全球黃金、銅價(jià)大漲的同時(shí)，小金屬接過狂歡接力棒。一場(chǎng)新的“元素周期表”行情來了。
在關(guān)稅威脅、大國(guó)軍費(fèi)開支持續(xù)增加、軍工與高科技產(chǎn)業(yè)投資熱潮的歷史背景下，關(guān)鍵金屬需求的增加大幅提升，資源股重新受到了資金的青睞。
但拉長(zhǎng)來看，刨除中間波動(dòng)之后，有色金屬板塊已經(jīng)橫盤了十年左右。黑不溜秋的煤炭、灰塵飛揚(yáng)的礦山、刺鼻嗆人的味道，金屬資源天然就沒有科技股那般光鮮亮麗的外表，更難以讓看著智能手機(jī)長(zhǎng)大的新股民們提起興趣。
回到2007年，資源股正是那個(gè)時(shí)代的阿里、騰訊。從2005年夏天到2007年秋季，行業(yè)指數(shù)暴漲15倍，僅是2007年最高也有4倍。10倍以上的資源股遍地開花，面對(duì)史詩(shī)級(jí)別的瘋牛，空方力量不存在一絲一毫的生存空間。
城鎮(zhèn)化、房地產(chǎn)、工業(yè)化拉動(dòng)礦產(chǎn)需求的增長(zhǎng)，是中國(guó)上一輪大牛市的發(fā)動(dòng)機(jī)。而眼下，礦產(chǎn)資源領(lǐng)域醞釀行情的催化劑變得更為復(fù)雜——地緣沖突導(dǎo)致貴金屬價(jià)格再創(chuàng)新高，大國(guó)博弈引發(fā)資源國(guó)出口管制，國(guó)防工業(yè)和AI爆發(fā)對(duì)稀有小金屬帶來增量需求，最終會(huì)讓各類資源股重回大眾視野。
更大范圍去觀察，可以看到從煤炭、黃金到小金屬，資源股的周期魔力正不斷向外擴(kuò)散。
1、“AI金屬”
“20元變6.6萬元?！?span style="display:none">Ejn即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com
這樣一日暴富的故事發(fā)生在滬錫期貨上。3月14日，滬錫多個(gè)品種漲停，而滬錫2504購(gòu)30000前一日結(jié)算價(jià)僅2元，當(dāng)日最高漲幅達(dá)3238倍，若買入20元并在最高點(diǎn)平倉(cāng)，盈利超6.6萬元。
“錫牛”瘋狂，是位于剛果(金)的Bisie(比齊) 錫礦因戰(zhàn)爭(zhēng)被迫暫停所致。Bisie是全球第三大錫礦，也是目前世界上在產(chǎn)最高品位的錫礦，2024年產(chǎn)量達(dá)17.3千噸，占全球錫供應(yīng)的6%。
受此影響，倫錫盤中漲逾9%，次日再度高位震蕩，一度突破37100美元/噸，創(chuàng)三年新高。
錫焊料作為錫的主要下游應(yīng)用，廣泛應(yīng)用于半導(dǎo)體、家電、汽車電子、智能設(shè)備等領(lǐng)域?？梢哉f，半導(dǎo)體行業(yè)是錫的基本盤，業(yè)界通常用費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)來指征半導(dǎo)體景氣度，而錫價(jià)與費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)高度趨同，可見兩者之間的關(guān)聯(lián)度。
我國(guó)雖是世界第一錫礦產(chǎn)能國(guó)，但對(duì)外依賴度依然超過四成。尤其是ChatGPT、DeepSeek等大模型問世，錫作為AI“金屬維生素”，需求持續(xù)增長(zhǎng)，而全球錫礦正處于枯竭態(tài)勢(shì)，新增儲(chǔ)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)趕不上錫礦消耗量。有數(shù)據(jù)顯示，目前全球錫礦僅夠（靜態(tài)）開采17年。
我國(guó)也不例外，主力礦山目前大多面臨資源枯竭和產(chǎn)量下滑的狀態(tài)。“中國(guó)錫都”個(gè)舊從“云南小香港”，淪為國(guó)家首批資源枯竭城市，就是最典型的代表。
2019年-2024年，我國(guó)本土錫礦產(chǎn)量下滑了20%，而精煉錫產(chǎn)量卻在增加，中間的缺口只能通過外購(gòu)來彌補(bǔ)。
緬甸此前一直是我國(guó)錫礦最大來源國(guó)，進(jìn)口占比高達(dá)80%，但在2023年一紙停產(chǎn)禁令后，下跌至不足15%。2024年，我國(guó)從緬甸進(jìn)口量直接萎縮10.5萬噸，同比銳減58%；從國(guó)外進(jìn)口錫礦減少了9萬噸，同比縮減36%。
眼下緬甸佤邦仍未復(fù)產(chǎn)，剛果(金) Bisie礦又被迫停產(chǎn)，全球錫礦迎來雙重暴擊，加上下游AI的澎湃需求，錫價(jià)維持高位震蕩將是極大概率事件。
因AI爆火的小金屬還有銦。據(jù)爆料，近期，SK海力士以1800美元/公斤掃貨銦錠，溢價(jià)高達(dá)300%，日本則開始高價(jià)囤積銦。有網(wǎng)友戲稱：“這哪是囤貨，分明是賽博淘金！”
銦是一種重要的戰(zhàn)略資源，是國(guó)防、航空航天和信息產(chǎn)業(yè)不可缺少的關(guān)鍵材料，先后被中美日澳歐盟等國(guó)列入《關(guān)鍵礦產(chǎn)清單》。
ITO(氧化銦錫)靶材在光伏、觸控屏和半導(dǎo)體中發(fā)揮重要作用，且目前無法被替代。ITO制成的芯片可進(jìn)行更高級(jí)別的計(jì)算，是未來人工智能專用芯片材料的重要糧草。
我國(guó)是全球銦礦領(lǐng)域絕對(duì)霸主，貢獻(xiàn)了全球銦產(chǎn)量的70.4%，而美國(guó)則100%需要進(jìn)口。
2月4日，我國(guó)已經(jīng)決定對(duì)銦等相關(guān)礦產(chǎn)資源進(jìn)行出口管制，在大國(guó)科技博弈中，這一“AI金屬”控制權(quán)，已經(jīng)被牢牢掌控在自己手中。
2、博弈籌碼
類似于眾所周知的稀土，在諸多戰(zhàn)略資源領(lǐng)域的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，讓我國(guó)于多極化的大國(guó)博弈中，有更多可操作的空間。
自2023年開始，戰(zhàn)略金屬地位不斷提升，相關(guān)出口管制持續(xù)升級(jí)。當(dāng)年7月3日，商務(wù)部、海關(guān)總署對(duì)鍺、鎵相關(guān)物項(xiàng)實(shí)施出口管制；次年8月15日，又對(duì)銻等物項(xiàng)實(shí)施出口管制；
2024年12月3日，商務(wù)部公告，禁止兩用物項(xiàng)對(duì)美國(guó)軍事用途出口，不予許可鎵、鍺、銻、超硬材料相關(guān)兩用物項(xiàng)對(duì)美國(guó)出口；今年2月4日，商務(wù)部、海關(guān)總署又決定對(duì)鎢、碲、鉍、鉬、銦相關(guān)物項(xiàng)實(shí)施出口管制。
世界范圍內(nèi)，我國(guó)對(duì)上述金屬資源擁有絕對(duì)話語權(quán)，且基本為美國(guó)工業(yè)市場(chǎng)上極為短缺的類別。美國(guó)鎢、鍺對(duì)外依存度均超過50%，稀土達(dá)到80%，銻為85%，鎵和銦100%需要進(jìn)口。其中，美國(guó)70%的稀土要從中國(guó)進(jìn)口，63%的銻要看中國(guó)的臉色。
收緊甚至斬?cái)喙?yīng)，為的就是保護(hù)戰(zhàn)略級(jí)資源，更好地維護(hù)國(guó)家安全和利益。
其中的一個(gè)典型案例，就是被譽(yù)為“電子工業(yè)脊梁”的鎵。
化合物半導(dǎo)體占鎵消費(fèi)的42%，砷化鎵、氮化鎵被廣泛應(yīng)用于半導(dǎo)體晶片。其中，氮化鎵(GaN)是第三代半導(dǎo)體材料的代表之一，具有更高的擊穿場(chǎng)強(qiáng)、熱導(dǎo)率等性能，安克等品牌的大功率充電器中都用到了氮化鎵。
軍事領(lǐng)域，圍繞鎵的技術(shù)研發(fā)更是扭轉(zhuǎn)大國(guó)軍事實(shí)力的乾坤袋。第一代硅基芯片支撐起GPS導(dǎo)航系統(tǒng)，而第三代氮化鎵直接成就相控陣?yán)走_(dá)。據(jù)稱，美軍F-22、F-35均搭載了鎵化合物賦能的雷達(dá)。
全球99%的鎵由中國(guó)生產(chǎn)，如今我國(guó)一紙禁令已經(jīng)讓美國(guó)直接斷供。鎵無法獨(dú)立開采，只能伴隨電解鋁提取，我國(guó)是全球電解鋁執(zhí)牛耳者，美國(guó)要想擺脫鎵資源的掣肘，必須先建設(shè)龐大的電解鋁產(chǎn)能。而電解鋁是極為夸張的高耗能產(chǎn)業(yè)，迫于ESG和各種環(huán)境條款的限制和要求，其他國(guó)家要想突破鎵的制約難上加難。
今年3月5日，杭州鎵仁半導(dǎo)體實(shí)驗(yàn)室拿出了人類首個(gè)8英寸氧化鎵單晶，其擊穿電場(chǎng)強(qiáng)度能達(dá)到美軍現(xiàn)役氮化鎵雷達(dá)的3倍。我國(guó)某型預(yù)警機(jī)原本裝備的砷化鎵雷達(dá)對(duì)F-22探測(cè)距離約130公里，若換裝氧化鎵雷達(dá)后，這個(gè)數(shù)字將直接躍升至400公里。
此外，鎵的周期表鄰居鍺，也已被多國(guó)列為戰(zhàn)略性保護(hù)資源。在鍺的下游消費(fèi)結(jié)構(gòu)當(dāng)中，紅外領(lǐng)域的應(yīng)用占比高達(dá)36%，隨著近年來地緣沖突的持續(xù)升級(jí)，無人機(jī)、軍工紅外的大規(guī)模使用，支撐了鍺的需求呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長(zhǎng)。
有“工業(yè)味精”之稱的銻，在核武器、火箭阻燃劑、紅外導(dǎo)彈材料、合金硬化劑等軍工領(lǐng)域中發(fā)揮著提升穩(wěn)定性和使用壽命的作用。
銻化銦是紅外探測(cè)及制導(dǎo)不可或缺的材料，響尾蛇AIM-9X導(dǎo)彈的凝視焦平面導(dǎo)引頭用的就是銻化銦。
此外，鉬是重要的特鋼催化劑，使用含鉬鋼材可加強(qiáng)飛機(jī)的穩(wěn)定性和安全性；鉍的化合物廣泛用于消化系統(tǒng)疾病，核工業(yè)領(lǐng)域中，鉍在冷卻劑、核燃料及輻射防護(hù)等方面不可或缺。
整體來看，由于資源稀缺等原因，近年來上述戰(zhàn)略資源產(chǎn)量基本都在下滑。出于戰(zhàn)略保護(hù)考慮，我國(guó)出臺(tái)管制禁令。而結(jié)合近期全球小金屬價(jià)格的上漲，證明了禁令的正確性和戰(zhàn)略意義，并且已經(jīng)取得了顯著效果。
3、資源主義2.0
1973年，阿拉伯產(chǎn)油國(guó)因不滿歐美國(guó)家暴力壓低油價(jià)，以及為了打擊以色列，宣布了石油禁運(yùn)，暫停出口，造成國(guó)際油價(jià)的大規(guī)模上漲。
西方各國(guó)高度依賴中東石油，第一次石油禁運(yùn)，讓全球見識(shí)了“誰掌握了資源，誰就掌控了世界”的威力。
幾十年后，“資源民族主義”已經(jīng)從20世紀(jì)的石油擴(kuò)展到21世紀(jì)的稀有金屬，呈現(xiàn)出“全球大亂斗”的畫風(fēng)。
從2010年開始，我國(guó)著手推動(dòng)稀土企業(yè)兼并重組，并將稀土出口配額從5萬噸驟降至3萬噸，還大幅提高了出口關(guān)稅。此后，我國(guó)逐漸完善了對(duì)稀土生產(chǎn)和出口的嚴(yán)格管控。
得益于擁有最完整的稀土產(chǎn)業(yè)鏈，我國(guó)持續(xù)占據(jù)全球稀土金字塔尖。通過幾十年運(yùn)籌帷幄，中國(guó)掌握了領(lǐng)先的開采和提煉技術(shù)，北美唯一活躍也是美國(guó)最大稀土礦帕斯山（Mountain Pass）稀土礦在中國(guó)技術(shù)加持下才起死回生，但如今的技術(shù)封禁，已經(jīng)讓這座礦山的復(fù)活之路蒙上了一層濃重的陰影。
無獨(dú)有偶，作為新能源生產(chǎn)的重要上游組成部分，鈷礦大戰(zhàn)又開始上演。
我國(guó)鈷資源貧乏，消費(fèi)量世界第一但超90%依賴進(jìn)口，且過度仰仗剛果（金），雖然幾大礦企已深度參與國(guó)際鈷產(chǎn)業(yè)鏈，但該國(guó)突發(fā)的政令仍是無法繞開的坎。
此前，由于洛陽(yáng)鉬業(yè)大幅提升了其在剛果（金）兩座超級(jí)礦山的產(chǎn)能，該國(guó)鈷產(chǎn)量已占據(jù)全球75%，但供需失衡導(dǎo)致鈷價(jià)暴跌逾60%。
為提升議價(jià)權(quán)，此前剛果（金）限制鈷出口4個(gè)月，直接引發(fā)世界鈷礦價(jià)格反轉(zhuǎn)，從2月底至3月中旬，四氧化三鈷價(jià)格直接翻倍。
美國(guó)、歐盟、日本的關(guān)鍵礦產(chǎn)清單
中美博弈、美歐裂痕、歐洲右翼崛起，多極化競(jìng)合時(shí)代的崛起，實(shí)際上已經(jīng)終結(jié)了此前歐美國(guó)家所主導(dǎo)的全球化。
如外交部所判斷的，多極化是當(dāng)今世界的基本趨勢(shì)，是不可阻擋的時(shí)代潮流。在隱秘的血腥廝殺中，戰(zhàn)略資源成為震懾對(duì)手，維持國(guó)際關(guān)系平衡的利刃。
中國(guó)對(duì)各種稀有金屬的管控，是對(duì)不合理貿(mào)易摩擦、關(guān)稅戰(zhàn)的有力回?fù)?。也直接促成了這些金屬價(jià)格的大幅上漲。
4、寫在最后
中國(guó)加入WTO后，經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)，工業(yè)化和城鎮(zhèn)化加速推進(jìn)。資源類企業(yè)如魚得水，加上牛市推波助瀾，誕生了19倍的江西銅業(yè)，30倍的馳宏鋅鍺。
當(dāng)年的A股投資者們，第一次見識(shí)到了什么叫做周期的力量。
如今的資源股，雖難以再現(xiàn)全面牛市，但結(jié)構(gòu)性行情已經(jīng)初露鋒芒。
自2008年起，歐美高頻率更新戰(zhàn)略礦產(chǎn)列表，繼而在元素周期表中重點(diǎn)標(biāo)注，并通過外交、經(jīng)濟(jì)甚至政治、戰(zhàn)爭(zhēng)手段進(jìn)行掠奪和儲(chǔ)備。華盛頓盯上基輔礦產(chǎn)尤其是稀土、鈦等關(guān)鍵資源，是這種對(duì)外掠奪型資源戰(zhàn)略的又一體現(xiàn)。
但包括美國(guó)在內(nèi)的全球大國(guó)，都必須直視來自小金屬資源對(duì)新興產(chǎn)業(yè)的制約。新一輪科技大潮中，人工智能、機(jī)器人、核能、軍工技術(shù)革新等產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，都離不開稀有金屬的供給。
由此，在資本市場(chǎng)上，這些“戰(zhàn)略級(jí)礦產(chǎn)資源“的價(jià)值重估已經(jīng)開始。
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