近日，特朗普政府加征“對(duì)等關(guān)稅”引發(fā)全球市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，關(guān)稅沖擊對(duì)A股更多體現(xiàn)為短期情緒擾動(dòng)，中期需關(guān)注政策對(duì)沖與產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。多家券商指出，短期內(nèi)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，但中長(zhǎng)期來(lái)看，核心資產(chǎn)仍具備配置價(jià)值。建議投資者關(guān)注國(guó)內(nèi)政策對(duì)沖、自主可控、內(nèi)需增長(zhǎng)等方向，同時(shí)重視避險(xiǎn)資產(chǎn)。
中信證券：關(guān)稅余波尚存 聚焦核心資產(chǎn)
中信證券研究報(bào)告指出，關(guān)稅進(jìn)展仍有不確定性，但衰退預(yù)期交易正加速切換到衰退交易，中美周期同頻時(shí)點(diǎn)可能提前。短期看，特朗普正以極限施壓策略換取更大利益，后續(xù)關(guān)注各國(guó)協(xié)商進(jìn)展和行業(yè)豁免情況，在此之前，預(yù)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，市場(chǎng)波動(dòng)加劇，但仍處于衰退預(yù)期交易階段。中期看，關(guān)稅政策使美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨更大的滯脹風(fēng)險(xiǎn)，也讓美聯(lián)儲(chǔ)的對(duì)沖政策受到制約，市場(chǎng)從衰退預(yù)期交易轉(zhuǎn)向衰退交易的可能性上升。
中國(guó)政策發(fā)力時(shí)點(diǎn)可能提前，中美周期同頻時(shí)點(diǎn)可能提前，核心資產(chǎn)的配置性機(jī)會(huì)窗口隨之提前，甚至可能與此次外部沖擊落地帶來(lái)的交易性機(jī)會(huì)出現(xiàn)重合。風(fēng)格上，從政策經(jīng)濟(jì)周期、相對(duì)盈利優(yōu)勢(shì)、長(zhǎng)線資金定價(jià)和市場(chǎng)生態(tài)變化四個(gè)維度看，核心資產(chǎn)將迎來(lái)新周期，GARP策略預(yù)計(jì)將明顯跑贏。配置上，短期建議聚焦自主可控、軍工、內(nèi)需、紅利四大方向，長(zhǎng)期建議關(guān)注全球各國(guó)制造業(yè)重建需求與中國(guó)技術(shù)出海的趨勢(shì)。
中信建投：A股市場(chǎng)表現(xiàn)整體好于預(yù)期 凸顯市場(chǎng)韌性
中信建投指出，4月2日美國(guó)加征關(guān)稅措施超預(yù)期，但A股市場(chǎng)表現(xiàn)整體好于預(yù)期，凸顯市場(chǎng)韌性。反而美股暴跌，彰顯“東升西降”趨勢(shì)。當(dāng)前市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)轉(zhuǎn)向年報(bào)季，投資者將回歸基本面，關(guān)注企業(yè)實(shí)際業(yè)績(jī)表現(xiàn)。同時(shí)，鑒于全球貿(mào)易沖突升級(jí)，我國(guó)反制措施也是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)問(wèn)題，以及影響市場(chǎng)走勢(shì)的主線之一?？偟目矗袌?chǎng)需合理預(yù)期政策節(jié)奏，當(dāng)前重點(diǎn)在于既有政策的落實(shí)落地。未來(lái)可考慮通過(guò)加快拉動(dòng)內(nèi)需、相機(jī)推出增量政策等措施，穩(wěn)定市場(chǎng)情緒、增強(qiáng)市場(chǎng)韌性，對(duì)沖美國(guó)關(guān)稅沖擊。
華安證券：海外關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)擾動(dòng) 靜待國(guó)內(nèi)政策對(duì)沖
海外關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)擾動(dòng)，靜待國(guó)內(nèi)政策對(duì)沖，疊加外圍市場(chǎng)持續(xù)大跌風(fēng)險(xiǎn)偏好抑制、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面邊際走弱等綜合影響，市場(chǎng)預(yù)計(jì)將維持劇烈波動(dòng)態(tài)勢(shì)。配置上延續(xù)輪動(dòng)，穩(wěn)健類資產(chǎn)和滯漲低估有催化方向配置價(jià)值提升，可關(guān)注穩(wěn)健類的銀行、保險(xiǎn)，政策有望催化的醫(yī)藥、汽車、家電、出行鏈以及中長(zhǎng)期漲價(jià)趨勢(shì)未變的貴金屬。
中泰證券：如何看待特朗普全球關(guān)稅加征后續(xù)影響？
本周四凌晨（美國(guó)4月2日晚間）特朗普在白宮簽署兩項(xiàng)關(guān)于所謂“對(duì)等關(guān)稅”的行政令，宣布對(duì)所有貿(mào)易伙伴設(shè)立10%的“最低基準(zhǔn)關(guān)稅”，同時(shí)對(duì)包括中國(guó)在內(nèi)的數(shù)十個(gè)其他國(guó)家和地區(qū)在10%基礎(chǔ)上加征更高關(guān)稅。其中，美國(guó)對(duì)中國(guó)征收的“對(duì)等關(guān)稅”稅率為34%。據(jù)白宮網(wǎng)站和《紐約時(shí)報(bào)》等美媒報(bào)道，這是特朗普今年1月上臺(tái)后，迄今為止宣布的最大規(guī)模的新關(guān)稅政策，向包括盟友在內(nèi)的全世界祭出關(guān)稅大棒。“對(duì)等關(guān)稅”不適用于某些商品，包括銅、藥品、半導(dǎo)體、木材、黃金、能源和“美國(guó)無(wú)法獲得的某些礦產(chǎn)”。
就全球而言，特朗普的激進(jìn)政策，將動(dòng)搖資本最關(guān)鍵的預(yù)期和信心，全球金融風(fēng)險(xiǎn)將顯著加大。就國(guó)內(nèi)而言，特朗普的關(guān)稅，將使得市場(chǎng)由此前的高風(fēng)險(xiǎn)偏好的科技重估與大國(guó)“東升西降”的“預(yù)期敘事”，轉(zhuǎn)入關(guān)稅、通縮壓力、樓市等“現(xiàn)實(shí)敘事”。當(dāng)前的投資策略仍然建議維持“高低切換”的思路，尤其注意高估值、高杠桿、業(yè)績(jī)承壓的中小市值風(fēng)險(xiǎn)，重視防御類與安全類主線：1）總量政策定力下的“防御類”主線：債券、紅利類資產(chǎn)（公用事業(yè)）。2）特朗普2.0全球地緣秩序崩塌下的“安全類”主線：黃金、有色、電力設(shè)備、核電產(chǎn)業(yè)鏈、軍工等。
廣發(fā)證券：圍繞對(duì)沖關(guān)稅的手段出發(fā) 梳理投資機(jī)會(huì)
廣發(fā)證券研究報(bào)告指出，圍繞對(duì)沖關(guān)稅的手段出發(fā)，梳理投資機(jī)會(huì)。對(duì)沖手段一：加大國(guó)內(nèi)逆周期調(diào)節(jié)力度。市場(chǎng)普遍預(yù)期，應(yīng)對(duì)大比例關(guān)稅，需要顯著增加國(guó)內(nèi)逆周期調(diào)節(jié)力度，因此周四A股市場(chǎng)中的順經(jīng)濟(jì)周期板塊率先反映了這樣的預(yù)期。邏輯上來(lái)說(shuō)，順周期板塊分為兩類：①被財(cái)政發(fā)力所直接刺激的行業(yè)（比如兩重兩新）；②沒(méi)有被財(cái)政直接刺激、需要總量經(jīng)濟(jì)（PPI）全面向上才能被帶動(dòng)的行業(yè)。我們判斷，順經(jīng)濟(jì)周期中的投資重點(diǎn)，還是應(yīng)當(dāng)放在第一類行業(yè)中，例如后續(xù)可能在財(cái)政補(bǔ)貼范疇內(nèi)的服務(wù)型消費(fèi)、生育、養(yǎng)老等。而第二類行業(yè)則需要PPI的全面上行，這一點(diǎn)我們?cè)诖饲暗膱?bào)告中做過(guò)一些論述：首先，PPI是各類經(jīng)濟(jì)主體的收入預(yù)期，從而就決定了廣譜消費(fèi)。（PPI首先決定上市公司ROE，即決定企業(yè)收入預(yù)期，如下圖，企業(yè)收入又分別影響了政府稅收和居民就業(yè)）。
對(duì)沖手段二：科技立國(guó)、加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力。對(duì)比2018-2019年來(lái)看，當(dāng)科技產(chǎn)業(yè)周期走出趨勢(shì)的時(shí)候，科技成長(zhǎng)方向往往在中期層面也會(huì)對(duì)貿(mào)易戰(zhàn)脫敏?；氐疆?dāng)下，本輪成長(zhǎng)的科技產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)仍在，可能同樣會(huì)表現(xiàn)為中期層面的脫敏。而從另一角度來(lái)看，目前來(lái)看TMT成交額占比為26.4%，仍然處于本輪情緒支撐位附近，等待外部擾動(dòng)和一季報(bào)沖擊的落地。
對(duì)沖手段三：開(kāi)辟外需市場(chǎng)新矩陣。展望來(lái)看，我們認(rèn)為這個(gè)趨勢(shì)有望延續(xù)，關(guān)注對(duì)歐洲和對(duì)亞非拉出口鏈。一方面，中歐關(guān)系改善、歐洲財(cái)政擴(kuò)張均帶來(lái)對(duì)歐出口機(jī)遇。近期催化不斷，例如，4月3日商務(wù)部發(fā)言人表示“中歐雙方同意盡快重啟電動(dòng)汽車反補(bǔ)貼案價(jià)格承諾談判，為推動(dòng)中歐企業(yè)開(kāi)展投資和產(chǎn)業(yè)合作營(yíng)造良好環(huán)境”，釋放中歐經(jīng)貿(mào)改善信號(hào)；另一方面，亞非拉地區(qū)今年光儲(chǔ)、摩托車等領(lǐng)域的需求仍強(qiáng)勁。對(duì)歐及對(duì)亞非拉出口鏈相關(guān)行業(yè)包括：逆變器、新能源汽車、摩托車、電表、工程機(jī)械、客車、注塑機(jī)等。4月3日對(duì)等關(guān)稅公布后，多數(shù)對(duì)歐及對(duì)亞非拉行業(yè)跟隨出口鏈下跌，當(dāng)前25年P(guān)E已大多在20X以下，關(guān)注相關(guān)行業(yè)的錯(cuò)殺機(jī)遇。
華西證券：擴(kuò)內(nèi)需將成為接下來(lái)政策的主要抓手
當(dāng)?shù)貢r(shí)間4月2日美國(guó)宣布實(shí)施“對(duì)等關(guān)稅”超出市場(chǎng)預(yù)期，全球資產(chǎn)價(jià)格巨震。4月3日，全球股市普跌，美股納斯達(dá)克指數(shù)暴跌6%；大宗商品價(jià)格普跌，國(guó)際原油、基本金屬和黃金價(jià)格回落，美元走弱，資金流入避險(xiǎn)的美債和日元。4月4日，中國(guó)率先針對(duì)“對(duì)等關(guān)稅”公布反制措施，當(dāng)日美股和大宗商品進(jìn)一步下跌，VIX恐慌指數(shù)飆升51%，倫敦金大跌2.5%，美債收益率“V型”走勢(shì)，日元貶值，美元指數(shù)上漲。
市場(chǎng)展望：擴(kuò)內(nèi)需將成為接下來(lái)政策的主要抓手。美國(guó)關(guān)稅政策引發(fā)全球避險(xiǎn)情緒升溫，當(dāng)前VIX恐慌指數(shù)僅次于2024年8月日元套息交易平倉(cāng)和2020年3月全球疫情引發(fā)的流動(dòng)性沖擊時(shí)期，表明風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)步入高波動(dòng)階段。往后看，美國(guó)關(guān)稅談判仍具有較高不確定性，隨著美國(guó)滯脹壓力顯現(xiàn)，特朗普關(guān)稅政策的推行將面臨阻力，而國(guó)內(nèi)以“擴(kuò)內(nèi)需”為重點(diǎn)的逆周期增量政策仍有較大的發(fā)力空間。從估值角度看，當(dāng)前A股和港股處于全球權(quán)益資產(chǎn)的“估值洼地”，其短期波動(dòng)或低于海外市場(chǎng)，成為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的“避風(fēng)港”。行業(yè)配置上，以低估值與擴(kuò)內(nèi)需的板塊為主，如：銀行，食品飲料等。主題方面，建議適度關(guān)注：農(nóng)林牧漁、軍工等。
民生證券：投資者可以進(jìn)行積極“防御”
美國(guó)罔顧全球自由貿(mào)易的基本規(guī)則，打破國(guó)際共識(shí)的行為給風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)帶來(lái)波動(dòng)，全球化的需求與供給結(jié)構(gòu)正在經(jīng)歷破壞，而新的需求與供給結(jié)構(gòu)或也因此重塑，當(dāng)下的風(fēng)險(xiǎn)很難說(shuō)已經(jīng)計(jì)價(jià)，未來(lái)的機(jī)會(huì)也因此而誕生。在破壞階段，投資者可以進(jìn)行積極“防御”：第一，受益于內(nèi)需對(duì)沖的消費(fèi)板塊（食品、乳制品、啤酒、彩妝、服飾、定制家居等），包括上文中我們提到會(huì)受益于反制的農(nóng)林牧漁、酒店餐飲；第二，純粹的低估值資產(chǎn)（銀行、保險(xiǎn)）、紅利中的煤炭因反制受益。在全球經(jīng)濟(jì)秩序重塑的過(guò)程中，“美國(guó)是最重要的終端需求”這一全球共識(shí)會(huì)被打破，“兩個(gè)太陽(yáng)”下的需求和供給將會(huì)重建，推薦：資源品（黃金、銅、鋁、以及部分小金屬鈷，銻，鍺等）、資本品（工程機(jī)械、鋼鐵、自動(dòng)化設(shè)備等）。
東吳證券：關(guān)稅落地后 可以關(guān)注哪些方向
東吳證券研究報(bào)告指出，關(guān)稅落地后，可以關(guān)注哪些方向？1、內(nèi)循環(huán)板塊。由于外需面臨明顯下行的壓力，內(nèi)需的重要性再度凸顯，分析師預(yù)計(jì)提振消費(fèi)相關(guān)政策仍將陸續(xù)出臺(tái)，4 月政治局會(huì)議或?qū)⑹侵匾挠^察窗口，關(guān)注新基建（如數(shù)據(jù)中心等）和消費(fèi)（包括白酒、乳業(yè)等防御屬性較強(qiáng)的板塊，以及服務(wù)消費(fèi)，如教育、零售、出行旅游等）。
2、自主可控鏈條?；仡?018-2019年中美貿(mào)易摩擦?xí)r期，自主可控方向也走出了獨(dú)立行情。本輪中美貿(mào)易摩擦面臨升級(jí)，科技側(cè)制裁或也將加碼，中國(guó)核心產(chǎn)業(yè)的本土替代進(jìn)程有望加速，自主可控方向的半導(dǎo)體設(shè)備與材料、芯片、軍工、高端制造等分支有望走強(qiáng)。3、避險(xiǎn)資產(chǎn)。隨著貿(mào)易摩擦升溫，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好將系統(tǒng)性下修，避險(xiǎn)資產(chǎn)成為資金共識(shí)，黃金價(jià)格或持續(xù)上漲；A 股以公用事業(yè)、銀行為代表的核心紅利資產(chǎn)具備韌性。4、反關(guān)稅品種。關(guān)注農(nóng)業(yè)、稀土等反關(guān)稅品種。
興業(yè)證券：持倉(cāng)可階段性向低波紅利、低位績(jī)優(yōu)等方向傾斜
特朗普加征關(guān)稅幅度超出市場(chǎng)預(yù)期，全球資產(chǎn)開(kāi)啟避險(xiǎn)模式。往后看，隨著各國(guó)陸續(xù)做出反制以及談判進(jìn)展，關(guān)稅不確定性對(duì)市場(chǎng)的影響或?qū)⑦M(jìn)入一個(gè)新的階段。對(duì)于A股，短期關(guān)稅不確定性沖擊下，市場(chǎng)也難免出現(xiàn)波動(dòng)。但立足中長(zhǎng)期，我們認(rèn)為當(dāng)前無(wú)論是國(guó)內(nèi)所處的內(nèi)外部環(huán)境、潛在增量政策的儲(chǔ)備，還是適應(yīng)了上一輪貿(mào)易沖突后的出口結(jié)構(gòu)優(yōu)化，以及市場(chǎng)在心理上做好的準(zhǔn)備、尤其是以DeepSeek為代表的科技突破對(duì)于信心的強(qiáng)化，均非2018年驟然遭遇貿(mào)易戰(zhàn)時(shí)可比。一方面，參考2018-2019年的歷史經(jīng)驗(yàn)已經(jīng)驗(yàn)證，中美關(guān)稅沖突對(duì)股市的影響多為消息面的短期沖擊。并且，期間隨著談判進(jìn)程的推進(jìn)，市場(chǎng)同樣存在相機(jī)反彈的潛力。
更重要的，則是當(dāng)前無(wú)論是國(guó)內(nèi)所處的內(nèi)外部環(huán)境、潛在增量政策的儲(chǔ)備，還是基于未來(lái)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略訴求，相比2018年，本輪對(duì)于外部不確定性的應(yīng)對(duì)都將更加具備信心和底氣：首先，國(guó)內(nèi)因素仍是決定A股走勢(shì)的核心矛盾。與2018年“內(nèi)外交困”的宏觀環(huán)境不同，當(dāng)下國(guó)內(nèi)正處于內(nèi)需接力、科技突破的階段，將成為我們應(yīng)對(duì)外部壓力的信心來(lái)源。其次，面對(duì)外部的不確定性，當(dāng)前國(guó)內(nèi)依然有較為充足的政策儲(chǔ)備進(jìn)行對(duì)沖。此外，從外部環(huán)境來(lái)看，隨著上一輪關(guān)稅沖突后，中國(guó)企業(yè)積極尋求出口目的地的分散，疊加部分產(chǎn)品在全球出口市場(chǎng)的話語(yǔ)權(quán)進(jìn)一步提升，我國(guó)當(dāng)前面臨的出口環(huán)境已然不同。
而中長(zhǎng)期，隨著外部壓力為我國(guó)發(fā)展內(nèi)需和本土替代孕育良機(jī)，中美關(guān)稅沖突更無(wú)法改變A股市場(chǎng)“以我為主”的大趨勢(shì)。對(duì)于后續(xù)的應(yīng)對(duì)，一方面，內(nèi)需消費(fèi)、自主可控等作為中長(zhǎng)期促進(jìn)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能切換和短期托底政策的發(fā)力結(jié)合點(diǎn)，有望成為市場(chǎng)聚焦的方向。另一方面，面對(duì)可能持續(xù)和反復(fù)的全球貿(mào)易談判，短期仍需做好應(yīng)對(duì)不確定性的準(zhǔn)備，持倉(cāng)可階段性向低波紅利、低位績(jī)優(yōu)等方向傾斜。分析師將紅利資產(chǎn)劃分為類債紅利（電力、交運(yùn)、運(yùn)營(yíng)商、銀行等）、周期紅利（煤炭、鋼鐵等）和消費(fèi)紅利（紡服、汽車、家電等），其中類債紅利基本面穩(wěn)定性更強(qiáng)、波動(dòng)率更低，且與長(zhǎng)債等避險(xiǎn)資產(chǎn)收益率走勢(shì)強(qiáng)相關(guān)，考慮到后續(xù)不確定性因素仍多，更適合作為底倉(cāng)品種配置。
信達(dá)證券：關(guān)稅對(duì)指數(shù)可能是一次性沖擊
美國(guó)的對(duì)等關(guān)稅政策，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)政治格局影響較大，但對(duì)A股指數(shù)可能會(huì)是一次性沖擊。A股牛市是股市政策和估值周期、房地產(chǎn)去杠桿周期、各行業(yè)去產(chǎn)能周期的共同作用的結(jié)果。出口的影響或沒(méi)有想象得那么大。關(guān)稅沖擊會(huì)拉長(zhǎng)始于去年10月以來(lái)震蕩的時(shí)間，大概率不會(huì)直接終結(jié)牛市。
未來(lái)1個(gè)月配置建議：銀行鋼鐵建筑(海外經(jīng)濟(jì)敏感性低、國(guó)內(nèi)政策敏感高和低PB修復(fù)) > 地產(chǎn)消費(fèi)(國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)力量估計(jì)還會(huì)繼續(xù)發(fā)力) > 港股互聯(lián)網(wǎng)（海外波動(dòng)加大，中國(guó)資產(chǎn)配置意愿上升）。2024年10月以來(lái)的震蕩期，市場(chǎng)風(fēng)格偏向小盤低價(jià)策略，這種現(xiàn)象的一種解釋是，流動(dòng)性充裕但盈利較弱，所以投資者偏向博弈性風(fēng)格。其實(shí)如果觀察歷次牛市（2005-2007、2014-2015、2019-2021），不管是否是盈利驅(qū)動(dòng)的牛市，低價(jià)策略都容易在指數(shù)大幅上漲的后期至震蕩初期有較強(qiáng)的超額收益。而一旦市場(chǎng)進(jìn)入震蕩期后期，低價(jià)策略大多會(huì)失效，指數(shù)新一輪中樞回升，大多不是由低價(jià)策略帶動(dòng)的。對(duì)于大小盤風(fēng)格來(lái)看，牛市期間的每一次震蕩，大概率是大小盤風(fēng)格轉(zhuǎn)變的拐點(diǎn)，震蕩結(jié)束后，新的上漲波段大概率大小盤風(fēng)格和之前不同。比如 2020年7-9月震蕩期之前的4-7月，市場(chǎng)風(fēng)格偏小盤，但2020年8-2021年初，風(fēng)格轉(zhuǎn)向大盤。2014年-2015年1月震蕩期間的2014年9-12月，市場(chǎng)風(fēng)格偏大盤，之后的2015年1-6月，風(fēng)格轉(zhuǎn)向小盤。站在當(dāng)下來(lái)看，我們認(rèn)為市場(chǎng)震蕩末期，在新一輪上漲之前，大概率會(huì)提前觀察到風(fēng)格轉(zhuǎn)向大盤。建議成長(zhǎng)內(nèi)部轉(zhuǎn)配港股互聯(lián)網(wǎng)，價(jià)值內(nèi)部關(guān)注指數(shù)權(quán)重（銀行）、破凈類價(jià)值股（鋼鐵）。
本文鏈接：http://jphkf.cn/news-14-8318-0.html十大券商一周策略：關(guān)稅對(duì)指數(shù)可能是一次性沖擊，圍繞三大對(duì)沖手段梳理投資機(jī)會(huì)
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