本報記者 冷翠華 楊潔
今年的《政府工作報告》提到，健全創(chuàng)投基金差異化監(jiān)管制度，強化政策性金融支持，加快發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資、壯大耐心資本。
對前沿新興產(chǎn)業(yè)的挖掘和培育，離不開創(chuàng)業(yè)投資前瞻性的部署。多位接受《證券日報》記者采訪的人士認為，隨著支持創(chuàng)業(yè)投資的利好政策持續(xù)落地，銀行機構(gòu)和保險機構(gòu)參與創(chuàng)業(yè)投資的深度和廣度有望進一步提升。未來，銀行機構(gòu)和險資機構(gòu)參與創(chuàng)業(yè)投資有較大空間，還需要在創(chuàng)新模式、完善考核機制等方面繼續(xù)探索。
銀保機構(gòu)多途徑支持創(chuàng)投
發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資是促進科技、產(chǎn)業(yè)、金融良性循環(huán)的重要舉措。創(chuàng)業(yè)投資已成為發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力、建設現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系、構(gòu)建新發(fā)展格局、推動經(jīng)濟社會高質(zhì)量發(fā)展的重要力量。近年來，金融監(jiān)管部門發(fā)布多份文件，推動金融資金流向創(chuàng)投市場。從效果來看，金融業(yè)通過“股、債、貸”等方式對創(chuàng)業(yè)投資的支持力度持續(xù)加大。尤其是，銀行業(yè)金融機構(gòu)（以下簡稱“銀行機構(gòu)”）和保險機構(gòu)在監(jiān)管政策的引導下，積極創(chuàng)新服務模式，多點發(fā)力支持創(chuàng)業(yè)投資。
目前，我國銀行機構(gòu)的資產(chǎn)總額和保險資金運用余額體量巨大，國家金融監(jiān)督管理總局披露的數(shù)據(jù)顯示，截至2024年四季度末，銀行機構(gòu)的資產(chǎn)總額超過444萬億元，保險資金運用余額超過33萬億元。
持續(xù)引導這兩類資金流入創(chuàng)投市場，對銀保機構(gòu)自身的高質(zhì)量發(fā)展、創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展壯大，以及實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級都具有十分重要的意義。這也是監(jiān)管部門頻頻推動銀保資金流入創(chuàng)投市場的重要原因之一。
整體而言，盡管這兩類資金的規(guī)模巨大，但風險偏好較低，且通過股權(quán)支持創(chuàng)業(yè)投資面臨諸多掣肘因素。為此，監(jiān)管部門近年來持續(xù)優(yōu)化制度，疏通堵點，鼓勵、支持這兩類資金提升對創(chuàng)業(yè)投資的支持力度。
從銀行機構(gòu)來看，投貸聯(lián)動是支持創(chuàng)業(yè)投資的良好模式之一。在該模式下，銀行機構(gòu)以“信貸投放”與本集團設立的具有投資功能的子公司“股權(quán)投資”相結(jié)合的方式，通過相關(guān)制度安排，由投資收益抵補信貸風險，從而實現(xiàn)科創(chuàng)企業(yè)信貸風險和收益的匹配，為科創(chuàng)企業(yè)提供持續(xù)的資金支持。
銀行機構(gòu)通過旗下金融資產(chǎn)投資公司（AIC）加大創(chuàng)業(yè)投資是另一大方式。2024年9月份，國家金融監(jiān)督管理總局印發(fā)通知，將5家大型商業(yè)銀行設立的金融資產(chǎn)投資公司股權(quán)投資試點范圍擴大至北京等18個城市。目前已實現(xiàn)18個城市簽約全覆蓋，簽約金額超過3500億元，取得積極成效。
在政策面的大力支持下，銀行機構(gòu)也加大創(chuàng)新力度，積極支持創(chuàng)投。
農(nóng)業(yè)銀行相關(guān)部門負責人在接受《證券日報》記者采訪時表示，投貸聯(lián)動模式能夠以股權(quán)投資收益抵補可能的信貸風險。在投貸聯(lián)動方面，該行扎實推進以“貸”促“投”，并首創(chuàng)了“貸款+認股安排顧問+股權(quán)投資+上市培育”四輪驅(qū)動投貸聯(lián)動業(yè)務模式。截至2024年末，農(nóng)業(yè)銀行為近3000家科技型企業(yè)提供認股安排顧問服務，在上海、重慶等區(qū)域性股權(quán)交易中心落地市場首批認股權(quán)登記業(yè)務。
近日，建設銀行旗下建信信托與中國信達、成都交子金控等公司簽署S基金戰(zhàn)略合作協(xié)議，首期總規(guī)模100億元。建設銀行黨委委員、副行長紀志宏在會上表示，建設銀行將健全“直接+間接”融資體系，做好耐心資本“貢獻者”和“聚集者”，要提升科技創(chuàng)新重點區(qū)域金融支持力度，推動S基金取得實效。
此外，銀行理財資金也是支持創(chuàng)業(yè)投資的重要資金來源。2018年資管新規(guī)實施后，銀行理財子公司通過發(fā)行權(quán)益類理財產(chǎn)品投資創(chuàng)投基金，銀行理財資金正“進階”成為“耐心資本”。
例如，記者從信銀理財獲悉，截至2024年末，信銀理財以各種金融工具服務上市公司超過220家，通過直投或設立股權(quán)基金投資科創(chuàng)企業(yè)數(shù)量超過250家，并通過母基金和S基金策略投資惠及科創(chuàng)型企業(yè)超2000家。
作為理財行業(yè)內(nèi)最早開展未上市公司股權(quán)直投的機構(gòu)之一，信銀理財在選擇股權(quán)投資項目時有六方面的考量標準。該公司相關(guān)負責人介紹，一是宏觀環(huán)境情況，需要判斷企業(yè)在未來較長期限內(nèi)能否符合經(jīng)濟和金融政策；二是所在細分行業(yè)情況，如科技屬性成色、前景預期、行業(yè)壁壘、競爭態(tài)勢等；三是企業(yè)的資源稟賦，包括團隊人員、技術(shù)實力、股東支持等；四是企業(yè)的風險狀況，包括財務穩(wěn)健性、融資能力、專利技術(shù)、法律合規(guī)等；五是協(xié)同發(fā)展賦能，能夠通過中信集團金融服務和產(chǎn)業(yè)融合為企業(yè)帶來附加價值；六是投資成本，需要考核被投企業(yè)的估值合理性，有效管控投資成本。
保險資金也在監(jiān)管部門的引導下，持續(xù)加大對創(chuàng)業(yè)投資的支持力度。近年來，相關(guān)政策持續(xù)放寬。2010年允許險資投資未上市公司股權(quán)，2014年明確險資可投資創(chuàng)業(yè)投資基金，但投資比例限制嚴格。此后，監(jiān)管政策取消了險資投資單只創(chuàng)業(yè)投資基金募資規(guī)模的限制，支持保險機構(gòu)按照市場化原則做好對創(chuàng)業(yè)投資基金的投資。
從投資模式來看，險資參與創(chuàng)業(yè)投資有直接投資未上市公司股權(quán)、作為有限合伙人（LP）參與創(chuàng)業(yè)基金設立、通過保險資管公司發(fā)起設立母基金（FOF）、認購私募股權(quán)二級市場中的基金份額（S份額）等方式。
近年來，險資在創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域表現(xiàn)也愈發(fā)活躍。記者從中國人壽集團了解到，2024年12月份，該集團旗下中國人壽資產(chǎn)管理有限公司發(fā)起設立“中國人壽—北京科創(chuàng)股權(quán)投資計劃”，規(guī)模50億元，以S份額方式投資北京市科技創(chuàng)新基金。
從整體市場情況來看，據(jù)執(zhí)中ZERONE數(shù)據(jù)，2024年私募股權(quán)市場的出資情況方面，金融機構(gòu)共出資274筆，總額2141.13億元。其中，銀行業(yè)出資1100億元，占比51.39%；保險機構(gòu)出資722.68億元，占比33.75%。
推動產(chǎn)品創(chuàng)新完善考核機制
在受訪人士看來，銀行資金和保險資金在支持創(chuàng)業(yè)投資方面持續(xù)創(chuàng)新模式，參與程度逐漸加深。同時，這兩類資金在支持創(chuàng)投方面既有較大空間，也存在一些堵點有待暢通，需要監(jiān)管部門和銀保機構(gòu)共同發(fā)力。
例如，目前銀行理財資金的期限受制于理財產(chǎn)品存續(xù)期限制，普遍不超過5年，而創(chuàng)投基金的期限一般為7年—10年，兩者有明顯的期限錯配。
對此，中國銀行研究院銀行業(yè)與綜合經(jīng)營團隊主管邵科對《證券日報》記者表示，解決期限錯配需多維度發(fā)力。第一，加快產(chǎn)品創(chuàng)新，通過優(yōu)化期限結(jié)構(gòu)，到期自動續(xù)投或滾動發(fā)行新產(chǎn)品對接、探索開發(fā)更長期限理財產(chǎn)品等方式，緩解投資創(chuàng)投基金的期限錯配問題；第二，探索更加豐富的二級市場退出機制，提升資金流動性水平，一定程度上緩解期限錯配問題；第三，加強與長期資金的合作，與政府引導基金、養(yǎng)老金、保險資金等合作參與投資創(chuàng)投基金，合理安排各方的出資情況、投資期限、收益分配等，延長資金的使用期限。
投貸聯(lián)動作為銀行支持科創(chuàng)企業(yè)的重要創(chuàng)新模式，具有廣闊發(fā)展前景，但銀行內(nèi)外部有效的業(yè)務聯(lián)動機制，以及交叉服務能力仍有進一步優(yōu)化空間。邵科建議，銀行在內(nèi)部應完善行司聯(lián)動機制，設計更有針對性的分潤安排（利潤分配機制），以及針對行司相關(guān)業(yè)務前置引致的成本和風險收入補償機制；優(yōu)選服務模式、風險偏好相匹配的外部機構(gòu)建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，明確合作展業(yè)指引、推進合作新模式試點，推動投貸聯(lián)動發(fā)展。
保險資金具有期限較長、來源穩(wěn)定等特點，是天然的“耐心資本”，也是投資創(chuàng)業(yè)投資基金的理想資金，不過，目前保險資金對創(chuàng)投基金的投資比例還較低。
究其原因，燕梳資管創(chuàng)始人之一魯曉岳對《證券日報》記者表示，首先，創(chuàng)投基金的風險因子較高，對險企的資本占用較大；同時，受創(chuàng)投基金交易結(jié)構(gòu)、基金規(guī)模、管理人信息披露口徑及頻次等因素影響，底層資產(chǎn)穿透識別難度較大；其次，在新舊會計準則切換過程中，創(chuàng)投基金的會計分類由AFS（可供出售金融資產(chǎn)）調(diào)整至FVTPL（以公允價值計量且其變動直接計入當期損益的金融資產(chǎn)），估值變化直接影響利潤表，增加了保險機構(gòu)利潤波動；最后，險資本身受負債成本線性剛性的束縛，且投向?qū)Y產(chǎn)安全性的要求較高，創(chuàng)投基金目前的退出渠道較少，也限制了險資參與創(chuàng)投基金的比例。
魯曉岳進一步表示，近年來，相關(guān)政策對險資參與創(chuàng)投基金的門檻持續(xù)降低，考慮到創(chuàng)投項目本身的高風險特征，對基金規(guī)模和發(fā)起人、管理人的條件要求并不適宜進一步放寬，不過，考慮到險資存在期間利潤平滑和收益分配訴求，建議允許保險資管產(chǎn)品選擇基金收益分配現(xiàn)金流相對穩(wěn)健均勻、安全性高的成熟基金與夾層基金，通過投資合同和產(chǎn)品合同設計，實現(xiàn)年度、季度頻率的收益分配，以更好地匹配分紅險、萬能險等產(chǎn)品負債情況。
“結(jié)合現(xiàn)實情況來看，鼓勵險資加大參與創(chuàng)業(yè)投資力度，需要從考核機制和會計核算方面進行完善?！睆V東凱利資本管理有限公司總裁張令佳對《證券日報》記者表示，由于創(chuàng)業(yè)投資具有高風險、高回報的特點，投資項目成功比例或許較低，但成功項目的回報率可能很高。因此，要改變主要用于固收投資的考核體系，建立適應創(chuàng)業(yè)投資的體系與容錯免責機制。同時，創(chuàng)投基金投資項目的價值要體現(xiàn)在基金的資產(chǎn)負債表上，基金的估值也應體現(xiàn)在保險公司LP的資產(chǎn)負債表上，如此既能使估值變動的收益獲得認可，又不會過度造成保險公司賬面價值的大幅波動，會計核算上要適應股權(quán)投資的屬性和基金投資的形式。
整體來看，受訪人士普遍認為，上述難點和堵點有望隨著監(jiān)管政策逐步優(yōu)化而得以解決，銀行機構(gòu)和保險機構(gòu)支持創(chuàng)業(yè)投資的力度也有望進一步加大。
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