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劇透50億美元BD,石藥集團(tuán)正迎來ADC平臺(tái)價(jià)值重估?

1個(gè)月前 來源: 觀看:30

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 李佳英 廣州報(bào)道zb7即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com

5月30日,石藥集團(tuán)發(fā)布公告稱,正與多家獨(dú)立第三方就三項(xiàng)潛在授權(quán)合作進(jìn)行深入磋商,其中涉及核心產(chǎn)品EGFR-ADC的開發(fā)、生產(chǎn)及商業(yè)化權(quán)益。資本市場(chǎng)已給出初步反饋:公告披露后,石藥集團(tuán)盤中漲幅一度超12%。zb7即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com

然而,市場(chǎng)分歧猶存。一方認(rèn)為,其ADC平臺(tái)價(jià)值長(zhǎng)期被低估,此次BD或成市值重估催化劑;另一方則質(zhì)疑,傳統(tǒng)仿制藥業(yè)務(wù)受集采沖擊嚴(yán)重,創(chuàng)新藥管線尚未形成支撐。zb7即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com

但業(yè)內(nèi)人士提醒,交易具體質(zhì)量還要看首付款比例和里程碑條款等“硬指標(biāo)”。根據(jù)公告,每項(xiàng)潛在交易項(xiàng)下,可能的潛在首付款、潛在開發(fā)里程碑付款及潛在商業(yè)化里程碑付款,合計(jì)可能達(dá)到約50億美元。三項(xiàng)潛在交易中的其中一項(xiàng)目前已處于后期階段,預(yù)計(jì)將于2025年6月完成。zb7即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com

這場(chǎng)看似突如其來的BD背后,是石藥集團(tuán)在業(yè)績(jī)下滑之際創(chuàng)新藥布局正逐漸步入兌現(xiàn)期。2025年一季度,石藥集團(tuán)營(yíng)收同比下滑21.9%,其中抗腫瘤業(yè)務(wù)跌去近65.7%。若剔除7.18億元的授權(quán)收入,成藥業(yè)務(wù)下滑比例進(jìn)一步擴(kuò)大。此次主動(dòng)披露BD進(jìn)展,或也證明其ADC技術(shù)平臺(tái)已獲得市場(chǎng)認(rèn)可。zb7即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com

不過,石藥集團(tuán)同時(shí)強(qiáng)調(diào),目前交易條款尚未最終確定,也未簽署具約束力協(xié)議,仍存在不確定性。zb7即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com

一位醫(yī)藥行業(yè)分析師向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者進(jìn)一步指出,其實(shí)對(duì)于石藥集團(tuán)2025年一季度的業(yè)績(jī)低點(diǎn),市場(chǎng)已有預(yù)期。此次披露BD事宜或許是為回應(yīng)市場(chǎng)關(guān)切,在已進(jìn)入后期階段后提前披露BD預(yù)期。但此類披露可能不會(huì)在業(yè)內(nèi)成為常態(tài)。zb7即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com

回應(yīng)市場(chǎng)關(guān)切還是戰(zhàn)略鋪墊?zb7即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com

在交易尚未落定的情況下主動(dòng)釋放信息,這一舉動(dòng)引發(fā)市場(chǎng)熱議。zb7即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com

一位醫(yī)藥行業(yè)分析師向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示:“近期投資者對(duì)石藥的BD進(jìn)展詢問增多,公司BD事宜估計(jì)也已經(jīng)進(jìn)入到后期已經(jīng)大致敲定,進(jìn)而選擇提前披露部分預(yù)期,更多是為了回應(yīng)市場(chǎng)關(guān)切,而非單純對(duì)沖業(yè)績(jī)壓力?!?span style="display:none">zb7即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com

針對(duì)“通過公告施壓談判對(duì)手”的猜測(cè),該分析師進(jìn)一步指出:“如果要增加籌碼不會(huì)是用公開發(fā)公告的方式變相逼買方?!睋Q言之,若要增加籌碼,企業(yè)通常會(huì)通過非公開渠道運(yùn)作,而非公告形式。石藥此時(shí)披露,反而說明雙方共識(shí)度較高。zb7即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com

爭(zhēng)議之中,石藥集團(tuán)此次重點(diǎn)突出的EGFR-ADC產(chǎn)品(CPO301/SYS 6010)成為焦點(diǎn)。zb7即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com

根據(jù)2024年年報(bào),該藥物主要針對(duì)EGFR突變型非小細(xì)胞肺癌(NSCLC)及MET異常腫瘤,尤其在解決EGFR-TKI耐藥這一臨床難題上展現(xiàn)出潛力。2024年9月,其獲美國(guó)FDA授予快速通道資格,適應(yīng)證為含鉑化療及PD-L1治療失敗的轉(zhuǎn)移性鱗狀NSCLC。zb7即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com

2025年AACR年會(huì)上公布的I期數(shù)據(jù)進(jìn)一步激發(fā)了市場(chǎng)信心:在102例EGFR突變非鱗NSCLC患者中,客觀緩解率(ORR)達(dá)39.2%,疾病控制率(DCR)達(dá)93.1%;在EGFR-TKI耐藥亞組中,ORR更升至63.2%。zb7即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com

盡管交易總額看似亮眼,但業(yè)內(nèi)人士指出,首付款比例及里程碑支付的具體條件才是衡量交易質(zhì)量的關(guān)鍵,如臨床進(jìn)展與銷售分成的掛鉤方式。zb7即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com

其實(shí),目前市場(chǎng)對(duì)石藥集團(tuán)的價(jià)值判斷存在一定分歧:一部分投資者認(rèn)為,其創(chuàng)新管線尤其是ADC平臺(tái)的價(jià)值長(zhǎng)期被低估,此次BD若能落地,或成為市值重估的催化劑;另一派則持更為保守,認(rèn)為石藥集團(tuán)傳統(tǒng)仿制藥業(yè)務(wù)受集采沖擊嚴(yán)重,而創(chuàng)新藥管線尚未形成足夠支撐,此次交易可能反映其“賣管線變現(xiàn)”的無奈。zb7即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com

資本市場(chǎng)的反饋則更為直觀,在BD消息披露后,石藥集團(tuán)在5月30日上午盤中漲幅一度超過12%。截至發(fā)稿,石藥集團(tuán)報(bào)價(jià)8.1港元。zb7即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com

雖然買方未明,但只要重磅交易達(dá)成,無論最終花落誰家,石藥集團(tuán)此次披露已然傳遞出明確信號(hào):ADC技術(shù)平臺(tái)或成為其重要籌碼,以往創(chuàng)新藥相關(guān)布局正在步入密集兌現(xiàn)期。zb7即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com

業(yè)績(jī)下滑,管線兌現(xiàn)能力成關(guān)鍵zb7即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com

不過,市場(chǎng)對(duì)石藥集團(tuán)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的疑慮還來自于后續(xù)管線能否持續(xù)兌現(xiàn)——畢竟,單一產(chǎn)品的授權(quán)成功,難以完全抵消傳統(tǒng)業(yè)務(wù)下滑的壓力。zb7即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com

2025年一季度,石藥集團(tuán)交出的成績(jī)單顯示,公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)業(yè)收入70.15億元,同比下滑21.9%;凈利潤(rùn)14.78億元,同比下降8.4%。而業(yè)績(jī)下滑的主因來自成藥業(yè)務(wù)的大幅萎縮。該板塊收入55億元,同比下滑27.3%,其中抗腫瘤業(yè)務(wù)更是下降65.7%。zb7即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com

在成藥業(yè)務(wù)下滑的同時(shí),原料藥板塊卻逆勢(shì)增長(zhǎng)14.6%。2025年一季報(bào)顯示,維生素C產(chǎn)品收入增長(zhǎng)25%至6.08億元,抗生素業(yè)務(wù)也保持3.3%的穩(wěn)定增長(zhǎng)。不過,功能食品業(yè)務(wù)受咖啡因市場(chǎng)疲軟拖累,收入下滑8.9%。zb7即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com

成藥板塊的增長(zhǎng)頹勢(shì)在2024年就已顯現(xiàn),當(dāng)時(shí)腫瘤板塊收入44億元,同比下降28.3%,主要受津優(yōu)力和多美素納入集采的影響。太平洋證券分析指出,盡管公司力推納魯索拜單抗、米托蒽醌脂質(zhì)體等新產(chǎn)品,但腫瘤領(lǐng)域療法選擇多、競(jìng)爭(zhēng)激烈,銷售團(tuán)隊(duì)建設(shè)及市場(chǎng)接受度等因素可能導(dǎo)致新產(chǎn)品放量低于預(yù)期。zb7即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com

近年來,石藥在創(chuàng)新藥領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力,其轉(zhuǎn)型的決心亦體現(xiàn)在研發(fā)投入上。財(cái)報(bào)顯示,2025年一季度研發(fā)費(fèi)用達(dá)13.02億元,同比增長(zhǎng)11.4%,占成藥收入的23.7%。目前有近90個(gè)產(chǎn)品處于不同臨床試驗(yàn)階段,其中10個(gè)已遞交上市申請(qǐng),超30個(gè)重點(diǎn)產(chǎn)品處于注冊(cè)臨床階段。今年以來,已有2款創(chuàng)新藥獲批上市,3項(xiàng)產(chǎn)品獲得突破性治療認(rèn)定。zb7即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com

根據(jù)研報(bào)梳理,在大分子領(lǐng)域,10余個(gè)ADC產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入不同臨床階段,已將Claudin 18.2、Nectin-4及ROR1等ADC授權(quán)海外制藥公司。而在小分子領(lǐng)域,其自主開發(fā)的AI小分子藥物設(shè)計(jì)平臺(tái)已成功產(chǎn)出臨床前階段的Lp(a)小分子抑制劑YS2302018和新型甲硫氨酸腺苷轉(zhuǎn)移酶2A(MAT2A)抑制劑SYH2039,并將全球權(quán)益分別授權(quán)予阿斯利康和百濟(jì)神州。zb7即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com

值得關(guān)注的是,近7.18億元的授權(quán)費(fèi)收入成為2025年一季報(bào)中的一處亮點(diǎn)。交銀國(guó)際測(cè)算,若剔除這部分收入,石藥集團(tuán)2025年一季度收入降幅將擴(kuò)大至30%,其中成藥業(yè)務(wù)下滑37%。zb7即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com

對(duì)于未來發(fā)展,市場(chǎng)機(jī)構(gòu)持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度。中金公司預(yù)計(jì),石藥集團(tuán)業(yè)績(jī)將在二季度開始走出低谷,全年有望達(dá)成更多重磅BD交易?;ㄆ煦y行指出,雖然一季度表現(xiàn)疲軟,但管理層預(yù)期后續(xù)季度將實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長(zhǎng),創(chuàng)新藥管線的重估潛力值得期待。交銀國(guó)際也認(rèn)為,隨著BD交易的推進(jìn)和經(jīng)營(yíng)效率優(yōu)化,公司業(yè)績(jī)將逐季改善。zb7即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com

未來半年,隨著談判進(jìn)展的推進(jìn)和臨床數(shù)據(jù)的更新,石藥集團(tuán)的轉(zhuǎn)型成效或?qū)⒏用骼省?span style="display:none">zb7即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com

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