21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 李佳英 廣州報(bào)道
并購(gòu)，成為華潤(rùn)三九2024年的關(guān)鍵詞。同時(shí)，華潤(rùn)三九營(yíng)收276.17億元、凈利潤(rùn)33.68億元，實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。
這一年，華潤(rùn)三九以62億元控股天士力，將復(fù)方丹參滴丸等心腦血管重磅產(chǎn)品收入囊中，并推動(dòng)昆藥集團(tuán)完成對(duì)華潤(rùn)圣火的整合，試圖以并購(gòu)重構(gòu)中藥產(chǎn)業(yè)鏈版圖。
華潤(rùn)三九自身CHC（Consumer Healthcare，自我診療）業(yè)務(wù)憑借品牌與渠道優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)14.13%增長(zhǎng)，成為業(yè)績(jī)壓艙石。然而，商譽(yù)減值、成本波動(dòng)與政策壓力仍是懸頂之劍。其中，商譽(yù)規(guī)模超51億元暗藏減值風(fēng)險(xiǎn)。
站在并購(gòu)天士力、整合昆藥的新起點(diǎn)，華潤(rùn)三九的攻城掠地之道如何延續(xù)？ 其判斷醫(yī)藥零售市場(chǎng)整體進(jìn)入弱增長(zhǎng)時(shí)代，2024年加碼9.53億元投入研發(fā)，同時(shí)深耕中藥材GAP種植平抑成本波動(dòng)。在“?！迸c“機(jī)”中，這手“攻防術(shù)”成效有待觀察。
2024年，華潤(rùn)三九交出一份“雙增”成績(jī)單：全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收276.17億元，同比增長(zhǎng)11.63%；凈利潤(rùn)33.68億元，同比增長(zhǎng)18.05%。
這一增長(zhǎng)呈現(xiàn)明顯季度分化特征，2024年前三季度凈利潤(rùn)分別為13.63億元、10.35億元、5.61億元，逐季下滑。第四季度雖然實(shí)現(xiàn)營(yíng)收78.76億元，但凈利潤(rùn)僅4.08億元。
在醫(yī)藥行業(yè)整體承壓的背景下，華潤(rùn)三九的雙位數(shù)增長(zhǎng)顯得突出。
根據(jù)米內(nèi)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)的2024年全國(guó)藥品銷售數(shù)據(jù)，藥品在全國(guó)終端銷售18638億元，較上年減少227億元，同比下降1.2%。這是10年來(lái)，第二次整體規(guī)模下降，主要因素為增加了價(jià)格治理和反腐深入等。
對(duì)于這一現(xiàn)狀，華潤(rùn)三九認(rèn)為，醫(yī)藥零售市場(chǎng)整體進(jìn)入弱增長(zhǎng)時(shí)代。其援引中康 CMH 數(shù)據(jù)稱，電商渠道藥品銷售 645 億元，同比增速放緩至 4.6%，增長(zhǎng)領(lǐng)先實(shí)體藥店，渠道重要性提升 0.5%，達(dá)到 12.9%。
這一判斷與另一統(tǒng)計(jì)結(jié)果相似。據(jù)米內(nèi)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，院外市場(chǎng)（零售藥店）都實(shí)現(xiàn)了正向增長(zhǎng)，除社區(qū)衛(wèi)生中心/站外的所有醫(yī)院市場(chǎng)均下降。其中，銷售增長(zhǎng)最快的是網(wǎng)上藥店，2024年銷售758億元，較上年增長(zhǎng)近95億元，增長(zhǎng)了14.4%。
網(wǎng)上藥店銷售規(guī)模的領(lǐng)先增速，也為華潤(rùn)三九放大了渠道優(yōu)勢(shì)。
華潤(rùn)三九的CHC健康消費(fèi)品業(yè)務(wù)以非處方藥（OTC）和健康消費(fèi)品為核心，涵蓋感冒、胃腸、皮膚、兒科等多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，代表產(chǎn)品包括999感冒靈、三九胃泰、皮炎平等。
在藥品終端銷售規(guī)模下降之際，華潤(rùn)三九CHC健康消費(fèi)品業(yè)務(wù)在2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收124.82億元，同比增長(zhǎng)14.13%。這一業(yè)務(wù)的毛利率為60.86%，在營(yíng)業(yè)收入或營(yíng)業(yè)利潤(rùn)10%以上的產(chǎn)品里，僅次于昆藥（傳統(tǒng)國(guó)藥）的64.02%。在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中，CHC占比55.11%，處方藥占17.13%，昆藥占13.87%，藥品批發(fā)及零售占11.94%。
然而，占據(jù)著半壁江山的CHC業(yè)務(wù)在2024年險(xiǎn)些遭遇“尖刀”。2024年9月，安徽省黃山市醫(yī)保局發(fā)布《安徽省2024年度中成藥集中帶量采購(gòu)文件（征求意見(jiàn)稿）》（以下簡(jiǎn)稱《征求意見(jiàn)稿》），擬啟動(dòng)中成藥集采，欲首次納入感冒靈、雙黃連、小兒肺熱咳喘等OTC藥品。經(jīng)調(diào)整，感冒靈被移出集采名單。
對(duì)此，華潤(rùn)三九曾多次在投資者互動(dòng)中回復(fù)稱，感冒靈為非醫(yī)保品種，目前其他省份均未納入集采。感冒靈聚焦院外市場(chǎng)，具有較強(qiáng)的品牌力，未主動(dòng)在院內(nèi)市場(chǎng)銷售。
通過(guò)避開(kāi)院內(nèi)市場(chǎng)，華潤(rùn)三九減少了受醫(yī)?？刭M(fèi)和集采降價(jià)直接影響的風(fēng)險(xiǎn)。但華潤(rùn)三九在其財(cái)報(bào)中也曾提示“藥品集中帶量采購(gòu)等政策可能對(duì)現(xiàn)有業(yè)務(wù)造成影響”。尤其，國(guó)家鼓勵(lì)村衛(wèi)生室、民營(yíng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)和零售藥店參加集采，各省也積極開(kāi)展集采藥品“進(jìn)村衛(wèi)生室、民營(yíng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)、零售藥店”的行動(dòng)。若感冒靈等核心品種被納入，華潤(rùn)三九或可能面臨業(yè)績(jī)打擊。
在此背景下，伴隨著“四同”價(jià)格治理以及“線上+線下”的影響放大，價(jià)差亦可能被逐步拉小。
2024年是華潤(rùn)三九的“并購(gòu)整合大年”，核心動(dòng)作便包括控股天士力與深化昆藥整合。
2024年8月5日，華潤(rùn)三九披露擬收購(gòu)天士力28%股份的重大資產(chǎn)重組預(yù)案等相關(guān)公告。此外，天士力集團(tuán)同意出具書(shū)面承諾，在登記日后放棄其所持有的天士力5%股份所對(duì)應(yīng)的表決權(quán)等方式，使其控制的表決權(quán)比例不超過(guò)12.5008%。
本次交易完成后，天士力的控股股東將由天士力集團(tuán)變更為華潤(rùn)三九，天士力的實(shí)際控制人將變更為中國(guó)華潤(rùn)有限公司。
此次收購(gòu)總價(jià)達(dá)62億元，可補(bǔ)充心腦血管、腫瘤等領(lǐng)域的創(chuàng)新中藥管線，例如天士力年銷售額超10億元的核心產(chǎn)品復(fù)方丹參滴丸等。
然而，并購(gòu)也帶來(lái)了同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的挑戰(zhàn)。天士力的醫(yī)藥零售連鎖業(yè)務(wù)與華潤(rùn)醫(yī)藥的零售業(yè)務(wù)存在重疊，而天士力的右佐匹克隆片與華潤(rùn)三九的佐匹克隆片亦構(gòu)成直接競(jìng)爭(zhēng)。為此，華潤(rùn)三九承諾在交易后五年內(nèi)，按照法定程序解決上述同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題。
同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)方面，華潤(rùn)圣火與公司控股子公司昆藥集團(tuán)血塞通軟膠囊產(chǎn)品亦存在相似問(wèn)題。自2023年控股昆藥集團(tuán)后，2024年昆藥完成對(duì)華潤(rùn)圣火51%股權(quán)的收購(gòu)，使華潤(rùn)圣火成為其控股子公司，進(jìn)一步理順了產(chǎn)品線和業(yè)務(wù)架構(gòu)。
并購(gòu)亦可能推高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。截至2024年12月31日，華潤(rùn)三九合并財(cái)務(wù)報(bào)表中商譽(yù)金額約為51.24億元，商譽(yù)減值準(zhǔn)備為4.95億元。此外，應(yīng)收賬款達(dá)到66.10億元，約占總資產(chǎn)比例的16.49%。
若收購(gòu)標(biāo)的業(yè)績(jī)下滑，可能引發(fā)減值沖擊利潤(rùn)。昆藥2024年?duì)I收微降，天士力凈利潤(rùn)同比下滑10.78%，或需持續(xù)關(guān)注整合效果。
財(cái)報(bào)顯示，2024年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為44.02億元，同比增長(zhǎng)5.02%，與凈利潤(rùn)的比值為1.3倍。然而，資產(chǎn)減值損失金額為1.63億元，主要由存貨跌價(jià)準(zhǔn)備導(dǎo)致，暴露出成本端的不確定性。
尤其是原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，中藥材價(jià)格會(huì)受到宏觀環(huán)境、自然災(zāi)害、種植條件等多種因素的影響，容易出現(xiàn)較大幅度的波動(dòng)。如果中藥原材料價(jià)格上漲，生產(chǎn)成本可能會(huì)大幅上漲。
未來(lái)勝負(fù)手將取決于何？天士力并購(gòu)后的創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)化情況、中藥材的全產(chǎn)業(yè)鏈成本管控可能會(huì)是關(guān)鍵點(diǎn)。
財(cái)報(bào)顯示，2024年，華潤(rùn)三九研發(fā)投入9.53億元，在研項(xiàng)目共計(jì)131項(xiàng)，主要圍繞抗腫瘤、骨科、皮膚、呼吸、抗感染等治療領(lǐng)域。另外，天士力心腦血管處方藥的醫(yī)院市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)或與華潤(rùn)三九的OTC渠道形成互補(bǔ)。
與此同時(shí)，華潤(rùn)三九多次表示，針對(duì)中藥配方顆粒聯(lián)采，將提高全產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營(yíng)能力，降本增效以應(yīng)對(duì)價(jià)格下降影響。在平抑成本方面，華潤(rùn)三九一方面建立重點(diǎn)物料儲(chǔ)備體系，降低原材料價(jià)格波動(dòng)對(duì)供應(yīng)質(zhì)量及供應(yīng)可持續(xù)性的影響。另一方面，針對(duì)重點(diǎn)中藥材品種，開(kāi)展產(chǎn)地種植并推廣GAP標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)。
本文鏈接：http://jphkf.cn/news-7-17655-0.html并購(gòu)整合新起點(diǎn)的華潤(rùn)三九，頭戴雙增光環(huán)的“危”與“機(jī)”
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