4月21日，中國銀行間市場交易商協(xié)會（以下簡稱“交易商協(xié)會”）發(fā)布《銀行間債券市場債券估值業(yè)務(wù)自律指引（試行）》（以下簡稱《估值指引》）。
近年來，市場成員廣泛使用債券估值作為定價參考，債券估值對市場的影響愈發(fā)重要。《估值指引》旨在促進(jìn)估值機構(gòu)展業(yè)規(guī)范，加強估值業(yè)務(wù)自律管理。
中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家明明對《證券日報》記者表示，《估值指引》通過細(xì)化估值全流程規(guī)范、強化數(shù)據(jù)篩選標(biāo)準(zhǔn)、建立多層次校驗機制等，進(jìn)而提升估值科學(xué)性和透明度。同時，鼓勵多元化估值機構(gòu)的競爭，打破單一依賴模式，推動估值更客觀地反映市場真實價格。此舉將增強市場定價有效性，平抑非理性波動，并為債券一二級市場聯(lián)動提供支持。
促規(guī)范、提質(zhì)量 強化估值業(yè)務(wù)自律管理
2023年12月份，為規(guī)范銀行間債券市場債券估值業(yè)務(wù)，保護(hù)投資者合法權(quán)益，促進(jìn)債券市場平穩(wěn)健康發(fā)展，中國人民銀行發(fā)布了《銀行間債券市場債券估值業(yè)務(wù)管理辦法》（以下簡稱《辦法》），自2024年1月1日起施行，明確內(nèi)部治理、數(shù)據(jù)源選取和使用、估值方法、信息披露、利益沖突等要求。
此次發(fā)布的《估值指引》結(jié)合成熟市場經(jīng)驗和國內(nèi)實踐，一是細(xì)化估值機構(gòu)估值生產(chǎn)全過程的規(guī)范要求，提升估值生產(chǎn)各環(huán)節(jié)的科學(xué)性；二是聚焦市場反映突出的透明度不足等問題，提出完善舉措；三是建立估值機構(gòu)、估值用戶、第三方審計等對估值結(jié)果的多層次校驗機制，促進(jìn)市場價格發(fā)現(xiàn)；四是明確估值業(yè)務(wù)禁止性行為，強化估值業(yè)務(wù)自律管理。
“《估值指引》強調(diào)估值機構(gòu)應(yīng)‘選擇可靠的市場價格’并‘關(guān)注和評估債券交易活躍度’。這樹立了債券估值的技術(shù)核心，也與2023年中國人民銀行發(fā)布的《辦法》一脈相承?！甭?lián)合評級估值業(yè)務(wù)部總經(jīng)理徐陽對《證券日報》記者表示。
需要注意的是，徐陽提到，并不是所有債券都具有“可靠的市場價格”，一方面，除了利率債、二永債等交易活躍度較高的券種，大部分信用債的成交筆數(shù)、規(guī)模比較有限，持續(xù)的價格信號從數(shù)量上看并不是特別多；另一方面，由于非市場化交易的存在，有待更精準(zhǔn)的技術(shù)去識別，才能使得數(shù)據(jù)在“質(zhì)”的方面更加“可靠”。
此前銀行間債市估值業(yè)務(wù)存在估值方法透明度不足、對單一機構(gòu)依賴度高等問題。上海金融與法律研究院研究員楊海平對《證券日報》記者表示，《估值指引》針對此前行業(yè)的一些痛點對估值業(yè)務(wù)管理體系提出了新要求，將估值業(yè)務(wù)推向規(guī)范化發(fā)展軌道。同時，也在一定程度上避免了債券市場的非理性波動。
對理財產(chǎn)品投資策略提出了更高要求
《估值指引》要求“估值機構(gòu)應(yīng)披露對估值產(chǎn)品有重要影響的信息，包括但不限于估值產(chǎn)品信息、編制方法、數(shù)據(jù)來源及使用層次、內(nèi)部控制安排、質(zhì)量檢驗報告等”，并提到應(yīng)持續(xù)完善估值使用數(shù)據(jù)的治理和篩選工作，建立完善的利益沖突防范機制等內(nèi)容。
明明認(rèn)為，這可能將推動具備特色數(shù)據(jù)源或技術(shù)優(yōu)勢的機構(gòu)崛起。但頭部機構(gòu)因市場慣性，仍占據(jù)主導(dǎo)地位，中小機構(gòu)需通過差異化服務(wù)（如信用風(fēng)險定價、特殊債券估值）爭奪份額，行業(yè)或?qū)⒊尸F(xiàn)出“多元化競爭”與“頭部集中”并存的發(fā)展格局。
在徐陽看來，鑒于債券市場數(shù)據(jù)的質(zhì)量特征，估值機構(gòu)不能僅僅是交易價格的“翻譯器”，需要結(jié)合自身的經(jīng)驗與資源稟賦提供更高質(zhì)量的估值服務(wù)。
交易商協(xié)會表示，下一步，將持續(xù)開展估值業(yè)務(wù)自律管理，推動提升債券估值質(zhì)量和透明度，強化債券市場價格發(fā)現(xiàn)功能，鼓勵估值機構(gòu)多元化競爭，促進(jìn)銀行間債券市場高質(zhì)量發(fā)展。
資管產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型后，估值準(zhǔn)確性直接影響投資者收益。《估值指引》發(fā)布后，對銀行理財?shù)挠绊懸彩艿綐I(yè)內(nèi)關(guān)注。
“隨著凈值化轉(zhuǎn)型，銀行理財資金由傳統(tǒng)配置屬性逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)榕渲脤傩耘c交易屬性兼具，穩(wěn)穩(wěn)享有票息的同時，資本利得的獲取也成為了跑出超額收益的關(guān)鍵之一。這也使得估值對于銀行理財?shù)闹匾圆粩嘣鰪姟！毙礻柼岬健?/span>
《估值指引》中提到“估值機構(gòu)應(yīng)關(guān)注和評估債券交易活躍度”。徐陽認(rèn)為，這表明債券流動性將對債券估值造成重要影響，而這對理財產(chǎn)品的投資策略則提出了更高要求，在個券篩選和組合管理層面都需要考慮到流動性，形成風(fēng)險和收益的平衡。但需要注意的是，當(dāng)債券市場出現(xiàn)極端情景時，部分券種因其主要投資人負(fù)債端的不穩(wěn)定，流動性面臨枯竭，市場上即便有部分成交，成交價格也是不斷下跌，出現(xiàn)了“下跌—贖回—下跌”的負(fù)反饋機制。而這就要求估值機構(gòu)不能僅僅“就市論市”，過度依賴市場價格，而是要發(fā)揮出“穩(wěn)定器”的作用，緊抓“信用”的估值錨，給出更加穩(wěn)定、更具有前瞻性的估值結(jié)果。
明明表示，銀行理財子公司需加強內(nèi)部估值體系建設(shè)，結(jié)合持倉券流動性特征以選擇更穩(wěn)健的估值模型。在投資策略方面，或傾向配置成交活躍的利率債及評級較高的信用債，減少對低流動性信用債的依賴，進(jìn)而降低估值偏差風(fēng)險。同時還需強化投資者教育，提升投資者對凈值波動的容忍度。
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