21世紀經(jīng)濟報道記者唐婧 余紀昕 北京、上海報道 繼去年12月中央政治局會議定調貨幣政策“適度寬松”半年之后，金融服務實體經(jīng)濟交出了一份什么樣的答卷？下半年貨幣政策又將如何助力經(jīng)濟持續(xù)回升向好？
7月14日，國務院新聞辦公室舉行新聞發(fā)布會，中國人民銀行副行長鄒瀾、中國人民銀行信貸市場司司長彭立峰、中國人民銀行調查統(tǒng)計司司長閆先東、中國人民銀行金融市場司負責人曹媛媛介紹2025年上半年貨幣信貸政策執(zhí)行及金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)情況，并答記者問。
同日，中國人民銀行披露金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)，金融總量呈現(xiàn)合理增長態(tài)勢。2025年上半年社會融資規(guī)模增量累計為22.83萬億元，比上年同期多4.74萬億元。其中，對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款增加12.74萬億元，同比多增2796億元；政府債券凈融資7.66萬億元，同比多4.32萬億元。6月末，廣義貨幣(M2)同比增長8.3%，增速比上月末高0.4個百分點；狹義貨幣(M1)同比增長4.6%，增速較上月末高2.3個百分點。
“除了金融總量合理增長之外，社會綜合融資成本也在低位下行?！编u瀾在發(fā)布會上透露，1至6月，新發(fā)放企業(yè)貸款加權平均利率大約為3.3%，比上年同期低約45個基點，新發(fā)放的個人住房貸款利率約3.1%，比上年同期低約60個基點。此外，5月末普惠小微貸款，制造業(yè)中長期貸款、科技貸款同比增速均高于全部貸款增速，體現(xiàn)信貸結構持續(xù)優(yōu)化。同時，金融市場韌性也在增強，在外部環(huán)境和全球金融市場發(fā)生較大變化的背景下，股債匯等主要金融市場保持平穩(wěn)運行。
鄒瀾還稱，貨幣政策的傳導是需要時間的，已經(jīng)實施的貨幣政策的效果還會進一步顯現(xiàn)。下階段，人民銀行將繼續(xù)實施好適度寬松的貨幣政策，密切關注評估前期已實施政策的傳導情況和實際效果，根據(jù)國內外經(jīng)濟金融形勢和金融市場運行情況，把握好政策實施的力度和節(jié)奏，更好地推動擴大國內需求、穩(wěn)定社會預期、激發(fā)市場活力，支持實現(xiàn)全年經(jīng)濟社會發(fā)展目標和任務。
數(shù)據(jù)顯示，2025年6月新增人民幣貸款2.24萬億元，同比多增1100億元；6月新增社會融資規(guī)模為41993億元，同比多增9008億元。
中信證券首席經(jīng)濟學家明明告訴記者，6月份的信貸總量與結構均呈現(xiàn)出邊際改善之勢。6月新增信貸2.24萬億元，同比多增約1100億元，一方面源于政策刺激下實體融資需求邊際改善，另一方面也和2024年6月低基數(shù)有關。拆分來看，企業(yè)中長貸結束了同比少增的情況，是當月金融數(shù)據(jù)的一大亮點；票據(jù)融資上，本次沖量特征并不明顯。居民端，短貸和中長貸均有小幅多增，隨著后續(xù)新一輪政策刺激來臨，包括但不限于國補以及新型政策性金融工具的落地，未來有望持續(xù)看到信用擴張。
從結構來看，政府債券發(fā)行對社融增速的拉動作用明顯。6月末對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款余額占同期社會融資規(guī)模存量的61.6%，同比低1.2個百分點；對實體經(jīng)濟發(fā)放的外幣貸款折合人民幣余額占比0.3%，同比低0.1個百分點；委托貸款余額占比2.6%，同比低0.2個百分點；信托貸款余額占比1%，同比低0.1個百分點；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票余額占比0.5%，同比低0.1個百分點；企業(yè)債券余額占比7.7%，同比低0.4個百分點；政府債券余額占比20.6%，同比高2.1個百分點；非金融企業(yè)境內股票余額占比2.8%，同比低0.1個百分點。
對此，有業(yè)內專家表示，去年以來用于化債的特殊再融資專項債券保持較快的發(fā)行節(jié)奏，短期內會對貸款規(guī)模產(chǎn)生替代效應，下拉貸款增速，但長期看有助于緩釋地方債務風險，暢通資金循環(huán)，增強經(jīng)濟增長動能，同時也有利于改善金融資產(chǎn)質量，增強服務實體經(jīng)濟的能力。在金融供給日益豐富、直接融資加快發(fā)展的背景下，不宜簡單通過貸款等單一融資渠道數(shù)據(jù)來判斷金融支持實體經(jīng)濟的力度，社會融資規(guī)模比貸款更能全面反映金融總量服務實體經(jīng)濟的效果。
并且，隨著一攬子穩(wěn)就業(yè)穩(wěn)經(jīng)濟政策措施逐步落地，工業(yè)生產(chǎn)、設備更新等領域有所回暖，家電、汽車補貼等“以舊換新”政策持續(xù)發(fā)力，社會預期有所改善，帶動有效信貸需求釋放。廣東某農(nóng)商銀行表示，將充分利用好降準降息政策，在利率定價上將支農(nóng)支小再貸款利率下降部分充分傳導至企業(yè)，疊加財政貼息等補貼政策，中小企業(yè)實際融資成本明顯下降，用款提款意愿逐步增強
此外，季節(jié)性消費需求集中釋放也對信貸形成支撐。有市場人士反映，6月恰逢年中“618”促銷的關鍵節(jié)點，加之暑期出行規(guī)劃也迎來高峰期，住戶消費需求集中釋放，對相關金融產(chǎn)品和服務的需求也有所增加。
明明向記者表示，社融方面，得益于政府債繼續(xù)發(fā)力拉動。6月新增社融約4.2萬億元，比上年同期多9000億元；社融存量處于近一年來的高位水平，由于2024年同期低基數(shù)的影響，本月社融同比增速達到8.9%，較上月及進一步提升。企業(yè)債凈融資約2400億元，同比多300億元，增幅較前月有所收窄。政府債券凈融資約1.35萬億元，同比多增約5000億元，依然是拉動社融的主力；下半年政府債發(fā)行還將為社融提供有力支撐，但考慮剩余額度情況，支持的力度可能逐步放緩，屆時信貸能否接力將對社融表現(xiàn)有重要影響。
他還指出，貨幣方面，M1和M2增速均有所上行。6月M2增長8.3%，較前月上行0.4pct；M1同比增長4.6%，較前月上行2.3pcts；M0同比增12.0%。去年4月監(jiān)管叫停手工補息，企業(yè)活期受影響出現(xiàn)明顯下滑，低基數(shù)背景下，帶動6月M1增速上修。此外，6月信貸增速與社融增速有所上行，存款派生效應及化債政策持續(xù)推進，都有助于企業(yè)資金情況改善，對M1形成支持。M2同比增速提升，一部分原因在于季末理財資金回流；但是考慮到今年6月理財資金回流實際上弱于季節(jié)性，因此M2增速更多體現(xiàn)了銀行負債端資金穩(wěn)定性，對于未來整體流動性格局形成保障。
談及下一階段的貨幣政策措施，鄒瀾明確表示，人民銀行將進一步落實好適度寬松的貨幣政策，抓好各項已出臺的貨幣政策措施執(zhí)行，提升金融服務實體經(jīng)濟的質效。
總量方面，把握好政策實施的力度和節(jié)奏，保持流動性充裕，使社會融資規(guī)模、貨幣供應量增長同經(jīng)濟增長、價格總水平預期目標相匹配，持續(xù)營造適宜的金融總量環(huán)境。
結構方面，突出金融服務實體經(jīng)濟的重點方向，聚焦科技創(chuàng)新、擴大消費、民營小微等方面，強化政策協(xié)同聯(lián)動，用好用足各項結構性貨幣政策工具，加力支持重點領域和薄弱環(huán)節(jié)。
傳導方面，強化利率政策執(zhí)行和監(jiān)督，更好發(fā)揮行業(yè)自律作用，維護銀行業(yè)市場競爭秩序，提高資金使用效率，防范資金空轉，把握好金融支持實體經(jīng)濟和保持自身健康性的平衡。
完善貨幣政策框架方面，進一步健全市場化的利率調控機制，優(yōu)化貨幣政策中間變量，不斷完善貨幣政策工具體系，健全可置信、常態(tài)化、制度化的政策溝通機制，更好服務高質量發(fā)展。
談及結構性貨幣政策的落地情況和下一步規(guī)劃，鄒瀾介紹，今年5月，人民銀行再次推出一攬子金融政策措施，這其中也有不少是結構性政策工具，加力支持推進經(jīng)濟結構轉型升級。一是創(chuàng)設了服務消費與養(yǎng)老再貸款和科技創(chuàng)新債券風險分擔工具；二是從量上，增加并優(yōu)化了科技創(chuàng)新和技術改造再貸款等部分工具的額度；三是從價上，降低了再貸款利率，將支農(nóng)支小再貸款等利率下調了0.25個百分點。
鄒瀾還稱，這些結構性政策措施已經(jīng)在5月底前全部啟動，持續(xù)發(fā)揮了積極作用。比如，截至5月末，科技創(chuàng)新和技術改造貸款簽約的合同金額已經(jīng)達到1.74萬億元，企業(yè)可以隨時提款使用。科技創(chuàng)新債券風險分擔工具為股權投資機構發(fā)債融資提供了有效增信支持，截至6月末，銀行間市場已經(jīng)有27家股權投資機構發(fā)行了科技創(chuàng)新債券累計超過150億元。
“下一步，人民銀行還將發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，結構性貨幣政策工具將繼續(xù)堅持‘聚焦重點、合理適度、有進有退’的原則，在支持金融‘五篇大文章’基礎上，突出支持科技創(chuàng)新、提振消費等主線，進一步提升對促進經(jīng)濟結構調整、轉型升級、新舊動能轉換的效能?！编u瀾如是說。
中國民生銀行首席經(jīng)濟學家溫彬近期撰文表示，在當前經(jīng)濟形勢下，一味加大貨幣總量擴張或難以充分發(fā)揮釋放有效需求的作用，需加大與財政協(xié)同配合，同時強化結構性工具的使用，精準支持重點領域和薄弱環(huán)節(jié)。在其看來，下半年。降準降息仍存一定空間，但堅持總量適度、多重平衡。
“一方面，內外需不確定性加大經(jīng)濟修復壓力、實際融資成本依然較高等背景下，下半年貨幣政策依然延續(xù)適度寬松的總體基調，降準降息空間猶存，以降低實際經(jīng)濟債務負擔、促進經(jīng)濟平穩(wěn)增長。另一方面，兼顧穩(wěn)匯率、穩(wěn)息差等多重平衡下，貨幣政策預計總量適度，降準0.5個百分點、降息10bp的概率較大?！睖乇蛉缡潜硎尽?/span>
日前，中國人民銀行貨幣政策委員會召開2025年第二季度例會，會議提出，我國經(jīng)濟呈現(xiàn)向好態(tài)勢，社會信心持續(xù)提振，高質量發(fā)展扎實推進，但仍面臨國內需求不足、物價持續(xù)低位運行、風險隱患較多等困難和挑戰(zhàn)。要實施好適度寬松的貨幣政策，加強逆周期調節(jié)，更好發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，加大貨幣財政政策協(xié)同配合，保持經(jīng)濟穩(wěn)定增長和物價處于合理水平。
一位業(yè)內專家告訴記者，物價從根本上是實體經(jīng)濟供需雙方相互作用的結果，我國物價總體保持低位運行，國內實體經(jīng)濟供需矛盾是主要原因。過去很長一段時間我國宏觀政策思路都是促投資、保供給，但目前供給短缺的局面已經(jīng)發(fā)生根本轉變，出現(xiàn)了供過于求的現(xiàn)象，當前制約物價的主要是需求不足?？偟膩碚f，“通貨膨脹是貨幣現(xiàn)象”的觀點有其誕生的時代背景和前提條件，經(jīng)濟供求因素才是引起物價變動的第一階原因。
上述專家還指出，擴內需、治內卷有望暢通經(jīng)濟循環(huán)，促進物價合理回升。從擴內需的角度看，貨幣政策支持力度持續(xù)較大。5月人民銀行推出一攬子增量金融政策，為了支持服務消費，還專門創(chuàng)設了服務消費和養(yǎng)老再貸款工具。同時，以舊換新等促消費政策效果仍在顯現(xiàn)，全國性的生育補貼政策也有望近期落地。這些都體現(xiàn)了中央促消費、擴內需的決心。未來隨著養(yǎng)老、醫(yī)療、教育等社會保障水平提高，居民消費能力和消費意愿有望進一步恢復。
“從優(yōu)化供給的角度看，近年來我國傳統(tǒng)行業(yè)和部分新興產(chǎn)業(yè)快速增產(chǎn)對經(jīng)濟增長和就業(yè)起到了一定拉動作用，但部分行業(yè)內卷式競爭、擠壓行業(yè)利潤空間、影響產(chǎn)業(yè)生態(tài)等問題也引發(fā)了社會關注?！痹搶＜疫M一步指出，近期《保障中小企業(yè)款項支付條例》已落地實施，中央財經(jīng)委召開會議也明確要依法依規(guī)治理企業(yè)低價無序競爭，推動落后產(chǎn)能有序退出，一些車企對外承諾要壓縮賬期至60天以內，部分光伏企業(yè)也宣布要減產(chǎn)。未來隨著各項宏觀政策加力擴內需，綜合整治“內卷式”競爭政策效果逐步顯現(xiàn)，經(jīng)營主體競爭行為也更趨理性有序，供需良性循環(huán)有望加快，對于促進物價回升也有積極作用。
值得注意的是，國家統(tǒng)計局日前公布的數(shù)據(jù)顯示，2025年6月份CPI同比由降轉漲，核心CPI繼續(xù)回升。國家統(tǒng)計局城市司首席統(tǒng)計師董莉娟解讀，6月份，擴內需、促消費政策持續(xù)顯效，CPI同比由上月下降轉為上漲0.1%；環(huán)比下降0.1%，降幅比上月收窄0.1個百分點；扣除食品和能源價格的核心CPI同比繼續(xù)回升，上漲0.7%。PPI環(huán)比下降0.4%，降幅與上月相同，同比下降3.6%，降幅比上月擴大0.3個百分點。
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