21世紀經(jīng)濟報道記者 李佳英 廣州報道
5月30日,石藥集團發(fā)布公告稱,正與多家獨立第三方就三項潛在授權合作進行深入磋商,其中涉及核心產(chǎn)品EGFR-ADC的開發(fā)、生產(chǎn)及商業(yè)化權益。資本市場已給出初步反饋:公告披露后,石藥集團盤中漲幅一度超12%。
然而,市場分歧猶存。一方認為,其ADC平臺價值長期被低估,此次BD或成市值重估催化劑;另一方則質疑,傳統(tǒng)仿制藥業(yè)務受集采沖擊嚴重,創(chuàng)新藥管線尚未形成支撐。
但業(yè)內(nèi)人士提醒,交易具體質量還要看首付款比例和里程碑條款等“硬指標”。根據(jù)公告,每項潛在交易項下,可能的潛在首付款、潛在開發(fā)里程碑付款及潛在商業(yè)化里程碑付款,合計可能達到約50億美元。三項潛在交易中的其中一項目前已處于后期階段,預計將于2025年6月完成。
這場看似突如其來的BD背后,是石藥集團在業(yè)績下滑之際創(chuàng)新藥布局正逐漸步入兌現(xiàn)期。2025年一季度,石藥集團營收同比下滑21.9%,其中抗腫瘤業(yè)務跌去近65.7%。若剔除7.18億元的授權收入,成藥業(yè)務下滑比例進一步擴大。此次主動披露BD進展,或也證明其ADC技術平臺已獲得市場認可。
不過,石藥集團同時強調,目前交易條款尚未最終確定,也未簽署具約束力協(xié)議,仍存在不確定性。
一位醫(yī)藥行業(yè)分析師向21世紀經(jīng)濟報道記者進一步指出,其實對于石藥集團2025年一季度的業(yè)績低點,市場已有預期。此次披露BD事宜或許是為回應市場關切,在已進入后期階段后提前披露BD預期。但此類披露可能不會在業(yè)內(nèi)成為常態(tài)。
回應市場關切還是戰(zhàn)略鋪墊?
在交易尚未落定的情況下主動釋放信息,這一舉動引發(fā)市場熱議。
一位醫(yī)藥行業(yè)分析師向21世紀經(jīng)濟報道記者表示:“近期投資者對石藥的BD進展詢問增多,公司BD事宜估計也已經(jīng)進入到后期已經(jīng)大致敲定,進而選擇提前披露部分預期,更多是為了回應市場關切,而非單純對沖業(yè)績壓力?!?span style="display:none">H90即熱新聞——關注每天科技社會生活新變化gihot.com
針對“通過公告施壓談判對手”的猜測,該分析師進一步指出:“如果要增加籌碼不會是用公開發(fā)公告的方式變相逼買方?!睋Q言之,若要增加籌碼,企業(yè)通常會通過非公開渠道運作,而非公告形式。石藥此時披露,反而說明雙方共識度較高。
爭議之中,石藥集團此次重點突出的EGFR-ADC產(chǎn)品(CPO301/SYS 6010)成為焦點。
根據(jù)2024年年報,該藥物主要針對EGFR突變型非小細胞肺癌(NSCLC)及MET異常腫瘤,尤其在解決EGFR-TKI耐藥這一臨床難題上展現(xiàn)出潛力。2024年9月,其獲美國FDA授予快速通道資格,適應證為含鉑化療及PD-L1治療失敗的轉移性鱗狀NSCLC。
2025年AACR年會上公布的I期數(shù)據(jù)進一步激發(fā)了市場信心:在102例EGFR突變非鱗NSCLC患者中,客觀緩解率(ORR)達39.2%,疾病控制率(DCR)達93.1%;在EGFR-TKI耐藥亞組中,ORR更升至63.2%。
盡管交易總額看似亮眼,但業(yè)內(nèi)人士指出,首付款比例及里程碑支付的具體條件才是衡量交易質量的關鍵,如臨床進展與銷售分成的掛鉤方式。
其實,目前市場對石藥集團的價值判斷存在一定分歧:一部分投資者認為,其創(chuàng)新管線尤其是ADC平臺的價值長期被低估,此次BD若能落地,或成為市值重估的催化劑;另一派則持更為保守,認為石藥集團傳統(tǒng)仿制藥業(yè)務受集采沖擊嚴重,而創(chuàng)新藥管線尚未形成足夠支撐,此次交易可能反映其“賣管線變現(xiàn)”的無奈。
資本市場的反饋則更為直觀,在BD消息披露后,石藥集團在5月30日上午盤中漲幅一度超過12%。截至發(fā)稿,石藥集團報價8.1港元。
雖然買方未明,但只要重磅交易達成,無論最終花落誰家,石藥集團此次披露已然傳遞出明確信號:ADC技術平臺或成為其重要籌碼,以往創(chuàng)新藥相關布局正在步入密集兌現(xiàn)期。
業(yè)績下滑,管線兌現(xiàn)能力成關鍵
不過,市場對石藥集團長期競爭力的疑慮還來自于后續(xù)管線能否持續(xù)兌現(xiàn)——畢竟,單一產(chǎn)品的授權成功,難以完全抵消傳統(tǒng)業(yè)務下滑的壓力。
2025年一季度,石藥集團交出的成績單顯示,公司實現(xiàn)總營業(yè)收入70.15億元,同比下滑21.9%;凈利潤14.78億元,同比下降8.4%。而業(yè)績下滑的主因來自成藥業(yè)務的大幅萎縮。該板塊收入55億元,同比下滑27.3%,其中抗腫瘤業(yè)務更是下降65.7%。
在成藥業(yè)務下滑的同時,原料藥板塊卻逆勢增長14.6%。2025年一季報顯示,維生素C產(chǎn)品收入增長25%至6.08億元,抗生素業(yè)務也保持3.3%的穩(wěn)定增長。不過,功能食品業(yè)務受咖啡因市場疲軟拖累,收入下滑8.9%。
成藥板塊的增長頹勢在2024年就已顯現(xiàn),當時腫瘤板塊收入44億元,同比下降28.3%,主要受津優(yōu)力和多美素納入集采的影響。太平洋證券分析指出,盡管公司力推納魯索拜單抗、米托蒽醌脂質體等新產(chǎn)品,但腫瘤領域療法選擇多、競爭激烈,銷售團隊建設及市場接受度等因素可能導致新產(chǎn)品放量低于預期。
近年來,石藥在創(chuàng)新藥領域持續(xù)發(fā)力,其轉型的決心亦體現(xiàn)在研發(fā)投入上。財報顯示,2025年一季度研發(fā)費用達13.02億元,同比增長11.4%,占成藥收入的23.7%。目前有近90個產(chǎn)品處于不同臨床試驗階段,其中10個已遞交上市申請,超30個重點產(chǎn)品處于注冊臨床階段。今年以來,已有2款創(chuàng)新藥獲批上市,3項產(chǎn)品獲得突破性治療認定。
根據(jù)研報梳理,在大分子領域,10余個ADC產(chǎn)品已經(jīng)進入不同臨床階段,已將Claudin 18.2、Nectin-4及ROR1等ADC授權海外制藥公司。而在小分子領域,其自主開發(fā)的AI小分子藥物設計平臺已成功產(chǎn)出臨床前階段的Lp(a)小分子抑制劑YS2302018和新型甲硫氨酸腺苷轉移酶2A(MAT2A)抑制劑SYH2039,并將全球權益分別授權予阿斯利康和百濟神州。
值得關注的是,近7.18億元的授權費收入成為2025年一季報中的一處亮點。交銀國際測算,若剔除這部分收入,石藥集團2025年一季度收入降幅將擴大至30%,其中成藥業(yè)務下滑37%。
對于未來發(fā)展,市場機構持謹慎樂觀態(tài)度。中金公司預計,石藥集團業(yè)績將在二季度開始走出低谷,全年有望達成更多重磅BD交易。花旗銀行指出,雖然一季度表現(xiàn)疲軟,但管理層預期后續(xù)季度將實現(xiàn)環(huán)比增長,創(chuàng)新藥管線的重估潛力值得期待。交銀國際也認為,隨著BD交易的推進和經(jīng)營效率優(yōu)化,公司業(yè)績將逐季改善。
未來半年,隨著談判進展的推進和臨床數(shù)據(jù)的更新,石藥集團的轉型成效或將更加明朗。
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