近期，對(duì)美國(guó)關(guān)稅政策的擔(dān)憂情緒驅(qū)動(dòng)國(guó)際銅價(jià)大幅上漲。3月26日盤(pán)中，滬銅期貨主力2505合約一度漲至83320元/噸的階段高點(diǎn)，最終收于82000元/噸。COMEX銅期貨5月合約繼續(xù)創(chuàng)出新高，漲至5.3美元/磅，但是LME三個(gè)月期銅跌破10000美元/噸整數(shù)關(guān)口。后期國(guó)內(nèi)外銅價(jià)將如何波動(dòng)？期貨日?qǐng)?bào)記者就此采訪了多位分析人士。
據(jù)中信建投期貨有色金屬分析師張維鑫介紹，美國(guó)是精銅凈進(jìn)口國(guó)，秘魯、加拿大、墨西哥、剛果（金）是其重要的進(jìn)口來(lái)源國(guó)。美國(guó)對(duì)進(jìn)口銅加征關(guān)稅預(yù)期，為COMEX銅價(jià)帶來(lái)了進(jìn)口成本支撐。自特朗普關(guān)稅威脅逐步加碼，甚至宣布對(duì)銅開(kāi)啟“232調(diào)查”后，外盤(pán)尤其是美銅漲幅遠(yuǎn)超滬銅和倫銅，目前美銅對(duì)倫銅溢價(jià)持續(xù)擴(kuò)大。同時(shí)，全球現(xiàn)貨銅由LME轉(zhuǎn)向COMEX的趨勢(shì)也在加速，因此，倫銅現(xiàn)貨供應(yīng)趨緊對(duì)銅價(jià)形成了一定支撐。
據(jù)高盛和花旗預(yù)測(cè)，到2025年年底，美國(guó)政府將對(duì)進(jìn)口銅征收25%的關(guān)稅。受此影響，COMEX銅對(duì)LME銅期貨的溢價(jià)此前已經(jīng)大幅走高，市場(chǎng)認(rèn)為大量貨物向美國(guó)轉(zhuǎn)移會(huì)引起實(shí)物銅的短缺。
對(duì)此，山金期貨投資咨詢部負(fù)責(zé)人王云飛認(rèn)為存疑。首先，交易商想要完成LME和COMEX的套利，必須在美國(guó)境內(nèi)完成精銅的銷(xiāo)售，根據(jù)美國(guó)市場(chǎng)當(dāng)前對(duì)精銅的需求規(guī)模，很難想象大量拋售的情況下美銅溢價(jià)仍能維持高位。其次，市場(chǎng)認(rèn)為加征關(guān)稅造成貨物轉(zhuǎn)移后，美國(guó)之外的經(jīng)濟(jì)體將出現(xiàn)精銅短缺。他認(rèn)為，如果交易商不計(jì)成本大量囤積的話，這種風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)然存在，但實(shí)際上這種可能性并不大。最后，從市場(chǎng)操作來(lái)看，當(dāng)前多頭大概率依舊期待新能源帶來(lái)的中期需求增長(zhǎng)可以為多頭頭寸的獲利退出提供便利，因此他更傾向于認(rèn)為加征關(guān)稅的影響是短期且溫和的，并不會(huì)實(shí)際改變銅市場(chǎng)的長(zhǎng)期敘事。
國(guó)泰君安期貨分析師季先飛認(rèn)為，加征關(guān)稅有三方面影響值得關(guān)注：一是可能增加全球宏觀市場(chǎng)的不確定性，影響投資者的信心和情緒。二是將提高向美國(guó)輸出產(chǎn)品的成本，抑制產(chǎn)品的需求。三是美國(guó)加征關(guān)稅可能導(dǎo)致全球供需結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，不一定會(huì)影響長(zhǎng)期需求。如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)整體表現(xiàn)良好，特朗普加征關(guān)稅可能驅(qū)動(dòng)部分企業(yè)選擇在美國(guó)建廠，需求依然存在修復(fù)的可能，這會(huì)對(duì)銅價(jià)形成長(zhǎng)期支撐。
目前全球銅供應(yīng)輕微過(guò)剩，但從結(jié)構(gòu)上看，呈現(xiàn)為國(guó)外供應(yīng)緊張、國(guó)內(nèi)需求偏弱。張維鑫表示，國(guó)外現(xiàn)貨供應(yīng)緊張主要與美國(guó)加征關(guān)稅預(yù)期帶來(lái)的囤貨、搶出口行為有關(guān)。但國(guó)內(nèi)需求已對(duì)高銅價(jià)作出了負(fù)反饋的表達(dá)，因此3月中旬國(guó)內(nèi)去庫(kù)拐點(diǎn)被證偽，并大幅累庫(kù)，使得全球銅庫(kù)存再次達(dá)到67萬(wàn)噸的高位。
“從供需來(lái)看，當(dāng)前全球精銅并不短缺。數(shù)據(jù)顯示，截至2025年3月23日，在不包括國(guó)內(nèi)下游庫(kù)存的情況下，全球精銅大約有超過(guò)70萬(wàn)噸的顯性庫(kù)存，處于2019年以來(lái)的高位，僅次于2021和2020年，較2023年和2024年明顯改善?！蓖踉骑w表示，在計(jì)入國(guó)內(nèi)下游庫(kù)存的情況下，全球精銅庫(kù)存處于歷史同期中位水平，同樣未見(jiàn)明顯短缺。
季先飛表示，目前銅精礦現(xiàn)貨緊張加劇，但3月產(chǎn)量依然走高，未來(lái)冶煉面臨減產(chǎn)的可能。銅精礦供應(yīng)緊張是冶煉廠生產(chǎn)面臨壓力的重要原因。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)今年2月銅礦砂及其精礦進(jìn)口量同比、環(huán)比均下降，其中自哈薩克斯坦、墨西哥等國(guó)銅精礦進(jìn)口環(huán)比下降明顯。同時(shí)，銅精礦港口庫(kù)存持續(xù)回落，3月21日僅為53.70萬(wàn)噸?？紤]到冶煉行業(yè)持續(xù)虧損，這可能使得全球范圍內(nèi)一些冶煉廠出現(xiàn)減產(chǎn)或者停產(chǎn)行為，進(jìn)而影響精銅的長(zhǎng)期生產(chǎn)。
與此同時(shí)，銅價(jià)走勢(shì)偏強(qiáng)也限制下游銅材企業(yè)補(bǔ)庫(kù)，但是生產(chǎn)旺季預(yù)期依然較強(qiáng)。目前需求端呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性改善，銅桿和銅管行業(yè)表現(xiàn)相對(duì)較好。從終端表現(xiàn)來(lái)看，2024年國(guó)內(nèi)電網(wǎng)總投資增速為15.3%。同時(shí)，今年國(guó)內(nèi)家電以舊換新政策力度強(qiáng)于去年，使得家電排產(chǎn)處于較高水平，支撐了銅管等需求。國(guó)際市場(chǎng)的邊際增量是歐洲增加軍費(fèi)，帶動(dòng)基建投資，有利于提振基礎(chǔ)原料的需求。
在張維鑫看來(lái)，銅價(jià)中樞走強(qiáng)的底層邏輯之一為減產(chǎn)驅(qū)動(dòng)，本質(zhì)是原料緊張、銅精礦粗煉（TC）加工費(fèi)的暴跌，因此供需的主要矛盾在供給，次要矛盾在需求。后市重點(diǎn)關(guān)注全球銅礦供應(yīng)釋放是否符合預(yù)期以及國(guó)內(nèi)冶煉減產(chǎn)是否形成規(guī)模。
3月以來(lái)，金融屬性與供應(yīng)約束基本主導(dǎo)了銅價(jià)的上行趨勢(shì)，但結(jié)合“弱預(yù)期、強(qiáng)現(xiàn)實(shí)”的情況，張維鑫表示謹(jǐn)慎看待銅價(jià)上方空間。今年春節(jié)后TC持續(xù)走低引發(fā)的冶煉端減產(chǎn)危機(jī)發(fā)酵，加之加征關(guān)稅預(yù)期引發(fā)美國(guó)搶銅，LME銅庫(kù)存持續(xù)走低，供需強(qiáng)現(xiàn)實(shí)支撐起當(dāng)下的銅價(jià)。他認(rèn)為，當(dāng)前“強(qiáng)現(xiàn)實(shí)、弱預(yù)期”與去年完全相反，預(yù)計(jì)銅價(jià)在高位具備一定韌性，但進(jìn)一步上行空間或有限。
王云飛認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)的主要特點(diǎn)是看漲熱情高漲，但是在持倉(cāng)接近歷史峰值之后，多頭仍要在二季度面對(duì)市場(chǎng)的供需現(xiàn)實(shí)，價(jià)格能否持續(xù)走高要看供需不足和結(jié)構(gòu)性短缺的敘事能否被其他交易者接受。因此，未來(lái)銅價(jià)可能會(huì)更多受到供需以及美國(guó)市場(chǎng)對(duì)巨量精銅的消化能力的影響，主要指標(biāo)是庫(kù)存和美銅溢價(jià)。他認(rèn)為，從全年供需的角度來(lái)看，當(dāng)前銅價(jià)已經(jīng)很高，整個(gè)市場(chǎng)與2024年二季度的情況非常類(lèi)似，近期銅價(jià)存在較大的下行風(fēng)險(xiǎn)。
但在季先飛看來(lái)，銅價(jià)后期或依然保持強(qiáng)勢(shì)，COMEX和LME銅價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大，如果特朗普遲遲不對(duì)銅加征關(guān)稅或者加征關(guān)稅不及預(yù)期，全球美國(guó)以外的地區(qū)運(yùn)到美國(guó)市場(chǎng)的銅可能會(huì)更多，使得美國(guó)以外地區(qū)面臨供應(yīng)緊張的壓力。這種供應(yīng)緊張不容易通過(guò)價(jià)格上漲帶動(dòng)供應(yīng)來(lái)彌補(bǔ)，因?yàn)橐睙拸S處于虧損狀態(tài)，后期減產(chǎn)或者停產(chǎn)的概率較大。同時(shí)，中長(zhǎng)期來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)尚未衰退，中國(guó)有利好政策支撐，未來(lái)基本面可能形成階段性共振，進(jìn)而支撐銅價(jià)保持強(qiáng)勢(shì)。
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文章來(lái)源：期貨日?qǐng)?bào)網(wǎng)
本文鏈接：http://jphkf.cn/news-9-66936-0.htmlCOMEX銅溢價(jià)大幅走高 市場(chǎng)對(duì)后期銅價(jià)判斷出現(xiàn)分歧
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