截至2025年6月17日,盡管五谷磨房(1837.HK)今年以來股價(jià)漲幅高達(dá)62%,PE估值亦接近近兩年的最高水平,但仍無法掩蓋其經(jīng)營面臨前后夾擊的困境:銷售渠道增長承壓,線下專柜甚至加速關(guān)閉、品牌老化以及產(chǎn)品陳舊,多年未見新品成功上市。也許,將傳統(tǒng)谷物簡單加工成粉的生意做到20億已是五谷磨房的極限,若是企業(yè)無法迅速突圍,那這20億收入也恐難維系。
毛利率高達(dá)70%,巨額銷售費(fèi)用吞噬利潤
通過研究公司歷年財(cái)務(wù)報(bào)表可以發(fā)現(xiàn),公司2015-2019年銷售毛利率高達(dá)70%以上,最高于2018年達(dá)到76.49%,此后便一路下滑至2022年的63.89%。雖然五谷磨房的產(chǎn)品僅對天然營養(yǎng)品進(jìn)行初步加工,但公司毛利率卻直逼白酒行業(yè)(2024年五糧液毛利率77.05%)。
眾所周知,高毛利的業(yè)務(wù)必定引來無數(shù)競爭者。而且五谷磨房的業(yè)務(wù)模式為“將黑芝麻磨成粉”,又顯然缺乏競爭壁壘。通過對比淘寶的產(chǎn)品信息,五谷磨房品牌的“核桃芝麻黑豆粉”(546g*2罐)售價(jià)99.8元。而同級(jí)別品牌北京同仁堂的同類型產(chǎn)品(600g*2罐)售價(jià)僅為59元。由于是傳統(tǒng)食品的輕加工,雙方產(chǎn)品的原材料采購成本與生產(chǎn)加工成本應(yīng)無較大差異,五谷磨房主要是依靠提高售價(jià)實(shí)現(xiàn)遠(yuǎn)超市場平均水平的毛利率。然而這種商業(yè)模式并不長久,追求性價(jià)比的消費(fèi)者持續(xù)流失,轉(zhuǎn)而選擇同品類更物美價(jià)廉的競品。且競爭對手還在源源不斷的涌入市場,在線下和線上持續(xù)對公司形成競爭壓力。
上市業(yè)績即變臉,深陷業(yè)績泥潭數(shù)年
2015-2018年,五谷磨房歸母凈利潤從0.29億元增長至1.86億元,可謂爆發(fā)性增長。然而公司2018年底登陸香港資本市場后,業(yè)績便開始難以為繼。2018年公司歸母凈利潤斷崖式下跌至1.05億元,并在隨后的2020年虧損0.14億元。直至2024年,五谷磨房的歸母凈利潤才堪堪回到上市前的業(yè)績水平,達(dá)到1.88億元。由于所處行業(yè)較為傳統(tǒng),且產(chǎn)品缺乏創(chuàng)新潛力,公司已被愈來愈高的運(yùn)營費(fèi)用捆住“手腳”,疊加行政開支、財(cái)務(wù)費(fèi)用等,公司2024年凈利率僅為9.12%。
線上增長抵消線下萎縮,渠道切換實(shí)質(zhì)僅為左右手互搏
五谷磨房以線下渠道起家,2006年在深圳開出首家線下門店,截至2018年末在全國461個(gè)城市的超市中經(jīng)營著3895個(gè)直營專柜,為五谷磨房貢獻(xiàn)了14.79億元、81%的收入。由于線下市場激烈的競爭,到了2024年公司線下渠道營收占比已降至55.3%,并且未來還將持續(xù)下滑。根據(jù)公司披露,210個(gè)公司線下專柜可能于2025年關(guān)閉,公司預(yù)計(jì)2025年?duì)I收將相應(yīng)減少約0.5億元至0.8億元。
與此同時(shí),近年來公司線上渠道雖然持續(xù)增長,但線下線上的渠道調(diào)整,并未給公司營收增長帶來顯著推動(dòng),反而更像是天平的兩端此消彼長。2024年五谷磨房線上渠道實(shí)現(xiàn)收入9.21億元,同比增長8.95%。在線下渠道未來或?qū)⒊掷m(xù)下滑的同時(shí),線上渠道增長已漸顯乏力。面對前有狼后有虎的渠道困境,五谷磨房未來將走向何方還有待進(jìn)一步觀察。
本文來源:財(cái)經(jīng)報(bào)道網(wǎng)
本文鏈接:http://jphkf.cn/news-14-10466-0.html同質(zhì)化競爭加劇,門店加速關(guān)閉,五谷磨房(1837.HK)頹勢難轉(zhuǎn)
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