摘要
【供應(yīng)壓力逐漸增大合成橡膠繼續(xù)上漲的空間有限】受國(guó)內(nèi)外原油期貨價(jià)格大幅上漲帶動(dòng)，1月國(guó)內(nèi)合成橡膠期貨2503合約在二次探底13000元/噸一線下方，獲得支撐以后，期價(jià)企穩(wěn)反彈，迎來(lái)一輪單邊上漲的行情。可以看到，膠價(jià)自1月初低點(diǎn)12875元/噸一路上漲至高點(diǎn)15175元/噸，累計(jì)最大漲幅達(dá)17.86%，其表現(xiàn)遠(yuǎn)強(qiáng)于滬膠期貨（-2.38%）和標(biāo)膠期貨（0.54%）的同期走勢(shì)。
受國(guó)內(nèi)外原油期貨價(jià)格大幅上漲帶動(dòng)，1月國(guó)內(nèi)合成橡膠期貨2503合約在二次探底13000元/噸一線下方，獲得支撐以后，期價(jià)企穩(wěn)反彈，迎來(lái)一輪單邊上漲的行情?？梢钥吹?，膠價(jià)自1月初低點(diǎn)12875元/噸一路上漲至高點(diǎn)15175元/噸，累計(jì)最大漲幅達(dá)17.86%，其表現(xiàn)遠(yuǎn)強(qiáng)于滬膠期貨（-2.38%）和標(biāo)膠期貨（0.54%）的同期走勢(shì)。
圖為合成膠期貨價(jià)格走勢(shì)（單位：元/噸）
國(guó)內(nèi)外油價(jià)漲勢(shì)衰竭
盡管1月國(guó)際油價(jià)大幅上漲，不過(guò)已然兌現(xiàn)供應(yīng)端和需求端的預(yù)期變動(dòng)。進(jìn)入2月以后，北半球原油需求旺季將趨于尾聲，煉廠開(kāi)工率面臨回落，消費(fèi)后勁不足，累庫(kù)壓力逐漸凸顯。同時(shí)全球原油供應(yīng)預(yù)期增強(qiáng)，OPEC+產(chǎn)油國(guó)產(chǎn)能擴(kuò)增以及美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量回升將成為油市供應(yīng)增量來(lái)源。隨著中東巴以暫時(shí)?；稹⒚蓝碚归_(kāi)對(duì)話，地緣因素帶來(lái)的溢價(jià)優(yōu)勢(shì)或逐漸回吐，預(yù)計(jì)春節(jié)假期后國(guó)內(nèi)外原油期貨價(jià)格可能維持震蕩偏弱的走勢(shì)。
丁二烯是生產(chǎn)合成橡膠的主要原料，目前，丁二烯的生產(chǎn)方法主要有乙烯裂解副產(chǎn)C4抽提法和C4烷烴或烯烴脫氧法。而乙烯裂解副產(chǎn)C4抽提法約占全球丁二烯總生產(chǎn)能力的98%，是丁二烯的主要生產(chǎn)工藝，該工藝成本低廉。由于乙烯價(jià)格受原油價(jià)格波動(dòng)明顯，因此一旦原油期貨價(jià)格高位回落，將對(duì)合成橡膠期價(jià)形成負(fù)面拖累。
丁二烯供應(yīng)逐漸增大
2024年中國(guó)丁二烯總產(chǎn)能達(dá)669.7萬(wàn)噸，較2023年的654.6萬(wàn)噸增長(zhǎng)了15.1萬(wàn)噸，增速為2.31%。據(jù)估算，2025年中國(guó)丁二烯產(chǎn)能計(jì)劃新增100萬(wàn)～120萬(wàn)噸，按照這個(gè)數(shù)量計(jì)算，2025年中國(guó)丁二烯產(chǎn)能預(yù)計(jì)為770萬(wàn)～790萬(wàn)噸。
目前國(guó)內(nèi)丁二烯行業(yè)產(chǎn)能排名前三位的企業(yè)分別是浙江石化、中海殼牌和鎮(zhèn)海煉化，產(chǎn)能分別達(dá)到70萬(wàn)噸/年、35萬(wàn)噸/年和32.5萬(wàn)噸/年，占行業(yè)總產(chǎn)能的比重分別是11.36%、5.68%和5.28%。隨著后續(xù)產(chǎn)能的不斷投入，國(guó)內(nèi)丁二烯貨源偏緊局面將得到緩解。從外部供應(yīng)來(lái)看，2024年中國(guó)丁二烯進(jìn)口量合計(jì)達(dá)43.08萬(wàn)噸，同比增速由降轉(zhuǎn)增，略微增長(zhǎng)0.31%。其中，2024年11月丁二烯進(jìn)口量為6.98萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)29.32%，同比增長(zhǎng)198.11%，創(chuàng)下了自2020年7月以來(lái)單月進(jìn)口量新高。由此可見(jiàn)，未來(lái)國(guó)內(nèi)外丁二烯供應(yīng)壓力將逐漸凸顯。在原料供應(yīng)充裕的背景下，未來(lái)合成橡膠產(chǎn)能具備持續(xù)增長(zhǎng)的潛力。
輪胎產(chǎn)銷維持高景氣度
汽車工業(yè)是合成橡膠的主要消費(fèi)領(lǐng)域之一，尤其是輪胎制造方面的需求非常旺盛。隨著中國(guó)汽車保有量的持續(xù)增加和新能源汽車市場(chǎng)的快速發(fā)展，對(duì)高性能輪胎的需求大幅提升，直接帶動(dòng)了合成橡膠消費(fèi)量增長(zhǎng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，受益于“兩新”政策實(shí)施對(duì)車市產(chǎn)生顯著拉動(dòng)效果，2024年我國(guó)汽車產(chǎn)銷累計(jì)達(dá)到3128.2萬(wàn)輛和3143.6萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)3.7%和4.5%，完成全年預(yù)期目標(biāo)。鑒于2025年“兩新”政策實(shí)施更早并持續(xù)全年，預(yù)計(jì)2025年中國(guó)汽車總銷量將達(dá)3290萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)4.7%；新能源汽車銷量將達(dá)1600萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)24.4%；汽車出口將達(dá)620萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)5.8%。
圖為國(guó)內(nèi)全鋼胎開(kāi)工率周度走勢(shì)
得益于車市消費(fèi)旺盛，國(guó)內(nèi)輪胎行業(yè)迎來(lái)產(chǎn)銷兩旺的態(tài)勢(shì)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2024年我國(guó)橡膠輪胎外胎產(chǎn)量較2023年同期大幅增長(zhǎng)9.2%至11.87億條。同時(shí)中國(guó)輪胎出口量也在持續(xù)增長(zhǎng)，2024年中國(guó)橡膠輪胎出口量達(dá)932萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.2%；出口金額為1645億元，同比增長(zhǎng)5.6%。整體來(lái)看，國(guó)內(nèi)汽車和輪胎行業(yè)保持較高景氣度，有助于提振合成橡膠需求預(yù)期。
圖為國(guó)內(nèi)重卡銷量及增速（單位：輛，%）
圖為我國(guó)天膠及合成膠進(jìn)口量走勢(shì)（單位：萬(wàn)噸）
綜合來(lái)看，隨著國(guó)內(nèi)外原油期貨價(jià)格消化此前利多因素，未來(lái)油價(jià)面臨漲勢(shì)衰竭、高位回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)，這對(duì)合成橡膠形成負(fù)面拖累。在國(guó)內(nèi)丁二烯產(chǎn)能擴(kuò)增以及進(jìn)口量持續(xù)增長(zhǎng)的背景下，未來(lái)合成橡膠供應(yīng)壓力逐漸增大。目前國(guó)內(nèi)車市和輪胎行業(yè)景氣度較高，對(duì)合成橡膠需求預(yù)期偏樂(lè)觀，預(yù)計(jì)后市合成橡膠期貨市場(chǎng)供需關(guān)系趨于寬松，期價(jià)續(xù)漲空間或受限。（作者單位：寶城期貨）
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