文｜華鵬偉 林劼
我們認(rèn)為光伏板塊值得重點(diǎn)關(guān)注，我們從產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格、行業(yè)需求預(yù)期、供給側(cè)政策和產(chǎn)業(yè)細(xì)節(jié)變化四個(gè)維度看多光伏板塊。產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格觸底回升且企業(yè)行為的變化對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格形成支撐；在2030年全國(guó)可再生能源消費(fèi)目標(biāo)的指引下需求具有韌性；供給側(cè)改革政策預(yù)期對(duì)于推動(dòng)去產(chǎn)能和產(chǎn)品效率提升具有支撐；產(chǎn)業(yè)中技術(shù)升級(jí)還在持續(xù)，產(chǎn)品質(zhì)量的升級(jí)可以預(yù)見(jiàn)，甚至部分企業(yè)的轉(zhuǎn)型可以期待。我們建議關(guān)注推動(dòng)技術(shù)進(jìn)步的龍頭企業(yè)和產(chǎn)業(yè)鏈、具備成本優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)等。
▍四個(gè)方面看多光伏板塊。
我們認(rèn)為光伏板塊值得重點(diǎn)關(guān)注，并基于產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格、行業(yè)需求預(yù)期、供給側(cè)政策和產(chǎn)業(yè)細(xì)節(jié)變化四個(gè)維度看多光伏板塊。產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格觸底回升且企業(yè)行為的變化對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格形成支撐；在2030年全國(guó)可再生能源消費(fèi)目標(biāo)的指引下需求具有韌性；供給側(cè)改革政策預(yù)期對(duì)于推動(dòng)去產(chǎn)能和產(chǎn)品效率提升具有支撐；產(chǎn)業(yè)中技術(shù)升級(jí)還在持續(xù)，產(chǎn)品質(zhì)量的升級(jí)可以預(yù)見(jiàn)，甚至部分企業(yè)的轉(zhuǎn)型可以期待。在上述四個(gè)方面的影響下，我們認(rèn)為光伏板塊在今年會(huì)出現(xiàn)明顯的變化，行業(yè)的變化也將帶來(lái)明顯的投資機(jī)會(huì)。
▍產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格觸底回升，關(guān)鍵是企業(yè)行為發(fā)生了變化。
在裝機(jī)旺季來(lái)臨之后，我們看到光伏產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)格有不同程度的觸底上升，根據(jù)SMM，分布式TOPCon組件價(jià)格已從0.65元/W上漲至0.71元/W；光伏膠膜價(jià)格從0.92萬(wàn)元/噸上漲至1.14萬(wàn)元/噸；光伏玻璃價(jià)格從12元/m2上漲至14元/m2。2024Q2以來(lái)，光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下探到現(xiàn)金成本以下，對(duì)整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)鏈的盈利造成了比較大的沖擊，持續(xù)的現(xiàn)金流的壓力也改變了企業(yè)的行為。2024Q3以來(lái)，大部分光伏產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)采取了一定的收縮策略，如控制開(kāi)工率、降低庫(kù)存等，特別是2024年Q4整個(gè)行業(yè)進(jìn)入明顯的去庫(kù)存階段。在這樣的企業(yè)行為下，我們預(yù)計(jì)近期行業(yè)開(kāi)工率和行業(yè)庫(kù)存都將處在一個(gè)偏低的位置，而需求的邊際改善也將為產(chǎn)業(yè)鏈帶來(lái)明顯的價(jià)格彈性。
▍政策托底，光伏需求具備韌性。
2024年11月，國(guó)家發(fā)改委等部門(mén)發(fā)布了《關(guān)于大力實(shí)施可再生能源替代行動(dòng)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，提出到2025年全國(guó)可再生能源消費(fèi)量達(dá)到11億噸標(biāo)準(zhǔn)煤以上，2030年全國(guó)可再生能源消費(fèi)達(dá)到15噸標(biāo)煤以上，對(duì)應(yīng)2026-2030年每年新增消費(fèi)約0.8億噸標(biāo)煤，折算電量約2400億度，我們認(rèn)為這基本劃定了每年新增風(fēng)光裝機(jī)約200GW的底線要求。同時(shí)，近期國(guó)家能源局《2025年能源工作指導(dǎo)意見(jiàn)》指出2025年非化石能源發(fā)電裝機(jī)占比將提高到60%左右，非化石能源占能源消費(fèi)總量比重提高到20%左右，政策端有望持續(xù)支撐國(guó)內(nèi)光伏需求韌性。全球新增光伏裝機(jī)量有望保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。如果進(jìn)一步考慮原油價(jià)格可能上行，那么光伏的需求增長(zhǎng)有望更快。
▍供給側(cè)改革政策預(yù)期，對(duì)產(chǎn)能去除和效率提升有支撐。
光伏產(chǎn)業(yè)鏈在過(guò)去兩年面臨最大的壓力就是產(chǎn)能過(guò)剩，針對(duì)產(chǎn)能過(guò)剩的壓力，行業(yè)主管部門(mén)和協(xié)會(huì)也圍繞行業(yè)所面臨的困境召開(kāi)了多次會(huì)議。我們認(rèn)為，從供給側(cè)的角度來(lái)看，從能耗、碳排放和產(chǎn)品效率等多個(gè)維度進(jìn)行規(guī)范，推動(dòng)行業(yè)逐步淘汰落后產(chǎn)能和進(jìn)行一定的供給側(cè)改革是有可能的。另外，過(guò)去兩年伴隨著光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格的下行，光伏主產(chǎn)業(yè)鏈的現(xiàn)金流面臨著較大的壓力，尤其是2024Q2以來(lái)，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格跌破了現(xiàn)金成本。長(zhǎng)期的現(xiàn)金流壓力，也推動(dòng)了部分產(chǎn)能的退出，及部分中小企業(yè)的重組。
▍預(yù)計(jì)行業(yè)有很多細(xì)節(jié)上的變化，包括技術(shù)、業(yè)務(wù)模式等。
我們預(yù)計(jì)，光伏行業(yè)今年會(huì)出現(xiàn)很多細(xì)節(jié)上的變化。技術(shù)的進(jìn)步持續(xù)推進(jìn)，我們預(yù)計(jì)BC電池的滲透率有望持續(xù)提升；銀包銅和銅代銀技術(shù)有望持續(xù)推廣；鈣鈦礦電池的多樣化應(yīng)用有望持續(xù)推進(jìn)等。電力市場(chǎng)化交易推動(dòng)了對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量的重視，甚至部分質(zhì)量問(wèn)題的發(fā)生也將推動(dòng)產(chǎn)品從極限降本轉(zhuǎn)移到性價(jià)比優(yōu)勢(shì)上來(lái)，這有望帶來(lái)組件產(chǎn)品和相關(guān)材料盈利的好轉(zhuǎn)。另外，產(chǎn)業(yè)的觸底也將推動(dòng)中小企業(yè)的加速轉(zhuǎn)型，這也將為行業(yè)帶來(lái)變化和機(jī)會(huì)。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：
光伏新增裝機(jī)不及預(yù)期；光伏技術(shù)的進(jìn)步不及預(yù)期；國(guó)際光伏貿(mào)易壁壘加劇等。
▍投資策略。
我們從產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格、行業(yè)需求預(yù)期、供給側(cè)政策和產(chǎn)業(yè)細(xì)節(jié)變化四個(gè)維度看多光伏板塊，建議關(guān)注推動(dòng)技術(shù)進(jìn)步的龍頭企業(yè)和產(chǎn)業(yè)鏈、具備成本優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)等。
本文節(jié)選自中信證券研究部已于2025年3月3日發(fā)布的《電力設(shè)備與新能源行業(yè)光伏行業(yè)觀察46—看多光伏板塊的幾條理由》報(bào)告
本文鏈接：http://jphkf.cn/news-14-7370-0.html中信證券：四個(gè)方面看多光伏板塊
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