2025年以來(lái)玻璃價(jià)格大幅下挫，期貨主力合約FG2505自高點(diǎn)1466元／噸一度跌至1140元／噸，跌幅近22%。一季度玻璃價(jià)格下挫，主要是受需求下滑、庫(kù)存增加影響。當(dāng)前市場(chǎng)聚焦于需求端，需求偏弱格局難以改變，預(yù)計(jì)價(jià)格偏弱運(yùn)行態(tài)勢(shì)將維持。中期來(lái)看，隨著玻璃估值持續(xù)下滑、現(xiàn)貨轉(zhuǎn)入虧損，供應(yīng)有望迎來(lái)下降，價(jià)格下行空間將逐漸收窄。建議前期空單可考慮減倉(cāng)，下游深加工企業(yè)關(guān)注超跌后的買入套保機(jī)會(huì)。
需求短中期難言樂(lè)觀
2025年一季度國(guó)內(nèi)玻璃價(jià)格下跌，核心驅(qū)動(dòng)是房地產(chǎn)調(diào)整帶來(lái)的需求下滑。2025年以來(lái)，國(guó)內(nèi)玻璃深加工企業(yè)訂單低位運(yùn)行，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2025年2月中旬，樣本企業(yè)玻璃深加工訂單僅6.8天，同比下降約40%，為近5年同期最低水平。
玻璃需求弱勢(shì)，主要是受房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)整影響。根據(jù)地產(chǎn)周期，當(dāng)前國(guó)內(nèi)房屋竣工面積由30個(gè)月前的新開工面積決定。2025年房屋竣工面積取決于2022年下半年和2023年上半年房屋新開工面積。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2022年國(guó)內(nèi)新開工面積降幅39.4%，2023年上半年新開工面積降幅24.3%。根據(jù)2年前的開工、近兩年的銷售情況、房地產(chǎn)銷售合同負(fù)債及交付目標(biāo)推算，2025年國(guó)內(nèi)房屋竣工面積降幅或在兩位數(shù)以上，考慮住房收儲(chǔ)等政策托底效應(yīng)，竣工面積降幅或接近10%。因玻璃需求主要集中在地產(chǎn)端，新房竣工需求占據(jù)多數(shù)，二手房帶來(lái)的更新需求部分對(duì)沖新房竣工需求下降影響，預(yù)計(jì)2025年玻璃需求同比下降5%～7%。
低價(jià)和庫(kù)存壓力或倒逼供應(yīng)收縮
近期，玻璃價(jià)格下跌，除需求拖累外，高庫(kù)存帶來(lái)的壓力也是重要原因。需求下降疊加供應(yīng)回升，春節(jié)后玻璃中下游采購(gòu)積極性偏低，多地區(qū)玻璃日產(chǎn)銷率弱勢(shì)運(yùn)行，上游持續(xù)累庫(kù)。2025年春節(jié)期間國(guó)內(nèi)玻璃生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存增加84萬(wàn)噸，至301萬(wàn)噸，累庫(kù)幅度高于過(guò)去5年同期；節(jié)后玻璃上游連續(xù)4周累庫(kù)，最新的玻璃上游庫(kù)存近350萬(wàn)噸，為5年同期次高水平。除上游庫(kù)存壓力較大外，當(dāng)前玻璃貿(mào)易商和期現(xiàn)商庫(kù)存也處于較高水平。
當(dāng)前玻璃行業(yè)面臨的困境與2024年較為類似，需求向下趨勢(shì)明顯、短期難有起色，價(jià)格企穩(wěn)只能靠行業(yè)自救。玻璃冷修成本較高，浮法玻璃生產(chǎn)具有較強(qiáng)的剛性，只有利潤(rùn)明顯增加或虧損較為嚴(yán)重時(shí)，浮法玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能才會(huì)有較大變動(dòng)。根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)行業(yè)平均虧損超過(guò)100元／噸，玻璃行業(yè)冷修現(xiàn)象會(huì)增加，如2022年2月至2023年2月，浮法玻璃在產(chǎn)日熔量從17.3萬(wàn)噸下降至15.6萬(wàn)噸。當(dāng)行業(yè)平均利潤(rùn)超過(guò)300元／噸時(shí)，玻璃行業(yè)點(diǎn)火現(xiàn)象會(huì)增加，如2020年6月至2021年10月，玻璃在產(chǎn)日熔量從15.4萬(wàn)噸上升至17.5萬(wàn)噸；2023年4月至2024年3月，玻璃在產(chǎn)日熔量從15.6萬(wàn)噸升至17.6萬(wàn)噸。
2024年一季度浮法玻璃利潤(rùn)上升，日熔量快速升至歷史高位；二、三季度價(jià)格大跌、利潤(rùn)下滑，玻璃日熔量快速下降。2024年9月至2025年2月，玻璃價(jià)格低位反彈，行業(yè)平均利潤(rùn)由-200元／噸升至60元／噸附近，部分新建產(chǎn)線、冷修產(chǎn)線開始點(diǎn)火，僅春節(jié)后國(guó)內(nèi)就有5條產(chǎn)線點(diǎn)火，而同期冷修產(chǎn)線數(shù)量為3條。在需求走弱背景下，玻璃供應(yīng)回升、庫(kù)存大幅增加，價(jià)格壓力凸顯。行業(yè)要回歸供需平衡，需進(jìn)行自救，行業(yè)自救，只能靠企業(yè)壓縮供應(yīng)。2024年浮法玻璃行業(yè)有較多產(chǎn)線冷修，但當(dāng)前行業(yè)仍處于供應(yīng)過(guò)剩格局，建議生產(chǎn)年限超過(guò)10年的企業(yè)可根據(jù)市場(chǎng)情況進(jìn)行冷修，價(jià)格反彈后再考慮是否點(diǎn)火。按照需求下降5%～7%、2024年均衡日熔量為16萬(wàn)噸測(cè)算，2025年國(guó)內(nèi)浮法玻璃供需平衡的日熔量為14.9萬(wàn)～15.1萬(wàn)噸，需較當(dāng)前的15.7萬(wàn)噸下降0.5萬(wàn)～0.8萬(wàn)噸。
截至2025年3月7日，玻璃行業(yè)平均利潤(rùn)為-17元／噸，其中以煤制氣為燃料的產(chǎn)線利潤(rùn)為71元／噸，以石油焦為燃料的產(chǎn)線利潤(rùn)約14元／噸，以天然氣為燃料的產(chǎn)線利潤(rùn)約-134元／噸。參考以往經(jīng)驗(yàn)，玻璃行業(yè)平均虧損超過(guò)100元／噸，行業(yè)冷修會(huì)增加，價(jià)格也將企穩(wěn)。當(dāng)前現(xiàn)貨最低的價(jià)格在1200元／噸附近，按照100元／噸虧損計(jì)算，現(xiàn)貨價(jià)格仍有80~100元／噸的下降空間，短期期貨盤面尤其是近月合約仍面臨壓力。
近期價(jià)格加速下跌后空單擇機(jī)離場(chǎng)
綜上，2025年一季度玻璃價(jià)格下跌，主要是受需求下滑、庫(kù)存增加影響。當(dāng)前市場(chǎng)聚焦于疲軟的需求端，短期需求難有明顯改善，價(jià)格偏弱運(yùn)行態(tài)勢(shì)將維持。隨著玻璃估值持續(xù)下滑、現(xiàn)貨轉(zhuǎn)入虧損，供應(yīng)有望迎來(lái)下降，價(jià)格下行空間將逐漸收窄。后期玻璃價(jià)格拐點(diǎn)主要取決于行業(yè)供應(yīng)拐點(diǎn)，若在產(chǎn)日熔量降至15萬(wàn)噸下方，玻璃供應(yīng)壓力將明顯減弱。疊加階段性的宏觀利好，價(jià)格再度下探后存反彈概率。近期價(jià)格加速下跌后，玻璃空單可擇機(jī)減倉(cāng)或離場(chǎng)；若FG2509合約下探至1100~1150元／噸，下游深加工企業(yè)可關(guān)注買入套保機(jī)會(huì)。后期重點(diǎn)關(guān)注玻璃冷修情況，警惕玻璃供應(yīng)縮減不及預(yù)期、需求下滑超預(yù)期等造成的價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)。（作者單位：中信建投期貨）
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