底價承銷屢踩監(jiān)管紅線，“商行+投行”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型以來，興業(yè)銀行不僅面臨行業(yè)內(nèi)卷，還面臨規(guī)模與質(zhì)量發(fā)展的艱難抉擇。
又有機(jī)構(gòu)因超低價承銷債券被業(yè)內(nèi)關(guān)注。近期，廣發(fā)銀行一則中標(biāo)公告在金融圈掀起巨浪。該行2025-2026年度二級資本債券項目的6家中選主承銷商名單中，興業(yè)銀行赫然在列，但其700元的承銷費用報價卻引發(fā)市場嘩然。這一數(shù)字不僅遠(yuǎn)低于其他機(jī)構(gòu)（最低為1050元，最高達(dá)3.5萬元），更直接觸發(fā)了監(jiān)管警報——中國銀行間市場交易商協(xié)會隨即宣布對6家機(jī)構(gòu)啟動自律調(diào)查。
對于興業(yè)銀行而言，類似的場景并不陌生。2020年4月，海南發(fā)展控股中期票據(jù)發(fā)行中，興業(yè)銀行與中信證券以0.03‰的承銷費率中標(biāo)，創(chuàng)下超低費率紀(jì)錄。這一“地板價”行為被交易商協(xié)會認(rèn)定為不正當(dāng)競爭，最終兩家機(jī)構(gòu)被處以警告并限期整改的紀(jì)律處分。
值得注意的是，一方面，興業(yè)銀行確立“投行+商”行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型后，業(yè)績表現(xiàn)亮眼，2024年末，不僅資產(chǎn)規(guī)模邁上10萬億臺階，營收和凈利的增速實現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正。另一方面，興業(yè)銀行最近十年的債券承銷質(zhì)量卻堪憂。曾踩雷大連機(jī)床、永煤集團(tuán)。合規(guī)經(jīng)營方面，2025年以來，因信貸違規(guī)等原因被罰沒金額共計700萬元，截至7月末，興業(yè)銀行及分支機(jī)構(gòu)收到罰單就超50張。2024年，興業(yè)銀行已累計接收到監(jiān)管機(jī)構(gòu)開出的116張罰單，罰單總金額達(dá)3003.53萬元，在股份制銀行中排名靠前。
針對債券承銷、經(jīng)營業(yè)績、資產(chǎn)質(zhì)量、合規(guī)經(jīng)營等方面的問題，發(fā)現(xiàn)網(wǎng)向興業(yè)銀行發(fā)送調(diào)研求證函，截至發(fā)稿前，興業(yè)銀行未就相關(guān)問題給予合理解釋。
押注投行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型
屢罰屢犯的“地板價”背后，是興業(yè)銀行對投行業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略押注。2018年，興業(yè)銀行確立“商行+投行”雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略，將投行業(yè)務(wù)提升至前所未有的高度，并將“投資銀行”打造成銀行的亮眼名片之一。在2019年，探索形成以“商行+投行”為核心的“1234”戰(zhàn)略體系，2021年，又進(jìn)一步深化戰(zhàn)略落地的重點，提出擦亮“綠色銀行、財富銀行、投資銀行”三張名片。通過一系列的戰(zhàn)略措施的落地，興業(yè)銀行債券承銷業(yè)務(wù)獲得長足的進(jìn)步。
數(shù)據(jù)顯示，截至2024年末，興業(yè)銀行大投行FPA余額4.53萬億元，較上年末新增1451億元，保持市場領(lǐng)先。而在債券承銷方面，近些年興業(yè)銀行也大有領(lǐng)跑同業(yè)之勢。按照Wind口徑統(tǒng)計銀行債券總承銷金額，2024年興業(yè)銀行以138763.6億元位列第三，僅次于中國銀行和工商銀行，位列股份制銀行首位，2025年上半年興業(yè)銀行以6953.7億元位列第四，同樣位列股份制銀行首位。
在投行業(yè)務(wù)的加持下，近年來興業(yè)銀行業(yè)績增長引擎的悄然轉(zhuǎn)換。2024年，銀行總資產(chǎn)達(dá)到10.51萬億元，同比增長3.47%；營業(yè)收入2122.26億元，同比增長0.66%；歸母凈利潤772.05億元，同比增長0.12%，營收和凈利的增速實現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正。但是，2025年一季度，興業(yè)銀行的營業(yè)收入、歸母凈利潤再次陷入同比負(fù)增長，2項指標(biāo)同比增長分別為-3.58%、-2.22%。
當(dāng)傳統(tǒng)存貸業(yè)務(wù)增長乏力，作為戰(zhàn)略增長點的債券承銷業(yè)務(wù)自然承載了更多期待，激烈的市場競爭促使銀行不斷尋求“破局”手段。
規(guī)模與發(fā)展質(zhì)量的艱難抉擇
不容忽視的是，超低價承銷雖能搶占市場份額，卻是一把危險的雙刃劍。
一方面，承銷業(yè)務(wù)利潤率被極致壓縮。根據(jù)行業(yè)慣例，商業(yè)銀行債券承銷費率通常在0.1%～0.3%區(qū)間浮動。以本次廣發(fā)銀行二級債項目為例，若按正常費率計算，承銷收入應(yīng)在百萬級別，而700元的象征性收費幾乎等同于無償服務(wù)。長期的低價傾銷不僅擾亂市場秩序，更可能導(dǎo)致行業(yè)陷入惡性競爭。
此外，交易商協(xié)會新修訂的《自律處分規(guī)則》明確將“明顯低于成本的報價”列為不正當(dāng)競爭。業(yè)內(nèi)人士透露："協(xié)會正研究引入承銷費報價區(qū)間指引，對‘地板價’可直接取消資格。"
另一方面，承銷質(zhì)量與風(fēng)控隱患逐漸顯現(xiàn)。近年來，興業(yè)銀行接連踩中大連機(jī)床、永煤集團(tuán)等債券違約“大雷”，暴露出其在項目盡調(diào)與風(fēng)險評估環(huán)節(jié)的漏洞。更值得警惕的是，2024年該行累計收到監(jiān)管罰單116張，罰沒金額高達(dá)3003.53萬元，位列股份制銀行前列；2025年僅一季度因信貸違規(guī)等被罰700萬元，根據(jù)不完全統(tǒng)計，截至7月31日，今年前7個月興業(yè)銀行及其分支機(jī)構(gòu)收到的罰單總量已超過50張，而2024年同期僅為41張，高頻處罰揭示出內(nèi)部管控的薄弱地帶。
“低價中標(biāo)”陷阱背后，是整個行業(yè)需要直面的深層拷問：債券承銷的本質(zhì)究竟是什么？是提供專業(yè)定價、風(fēng)險評估、合規(guī)保障的金融服務(wù)？還是退化為一種不計成本爭奪市場份額的通道業(yè)務(wù)？當(dāng)承銷費率滑向象征意義的“地板價”時，中介機(jī)構(gòu)盡職履責(zé)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)已被掏空。當(dāng)專業(yè)服務(wù)價值被侵蝕，誰能保證下一個“踩雷”事件不會卷土重來？
興業(yè)銀行在戰(zhàn)略推進(jìn)中顯示出對投行業(yè)務(wù)的雄心魄力，但真正的行業(yè)領(lǐng)袖不該僅以規(guī)模論英雄。金融市場的競爭力本質(zhì)，是風(fēng)險定價能力與服務(wù)價值的競爭。當(dāng)承銷費跌至三位數(shù)，專業(yè)服務(wù)的價值也隨之跌入深淵。
金融市場的可持續(xù)發(fā)展，從不依賴于突破下限的報價。監(jiān)管的懲戒已多次發(fā)出警示信號，但市場的自我糾偏能力需要更強(qiáng)的內(nèi)在驅(qū)動。
當(dāng)前，興業(yè)銀行投行業(yè)務(wù)已然站在關(guān)鍵的十字路口。若繼續(xù)依賴價格戰(zhàn)維系規(guī)模，不僅將遭遇更嚴(yán)厲的監(jiān)管反制，更可能因項目風(fēng)險累積而損害長期品牌價值。反之，如能重構(gòu)差異化競爭力——聚焦資產(chǎn)質(zhì)量把控、深化行業(yè)研究能力、打造結(jié)構(gòu)化融資等專業(yè)優(yōu)勢——或可在合規(guī)框架下實現(xiàn)投行業(yè)務(wù)的良性增長。
700元承銷費如同一面棱鏡，折射出中國銀行業(yè)轉(zhuǎn)型期的深層博弈：在規(guī)模焦慮與合規(guī)紅線之間，在短期業(yè)績與長期口碑之間，興業(yè)銀行的困境亦是行業(yè)的縮影。當(dāng)投行業(yè)務(wù)從“亮眼名片”蛻變?yōu)椤帮L(fēng)險雷區(qū)”，唯有回歸服務(wù)實體初心、重建專業(yè)能力護(hù)城河，方能在市場與監(jiān)管的雙重考驗中行穩(wěn)致遠(yuǎn)。金融創(chuàng)新的邊界，永遠(yuǎn)止步于風(fēng)險底線與商業(yè)倫理。
（記者 羅雪峰 財經(jīng)研究員 子琪）
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