(shù)；5、每年4/30在年報(bào)披露完畢后更換成分股。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
1、宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；
2、海外經(jīng)濟(jì)疲弱，可能對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈及國(guó)內(nèi)出口造成影響；
3、歷史經(jīng)驗(yàn)不代表未來(lái)：因市場(chǎng)環(huán)境等因素變化，歷史數(shù)據(jù)得出的經(jīng)驗(yàn)可能在未來(lái)失效。
本文鏈接：http://jphkf.cn/news-14-8328-0.html華創(chuàng)策略姚佩：短期避風(fēng)港紅利資產(chǎn)，關(guān)注內(nèi)循環(huán)和國(guó)產(chǎn)替代，適當(dāng)規(guī)避海外收入高占比的電子、電新、機(jī)械等行業(yè)
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