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全球庫存大轉(zhuǎn)移!銅價短期易漲難跌?

3個月前 來源:期貨日報 觀看:83

  在新關(guān)稅政策落地后,銅價面臨一些風險:其一,美國提前補庫一旦結(jié)束,非美地區(qū)的現(xiàn)貨偏緊格局可能會出現(xiàn)邊際改善的情況;其二,當銅價持續(xù)攀升至高位后,下游的實際需求對價格的承接能力有限,這就導(dǎo)致庫存去化面臨著較大的不確定性。基于以上情況,建議在當前價格下,保持謹慎偏多的交易思路,但同時需警惕后期關(guān)稅政策落地后可能發(fā)生的風險逐步累積進而引發(fā)價格下跌。K11即熱新聞——關(guān)注每天科技社會生活新變化gihot.com


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  關(guān)注關(guān)稅預(yù)期下的銅現(xiàn)貨流轉(zhuǎn)情況K11即熱新聞——關(guān)注每天科技社會生活新變化gihot.com


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  在25%的關(guān)稅加征預(yù)期下,銅在全球范圍內(nèi)的庫存轉(zhuǎn)移已經(jīng)展開。這一現(xiàn)象主要表現(xiàn)為LME銅庫存不斷下行,注銷倉單量大幅攀升,而COMEX的銅庫存量從2024年8月起大幅增加,從大約2萬噸增至10萬噸以上。據(jù)全球知名大宗商品貿(mào)易公司摩科瑞的預(yù)估,當前約有50萬噸銅正在流向美國,其中大部分已經(jīng)在運輸途中。需要注意的是,美國正常情況下每月的銅進口量約為7萬噸。K11即熱新聞——關(guān)注每天科技社會生活新變化gihot.com


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  交易商們正在抓住價差帶來的機會獲利,他們提前按計劃發(fā)貨,以此來規(guī)避特朗普潛在的關(guān)稅政策。摩科瑞也有8.5萬~9萬噸銅正在運往美國的途中。K11即熱新聞——關(guān)注每天科技社會生活新變化gihot.com


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  這一庫存轉(zhuǎn)移過程同時還受到COMEX銅與LME銅價差不斷擴大所形成的正反饋過程的影響,其邏輯鏈為:關(guān)稅預(yù)期→美銅上漲→美銅出現(xiàn)高溢價→非美地區(qū)的銅流向美國→非美市場銅價上漲→維持美銅溢價→美銅繼續(xù)上漲。考慮到關(guān)稅政策落地尚需一定時間,在這之前,這種邏輯關(guān)系仍將持續(xù)。K11即熱新聞——關(guān)注每天科技社會生活新變化gihot.com


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  原料持續(xù)緊張為銅價提供較強支撐K11即熱新聞——關(guān)注每天科技社會生活新變化gihot.com


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  今年以來,銅礦加工精煉費(TC)的現(xiàn)貨報價持續(xù)走低,并于1月底重新進入負值區(qū)間,且不斷擴大。截至3月21日,上海有色網(wǎng)(SMM)統(tǒng)計的TC進口銅精礦現(xiàn)貨報價已經(jīng)達到-22.88美元,凸顯當前銅礦現(xiàn)貨供應(yīng)的緊張程度已經(jīng)相當嚴峻。K11即熱新聞——關(guān)注每天科技社會生活新變化gihot.com


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  在這樣的市場環(huán)境下,冶煉廠無論是現(xiàn)貨業(yè)務(wù)還是長單業(yè)務(wù)都處于明顯的虧損狀態(tài)。從截至2月28日的數(shù)據(jù)來看,銅精礦現(xiàn)貨冶煉的盈虧平衡為-2083元/噸,長單冶煉的盈虧平衡為-678元/噸。一季度,由于副產(chǎn)品硫酸價格持續(xù)攀升,一定程度上為冶煉廠的利潤提供了補充,使得冶煉廠在面對銅礦供應(yīng)緊張的局面時,能夠維持相對穩(wěn)定的生產(chǎn),檢修減產(chǎn)量級較小。K11即熱新聞——關(guān)注每天科技社會生活新變化gihot.com


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  然而,需要注意的是,隨著春耕結(jié)束,硫酸的需求將步入淡季,按照市場規(guī)律,硫酸價格回落的概率較大。一旦硫酸價格回落,冶煉廠總體利潤將會承受更大的壓力,在這種情況下,冶煉廠減產(chǎn)的風險依然存在。綜合各方面因素來看,預(yù)計今年銅礦供應(yīng)方面的結(jié)構(gòu)性矛盾以及供需錯配問題或持續(xù)存在,這將繼續(xù)對整個銅產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)生多方面的影響。K11即熱新聞——關(guān)注每天科技社會生活新變化gihot.com


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  在廢銅供應(yīng)方面,雖然從今年的發(fā)展趨勢來看,再生銅在整個銅供應(yīng)體系中的占比有望得到提升,但當前原料缺口仍然較大。在冶煉端,成本一直居高不下,原因來自多方面,除了加工費這一因素之外,去年出臺的《公平競爭審查條例》(下稱“783號文”)針對各地稅收優(yōu)惠和財政獎補做出了明確的規(guī)定。從長期看,取消稅收洼地,能有效避免不正當競爭,有利于再生銅產(chǎn)業(yè)更加有序、合理運行和可持續(xù)發(fā)展。但短期來看,和此前比如環(huán)保政策導(dǎo)致的階段性進口減少等情況類似,由于會導(dǎo)致部分再生產(chǎn)業(yè)和企業(yè)成本增加,再生產(chǎn)業(yè)和部分企業(yè)或面臨陣痛,特別是一些單純依靠補貼掙錢的企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營將不再有盈利空間,面臨較大沖擊。此外,當前再生銅相關(guān)企業(yè)除了面臨“783號文”帶來的稅收政策收緊的壓力外,“反向開票”也在逐步施行過程中,帶來成本抬升的壓力。整體看,后續(xù)須關(guān)注政策實施程度、細節(jié),地方政府和企業(yè)的態(tài)度及對生產(chǎn)的影響,還有對再生銅原料供應(yīng)轉(zhuǎn)緊和成本抬升的具體數(shù)量級等。K11即熱新聞——關(guān)注每天科技社會生活新變化gihot.com


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  進口方面,特朗普可能征收進口銅關(guān)稅的預(yù)期,促使市場上的電解銅流向美國。受此影響,COMEX銅價大幅上揚,COMEX銅與LME銅價差不斷擴大并創(chuàng)下新高,LME銅價也隨之被帶動上漲。這一系列連鎖反應(yīng)最終導(dǎo)致了2025年再生銅原料進口全面陷入虧損的境地,貿(mào)易商的采購意愿大幅下降。K11即熱新聞——關(guān)注每天科技社會生活新變化gihot.com


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  據(jù)機構(gòu)調(diào)研,當前市場再生銅原料供應(yīng)極度緊張,無論是國產(chǎn)還是進口貨源均處于短缺狀態(tài)。寧波進口貿(mào)易商透露,春節(jié)過后,隨著下游企業(yè)補貨需求釋放,市場貨源進一步減少,供應(yīng)緊張局面加劇。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示,1月,美國對中國的銅廢料及碎料出口量為3.94萬噸,環(huán)比下降10.32%,在中國進口總量中占比20.81%,居首位。進入2月,美國對中國的出口量驟降至3.14萬噸,環(huán)比大幅下降20.35%,盡管美國仍是中國最大的再生銅進口來源國,但其占比已顯著下滑至16.22%。K11即熱新聞——關(guān)注每天科技社會生活新變化gihot.com


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  謹防后期宏觀層面可能發(fā)生的變化K11即熱新聞——關(guān)注每天科技社會生活新變化gihot.com


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  當前美國經(jīng)濟仍存衰退風險,近期公布的美國“軟數(shù)據(jù)”持續(xù)惡化,其中美國費城聯(lián)儲服務(wù)業(yè)調(diào)查指數(shù)已跌至新冠疫情暴發(fā)以來的最低水平;美國諮商會消費者信心指數(shù)也呈現(xiàn)連續(xù)4個月下滑的態(tài)勢,這無疑加重了美國經(jīng)濟衰退的預(yù)期。尤其是消費預(yù)期指數(shù)跌至65.2,創(chuàng)12年新低,遠低于預(yù)示經(jīng)濟衰退的80這一關(guān)鍵門檻,且近半數(shù)消費者預(yù)計美國經(jīng)濟將陷入衰退。另外,美國3月Markit制造業(yè)PMI初值為49.8,跌至榮枯分界線之下,不及預(yù)期的51.8以及前值52.7;服務(wù)業(yè)PMI初值為54.3,好于預(yù)期的51。服務(wù)PMI走強,使得短期市場對美國經(jīng)濟衰退的擔憂有所減弱。K11即熱新聞——關(guān)注每天科技社會生活新變化gihot.com


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  本次銅價上漲在更大程度上是由供應(yīng)端的因素所驅(qū)動的,宏觀因素在價格形成過程中的定價作用相對較弱。不過,不排除在后期供應(yīng)端的因素已經(jīng)在價格中得到充分體現(xiàn)之后,又面臨美國經(jīng)濟可能持續(xù)走弱的情況,此時市場將會轉(zhuǎn)向交易衰退預(yù)期。一旦宏觀因子開始在銅價中起到定價作用,往往會對銅價產(chǎn)生關(guān)鍵性的影響。K11即熱新聞——關(guān)注每天科技社會生活新變化gihot.com


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  回顧歷史情況,在美聯(lián)儲的降息周期,銅價持續(xù)上漲的概率較低。這是因為在全球主要經(jīng)濟體仍然保持弱勢的大背景之下,整體的需求難以得到有效提振,且市場的風險偏好也依舊會受到壓制。(作者單位:廣州期貨)K11即熱新聞——關(guān)注每天科技社會生活新變化gihot.com


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