重慶大佬張興海，又要笑了！ 4月1日這一天，當(dāng)投資者還在猜測(cè)“赴港上市是不是愚人節(jié)玩笑”時(shí)，工行、農(nóng)行、交行的50億真金白銀已經(jīng)打進(jìn)賽力斯汽車(chē)賬戶。 前一天發(fā)布的史上最強(qiáng)財(cái)報(bào)，更是讓資本市場(chǎng)感到了前所未有的沖擊力。 據(jù)披露，賽力斯2024年營(yíng)收1451.76億，暴漲305%；凈利潤(rùn)59.46億終結(jié)四年虧損；新能源汽車(chē)毛利率26.21%碾壓比亞迪，一躍成為全球第四家盈利的新能源車(chē)企。 銷(xiāo)量也是一騎絕塵，全年交付42.69萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)182.84%，問(wèn)界M9和問(wèn)界新M7系列更是直接拿下銷(xiāo)冠。 這一次，賽力斯再次讓資本市場(chǎng)屏住呼吸。 一 華為的賦能有多猛？ 2025年的春天，中國(guó)新能源汽車(chē)戰(zhàn)場(chǎng)硝煙彌漫：國(guó)補(bǔ)延續(xù)、補(bǔ)貼加碼、車(chē)展助力。比亞迪以單季百萬(wàn)輛的銷(xiāo)量碾壓全場(chǎng)，零跑小鵬增速破150%，小米SU7月銷(xiāo)破2.9萬(wàn)，固態(tài)電池量產(chǎn)倒計(jì)時(shí)，歐盟反補(bǔ)貼稅倒逼海外建廠…… 在一片喧囂中，賽力斯直接用一份史上最強(qiáng)財(cái)報(bào)，把全場(chǎng)干到沉默。這家曾因連續(xù)四年虧損近百億而瀕臨破產(chǎn)的車(chē)企，僅用一年時(shí)間便狂攬1451.76億元營(yíng)收，凈利潤(rùn)59.46億元，市值突破2000億，甚至將問(wèn)界M9送上“50萬(wàn)元級(jí)豪華車(chē)銷(xiāo)冠”的寶座。 當(dāng)傳統(tǒng)車(chē)企還在糾結(jié)“靈魂論”時(shí)，賽力斯選擇徹底交出“軀殼”。華為將最前沿的研發(fā)成果直接注入賽力斯的血脈。如問(wèn)界M9搭載的ADS 3.0智駕系統(tǒng)，比華為自家手機(jī)迭代還快，直接讓賽力斯在高端市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)對(duì)BBA的“彎道超車(chē)”。更狠的是，華為甚至將車(chē)BU獨(dú)立為引望公司，并讓賽力斯以115億元入股10%，把技術(shù)合作升級(jí)為股權(quán)綁定。 當(dāng)然了，華為的兇猛遠(yuǎn)不止于技術(shù)。華為5000家線下門(mén)店的渠道，不僅是展廳，更是流量入口，華為店員用賣(mài)手機(jī)的效率賣(mài)車(chē)，問(wèn)界M9上市首月訂單破萬(wàn)，靠的就是華為門(mén)店日均百萬(wàn)級(jí)人次的曝光。 這種“降維打擊”直接讓賽力斯省下數(shù)百億渠道建設(shè)成本，更讓問(wèn)界系列以“華為汽車(chē)”的認(rèn)知?dú)⑷胂M(fèi)者心智，甚至有人調(diào)侃：“買(mǎi)問(wèn)界的人，90%是沖著華為標(biāo)去的”。 不僅如此，華為的賦能甚至改寫(xiě)了資本游戲的規(guī)則。2024年，賽力斯凈利潤(rùn)率僅4.1%，遠(yuǎn)低于特斯拉的15.4%，但這不妨礙其市值狂飆，畢竟資本市場(chǎng)看中的不是利潤(rùn)，而是華為技術(shù)帶來(lái)的估值想象力。 當(dāng)賽力斯宣布以115億元收購(gòu)引望股權(quán)時(shí)，股價(jià)應(yīng)聲上漲，因?yàn)檫@標(biāo)志著雙方從合作升級(jí)為利益共同體。 二 華為的光環(huán)，讓賽力斯赴港上市計(jì)劃底氣十足。 支撐這一突破的核心動(dòng)力，來(lái)自其與華為深度綁定的問(wèn)界系列車(chē)型。全年交付超35萬(wàn)輛，其中問(wèn)界M9以15萬(wàn)輛的年銷(xiāo)量重塑50萬(wàn)以上豪華車(chē)市場(chǎng)格局，問(wèn)界新M7則以近20萬(wàn)輛的成績(jī)成為中高端市場(chǎng)黑馬。 這種業(yè)績(jī)質(zhì)變，直接轉(zhuǎn)化為資本市場(chǎng)的信任票。 在宣布赴港上市計(jì)劃前，賽力斯已獲得工銀投資、交銀投資、農(nóng)銀投資等三大國(guó)有銀行系機(jī)構(gòu)聯(lián)合注資50億元，這種罕見(jiàn)由國(guó)有資本“攢局”的增資行動(dòng)，既是對(duì)其技術(shù)路線和商業(yè)模式的認(rèn)可，也為后續(xù)港股發(fā)行鋪墊了信用背書(shū)。 赴港上市的籌謀背后，是賽力斯借力華為構(gòu)建的“技術(shù)—資本—市場(chǎng)”三重飛輪。通過(guò)向華為支付57.5億元獲取引望智能10%股權(quán)，雙方的合作已從產(chǎn)品協(xié)同升級(jí)為股權(quán)綁定，這種“業(yè)務(wù)+資本”的雙重紐帶，確保了后續(xù)ADS 4.0智駕系統(tǒng)等核心技術(shù)持續(xù)輸血。 值得關(guān)注的是，賽力斯A股市值在業(yè)績(jī)發(fā)布后站穩(wěn)2000億元關(guān)口，與理想汽車(chē)形成貼身競(jìng)爭(zhēng)。這種估值張力，為其H股定價(jià)創(chuàng)造了溢價(jià)空間，而港股市場(chǎng)對(duì)“華為生態(tài)鏈”企業(yè)的高度追捧，從小米、比亞迪近期配售盛況可見(jiàn)一斑。 賽力斯當(dāng)前2.9%的海外收入占比與15.49%的海外營(yíng)收下滑，暴露出全球化短板的緊迫性，而港股平臺(tái)不僅能募集技術(shù)攻堅(jiān)所需的資金，更關(guān)鍵的是借助國(guó)際資本渠道加速歐洲、東南亞等市場(chǎng)的產(chǎn)能落地。 從暫緩H股發(fā)行，到重啟上市僅隔三年，賽力斯此次攜華為光環(huán)與國(guó)資雙重勢(shì)能叩擊港交所，或?qū)⒃谛履茉窜?chē)企的中跑出新的加速度。 三 華為的兇猛賦能，也暗藏代價(jià)。 今天的賽力斯，像極了十年前的“蘋(píng)果供應(yīng)鏈”企業(yè)，既享受生態(tài)紅利帶來(lái)的估值狂歡，又困于“打工者”身份，難以突破價(jià)值天花板。 彼時(shí)，它需要付出的代價(jià)是：將核心技術(shù)研發(fā)深度綁定華為，從芯片到操作系統(tǒng)，從智能駕駛到用戶生態(tài)，幾乎全由華為主導(dǎo)。這種“共生關(guān)系”讓賽力斯短期內(nèi)快速崛起，卻也埋下了隱憂。每賣(mài)一輛問(wèn)界，賽力斯就要向華為支付高昂的渠道分成和技術(shù)授權(quán)費(fèi)。 為了深化合作，賽力斯不惜分三期支付115億元收購(gòu)華為子公司引望10%的股權(quán)，這筆錢(qián)相當(dāng)于其兩年凈利潤(rùn)總和，導(dǎo)致其凈利潤(rùn)被大幅壓縮，僅4.1%，遠(yuǎn)低于特斯拉的15.4%。 更危險(xiǎn)的是，華為ADS 3.0、新一代鴻蒙系統(tǒng)等核心技術(shù)的迭代主導(dǎo)權(quán)，并不在賽力斯手中，若華為持續(xù)擴(kuò)大合作名單，問(wèn)界的稀缺性將蕩然無(wú)存。 隨著鴻蒙智行將資源向智界、享界等新品牌傾斜，問(wèn)界M7在2025年初銷(xiāo)量腰斬，恰似當(dāng)年蘋(píng)果分散供應(yīng)鏈時(shí)引發(fā)的訂單波動(dòng)危機(jī)，暴露出過(guò)度依賴(lài)華為的脆弱性。 真的很難想象，賽力斯在智能駕駛、車(chē)機(jī)系統(tǒng)等核心技術(shù)領(lǐng)域，對(duì)華為的依賴(lài)度高達(dá)80%，自研進(jìn)度，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后小鵬與蔚來(lái)等車(chē)企。并且，市場(chǎng)博弈的加劇，正在放大這種模式的風(fēng)險(xiǎn)。 當(dāng)小米SU7以21.59萬(wàn)元起售價(jià)殺入市場(chǎng)，理想L6試圖用性?xún)r(jià)比撕開(kāi)增量空間，華為卻通過(guò)“多界”戰(zhàn)略，將技術(shù)紅利分發(fā)給更多合作伙伴，賽力斯不得不以每季度超70億元的研發(fā)，投入追趕技術(shù)迭代速度。 這種既要支付技術(shù)授權(quán)費(fèi)，又要自建研發(fā)體系的負(fù)重前行，與十年前供應(yīng)鏈企業(yè)在蘋(píng)果壓迫下艱難轉(zhuǎn)型的路徑高度重合。當(dāng)華為將鴻蒙智行生態(tài)從“獨(dú)子”問(wèn)界擴(kuò)展到智界、享界、尊界和尚界時(shí)，賽力斯的“專(zhuān)寵”還能持續(xù)多久？ 問(wèn)界M9的熱銷(xiāo)，證明其站穩(wěn)50萬(wàn)+市場(chǎng)，但2025年銷(xiāo)量目標(biāo)42萬(wàn)輛意味著必須下沉。即將發(fā)布的M8和純電MPV，既要維持高端調(diào)性，又要走量，難度堪比走鋼絲。 從目前來(lái)看，賽力斯總負(fù)債高達(dá)824.58億元，資產(chǎn)負(fù)債率飆升至87.38%，遠(yuǎn)超行業(yè)警戒線。一旦市場(chǎng)風(fēng)向突變，新能源汽車(chē)補(bǔ)貼退坡或電池成本上漲，賽力斯將首當(dāng)其沖，高負(fù)債可能成為壓垮駱駝的最后一根稻草。 當(dāng)張興海在年初喊出“三年百萬(wàn)銷(xiāo)量”的豪言時(shí)，真正的考驗(yàn)或許才剛剛開(kāi)始。華為給了賽力斯“逆天改命”的機(jī)會(huì)，卻也讓它困在“代工利潤(rùn)”的窄門(mén)里，難以走出華為光環(huán)之外的生存路徑。 歷史經(jīng)驗(yàn)告訴我們，車(chē)企上市的“黃金窗口”往往在增長(zhǎng)爆發(fā)期。當(dāng)特斯拉用FSD V12收割全球，比亞迪用DM-i橫掃市場(chǎng)時(shí)，賽力斯必須證明：沒(méi)有華為的技術(shù)護(hù)城河，它依然能打。 未來(lái)，賽力斯的每一步，都將被放在聚光燈下反復(fù)審視。 依附強(qiáng)者，固然可以贏得賽跑；但只有掌握核心技術(shù)，才能定義賽道。
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