全球金融市場不確定性增加，但一向被視為“避險資產(chǎn)”的美元正在走弱。
Wind的數(shù)據(jù)顯示，今年以來，美國納斯達(dá)克指數(shù)、道瓊斯工業(yè)指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)分別下跌8.06%、2.48%、4.13%。美元指數(shù)下跌4.39%。
與之對應(yīng)，今年歐洲、亞洲資本市場主要呈現(xiàn)上漲趨勢。年初至今，上證指數(shù)上漲2.22%，韓國KOSPI指數(shù)上漲8.8%，恒生指數(shù)上漲20.37%；英國富時100指數(shù)、法國CAC40指數(shù)、德國DAX指數(shù)分別上漲5.74%、9.11%、15.79%。日經(jīng)225指數(shù)則下跌6.26%。
截至3月17日晚，全球主要市場年初至今漲幅
“隨著全球市場適應(yīng)新的地緣政治秩序，美元可能失去其傳統(tǒng)的避險地位?！钡乱庵俱y行在近期的一份研報中指出。過去，一般而言，在市場面臨較大不確定性或全球避險情緒上升時，投資者會買入美元資產(chǎn)，推動美元升值。
全球金融市場風(fēng)向變了嗎？
美元大幅貶值
美元的貶值或超出此前市場預(yù)期。2024年11月，特朗普即將勝選美國總統(tǒng)之際，美元指數(shù)多日連創(chuàng)1年新高。Wind數(shù)據(jù)顯示，2024年10月-1月，美元指數(shù)當(dāng)月漲幅分別為3.11%、1.81%、2.56%、0.03%。當(dāng)時，市場普遍預(yù)計，特朗普政府對外征收關(guān)稅、對內(nèi)減稅、放松監(jiān)管的經(jīng)濟(jì)政策將推高美元匯率。
上海交通大學(xué)上海高級金融學(xué)院教授胡捷對澎湃新聞分析稱，匯率主要受利率差、貿(mào)易差、經(jīng)濟(jì)差影響，此輪美元貶值主要與經(jīng)濟(jì)差有關(guān)。胡捷解釋，經(jīng)濟(jì)繁榮可以吸引更多資金流入，促使本國貨幣升值。當(dāng)前，盡管美國經(jīng)濟(jì)總體仍處于較為強勢的地位，但特朗普政府所實施的關(guān)稅等政策過于激進(jìn)，導(dǎo)致消費者信心有所下降，疊加關(guān)稅對通脹的沖擊可能延緩美聯(lián)儲降息步伐的預(yù)期，進(jìn)而對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不利影響。胡捷曾任美聯(lián)儲高級經(jīng)濟(jì)學(xué)家。
當(dāng)?shù)貢r間3月14日，美國密歇根大學(xué)發(fā)布的3月消費者信心指數(shù)為57.9%，創(chuàng)兩年半來新低；未來一年通脹預(yù)期躍升至4.9%，創(chuàng)2022年11月來最高水平。
此外，胡捷認(rèn)為，拜登政府此前所實施的財政擴(kuò)張給予了消費者及中小企業(yè)較多的資金支持，使其不需要進(jìn)行大量貸款，延緩了高利率對經(jīng)濟(jì)的抑制作用。目前，上述資金或已消耗殆盡，高利率對經(jīng)濟(jì)所產(chǎn)生的抑制作用將逐步顯現(xiàn)，也導(dǎo)致了美國與其他國家的經(jīng)濟(jì)差縮小，進(jìn)而影響美元匯率。
中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院原常務(wù)副書記兼副院長、教授王晉斌對澎湃新聞分析稱，從美國政府表態(tài)看，強勢美元將增加美國貿(mào)易赤字，貶值則有利于美國出口，并有助于減輕美國的債務(wù)負(fù)擔(dān)。同時，在全球經(jīng)濟(jì)循環(huán)中，美元對外投資凈值為負(fù)，持續(xù)強勢的美元會推高美國融資成本，并造成匯率估值損失，導(dǎo)致美國在全球經(jīng)濟(jì)中的“過度”特權(quán)大幅減少。因此，美國需要通過美元貶值來達(dá)到其經(jīng)濟(jì)目的。
王晉斌進(jìn)一步分析，從操作層面看，盡管通脹數(shù)據(jù)仍高于2%的目標(biāo)，但美聯(lián)儲進(jìn)入降息周期的趨勢不會被逆轉(zhuǎn)。同時，作為美元指數(shù)貨幣籃子的主要構(gòu)成之一，日元、歐元升值也帶動了美元指數(shù)下降。
據(jù)央視新聞報道，當(dāng)?shù)貢r間11日，歐盟委員會主席烏爾蘇拉·馮德萊恩在歐盟峰會上表示，一項最新提議、總額千億歐元的國防貸款計劃只能用來購買“歐洲制造”武器，排除采購美國產(chǎn)品的可能。Wind數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)日歐元兌美元上漲0.78%，并一度沖高至報1.0947，達(dá)近期高點。
據(jù)新華社報道，當(dāng)?shù)貢r間3月3日，特朗普在白宮向媒體解釋對日本加稅的理由時說，日本一直在引導(dǎo)貨幣貶值，這“使我們處于非常不公平的劣勢”。
王晉斌認(rèn)為，盡管歐元處于降息周期，但軍工經(jīng)濟(jì)的開啟促使財政支出力度加大，軍事自立推高了歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期，進(jìn)而推高了歐元兌美元的升值。日元方面，美國政府對日元的持續(xù)施壓也導(dǎo)致了日元走強。
胡捷認(rèn)為，歐元兌美元的走強僅僅是對美元過于強勢的修正，而非其經(jīng)濟(jì)本身走強。“軍事自立”的敘事或能在短期內(nèi)提振歐洲的股市或匯市，但從長遠(yuǎn)看，歐洲經(jīng)濟(jì)基本面依然難以提振。日元方面，日本經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定疊加日本央行加息預(yù)期，日元未來仍有升值空間。
黃金強勢上漲
在美元走弱的同期，同被視為避險資產(chǎn)的黃金大幅上漲。3月14日，現(xiàn)貨黃金價格和COMEX黃金期貨雙雙沖上3000美元/盎司，為歷史上首次漲穿3000美元整數(shù)位心理關(guān)口。這是否意味著，美元與黃金的避險屬性此消彼長？
對此，胡捷認(rèn)為，盡管同為避險資產(chǎn)，但黃金的數(shù)量過少，難以取代美元。具體看，美元本身具有一定的堅挺性，同時絕大多美元資產(chǎn)，如美債、美股，乃至世界上的大多數(shù)生意均需要用到美元交易。美元本輪貶值為短期波動，而非根本性逆轉(zhuǎn)。盡管短期內(nèi)對美元資產(chǎn)的投資需要謹(jǐn)慎，但長期看，美元依然是無可替代的避險資產(chǎn)。
“投資者不可能直接拿著黃金去賣美股或做投資。”胡捷說道。
王晉斌認(rèn)為，特朗普政府過于“霸道”的經(jīng)濟(jì)政策將影響美元信譽，從而影響美元“避險”屬性，同時利好黃金、白銀等避險資產(chǎn)。不過，如果沒有貨幣能在較大程度上取代美元，一段時間后美元“避險”屬性仍可能恢復(fù)。
東方金誠研究發(fā)展部高級副總監(jiān)白雪認(rèn)為，美元的避險屬性正在不斷削弱，其趨勢性走弱及信用下降有望為黃金價格上漲增添動力，利好同樣具有避險屬性的貴金屬。她對澎湃新聞分析稱，特朗普挑起的兩輪全球貿(mào)易戰(zhàn)及逆全球化操作在很大程度上動搖了美元的信用根基，全球貿(mào)易體系的多元化進(jìn)程加快，美元主導(dǎo)地位受到挑戰(zhàn)。同時，地緣政治層面，美國利用美元霸權(quán)進(jìn)行金融制裁的行為引發(fā)了全球各國的對美元資產(chǎn)安全性的極大質(zhì)疑和警惕，這促使各國尋求去美元化路徑，尋求非美儲備資產(chǎn)。此外，美國經(jīng)濟(jì)下行打壓美元，也降低其作為避險資產(chǎn)的價值。
全球資金向哪流
展望后市，美元走勢如何？
白雪認(rèn)為，中長期看美元趨勢性走弱的可能性較大。一方面，美國經(jīng)濟(jì)在短期內(nèi)更大可能先受到政策的負(fù)面沖擊，這將強化美國經(jīng)濟(jì)下行壓力和由此帶來對美元信用擔(dān)憂，施壓美元；另一方面，歐洲財政擴(kuò)張導(dǎo)致將有效提振中長期經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信心，從經(jīng)濟(jì)層面上使得美元吸引力下降，疊加日央行加息預(yù)期升溫，美元或仍有貶值空間。
王晉斌也認(rèn)為，未來一段時間內(nèi)，美元仍可能繼續(xù)貶值。
胡捷對此的看法稍有不同。他表示，美元指數(shù)不至于過分下探，而是將在震蕩中等待市場消息。他分析，美元本輪下跌主要受不確定性影響，隨著特朗普經(jīng)濟(jì)政策、俄烏沖突結(jié)果的逐漸明朗，美元匯率將逐步回升穩(wěn)定。壓抑美元匯率的是不確定性，而非具體的好消息或壞消息。
白雪表示，美元走弱利于歐洲及新興市場債券、貨幣等資產(chǎn)。歐元區(qū)在地緣戰(zhàn)略機遇下增加財政赤字，有望助力其經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，近期歐債利率攀升，增強了歐債資產(chǎn)的吸引力。同時，也促使投資者轉(zhuǎn)向新興市場股票、債券等高收益資產(chǎn)。資金也可能減持美債等美元資產(chǎn)，轉(zhuǎn)向歐元、日元等非美貨幣計價資產(chǎn)。
王晉斌認(rèn)為，在美元信譽受損的情況下，全球資金流向取決于各國經(jīng)濟(jì)條件，資金更可能流向經(jīng)濟(jì)前景較好、貨幣有升值空間的地區(qū)，如日本、歐洲、中國等地。制度基礎(chǔ)較為穩(wěn)健的發(fā)達(dá)地區(qū)對資金的吸引力可能比較強；美元貶值則使得其外借債務(wù)貶值，利好有美元債務(wù)的新興市場。
胡捷也認(rèn)為，發(fā)達(dá)國家股市不確定性較小，可能更受資本歡迎。比如，日本在AI方面的發(fā)展不夠耀眼，導(dǎo)致日本股市在之前一段時間表現(xiàn)不如美股，但也規(guī)避了過高的泡沫，估值較為合理。在當(dāng)前動蕩不安的情形下，日股是可供考慮的選項，巴菲特進(jìn)入今年以來一直加倉日股。此外，近期中國股市漲幅較好，也值得關(guān)注。
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