近期，對美國關(guān)稅政策的擔(dān)憂情緒驅(qū)動國際銅價大幅上漲。3月26日盤中，滬銅期貨主力2505合約一度漲至83320元/噸的階段高點，最終收于82000元/噸。COMEX銅期貨5月合約繼續(xù)創(chuàng)出新高，漲至5.3美元/磅，但是LME三個月期銅跌破10000美元/噸整數(shù)關(guān)口。后期國內(nèi)外銅價將如何波動？期貨日報記者就此采訪了多位分析人士。
據(jù)中信建投期貨有色金屬分析師張維鑫介紹，美國是精銅凈進(jìn)口國，秘魯、加拿大、墨西哥、剛果（金）是其重要的進(jìn)口來源國。美國對進(jìn)口銅加征關(guān)稅預(yù)期，為COMEX銅價帶來了進(jìn)口成本支撐。自特朗普關(guān)稅威脅逐步加碼，甚至宣布對銅開啟“232調(diào)查”后，外盤尤其是美銅漲幅遠(yuǎn)超滬銅和倫銅，目前美銅對倫銅溢價持續(xù)擴(kuò)大。同時，全球現(xiàn)貨銅由LME轉(zhuǎn)向COMEX的趨勢也在加速，因此，倫銅現(xiàn)貨供應(yīng)趨緊對銅價形成了一定支撐。
據(jù)高盛和花旗預(yù)測，到2025年年底，美國政府將對進(jìn)口銅征收25%的關(guān)稅。受此影響，COMEX銅對LME銅期貨的溢價此前已經(jīng)大幅走高，市場認(rèn)為大量貨物向美國轉(zhuǎn)移會引起實物銅的短缺。
對此，山金期貨投資咨詢部負(fù)責(zé)人王云飛認(rèn)為存疑。首先，交易商想要完成LME和COMEX的套利，必須在美國境內(nèi)完成精銅的銷售，根據(jù)美國市場當(dāng)前對精銅的需求規(guī)模，很難想象大量拋售的情況下美銅溢價仍能維持高位。其次，市場認(rèn)為加征關(guān)稅造成貨物轉(zhuǎn)移后，美國之外的經(jīng)濟(jì)體將出現(xiàn)精銅短缺。他認(rèn)為，如果交易商不計成本大量囤積的話，這種風(fēng)險當(dāng)然存在，但實際上這種可能性并不大。最后，從市場操作來看，當(dāng)前多頭大概率依舊期待新能源帶來的中期需求增長可以為多頭頭寸的獲利退出提供便利，因此他更傾向于認(rèn)為加征關(guān)稅的影響是短期且溫和的，并不會實際改變銅市場的長期敘事。
國泰君安期貨分析師季先飛認(rèn)為，加征關(guān)稅有三方面影響值得關(guān)注：一是可能增加全球宏觀市場的不確定性，影響投資者的信心和情緒。二是將提高向美國輸出產(chǎn)品的成本，抑制產(chǎn)品的需求。三是美國加征關(guān)稅可能導(dǎo)致全球供需結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，不一定會影響長期需求。如果美國經(jīng)濟(jì)整體表現(xiàn)良好，特朗普加征關(guān)稅可能驅(qū)動部分企業(yè)選擇在美國建廠，需求依然存在修復(fù)的可能，這會對銅價形成長期支撐。
目前全球銅供應(yīng)輕微過剩，但從結(jié)構(gòu)上看，呈現(xiàn)為國外供應(yīng)緊張、國內(nèi)需求偏弱。張維鑫表示，國外現(xiàn)貨供應(yīng)緊張主要與美國加征關(guān)稅預(yù)期帶來的囤貨、搶出口行為有關(guān)。但國內(nèi)需求已對高銅價作出了負(fù)反饋的表達(dá)，因此3月中旬國內(nèi)去庫拐點被證偽，并大幅累庫，使得全球銅庫存再次達(dá)到67萬噸的高位。
“從供需來看，當(dāng)前全球精銅并不短缺。數(shù)據(jù)顯示，截至2025年3月23日，在不包括國內(nèi)下游庫存的情況下，全球精銅大約有超過70萬噸的顯性庫存，處于2019年以來的高位，僅次于2021和2020年，較2023年和2024年明顯改善?！蓖踉骑w表示，在計入國內(nèi)下游庫存的情況下，全球精銅庫存處于歷史同期中位水平，同樣未見明顯短缺。
季先飛表示，目前銅精礦現(xiàn)貨緊張加劇，但3月產(chǎn)量依然走高，未來冶煉面臨減產(chǎn)的可能。銅精礦供應(yīng)緊張是冶煉廠生產(chǎn)面臨壓力的重要原因。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，我國今年2月銅礦砂及其精礦進(jìn)口量同比、環(huán)比均下降，其中自哈薩克斯坦、墨西哥等國銅精礦進(jìn)口環(huán)比下降明顯。同時，銅精礦港口庫存持續(xù)回落，3月21日僅為53.70萬噸?？紤]到冶煉行業(yè)持續(xù)虧損，這可能使得全球范圍內(nèi)一些冶煉廠出現(xiàn)減產(chǎn)或者停產(chǎn)行為，進(jìn)而影響精銅的長期生產(chǎn)。
與此同時，銅價走勢偏強也限制下游銅材企業(yè)補庫，但是生產(chǎn)旺季預(yù)期依然較強。目前需求端呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性改善，銅桿和銅管行業(yè)表現(xiàn)相對較好。從終端表現(xiàn)來看，2024年國內(nèi)電網(wǎng)總投資增速為15.3%。同時，今年國內(nèi)家電以舊換新政策力度強于去年，使得家電排產(chǎn)處于較高水平，支撐了銅管等需求。國際市場的邊際增量是歐洲增加軍費，帶動基建投資，有利于提振基礎(chǔ)原料的需求。
在張維鑫看來，銅價中樞走強的底層邏輯之一為減產(chǎn)驅(qū)動，本質(zhì)是原料緊張、銅精礦粗煉（TC）加工費的暴跌，因此供需的主要矛盾在供給，次要矛盾在需求。后市重點關(guān)注全球銅礦供應(yīng)釋放是否符合預(yù)期以及國內(nèi)冶煉減產(chǎn)是否形成規(guī)模。
3月以來，金融屬性與供應(yīng)約束基本主導(dǎo)了銅價的上行趨勢，但結(jié)合“弱預(yù)期、強現(xiàn)實”的情況，張維鑫表示謹(jǐn)慎看待銅價上方空間。今年春節(jié)后TC持續(xù)走低引發(fā)的冶煉端減產(chǎn)危機發(fā)酵，加之加征關(guān)稅預(yù)期引發(fā)美國搶銅，LME銅庫存持續(xù)走低，供需強現(xiàn)實支撐起當(dāng)下的銅價。他認(rèn)為，當(dāng)前“強現(xiàn)實、弱預(yù)期”與去年完全相反，預(yù)計銅價在高位具備一定韌性，但進(jìn)一步上行空間或有限。
王云飛認(rèn)為，當(dāng)前市場的主要特點是看漲熱情高漲，但是在持倉接近歷史峰值之后，多頭仍要在二季度面對市場的供需現(xiàn)實，價格能否持續(xù)走高要看供需不足和結(jié)構(gòu)性短缺的敘事能否被其他交易者接受。因此，未來銅價可能會更多受到供需以及美國市場對巨量精銅的消化能力的影響，主要指標(biāo)是庫存和美銅溢價。他認(rèn)為，從全年供需的角度來看，當(dāng)前銅價已經(jīng)很高，整個市場與2024年二季度的情況非常類似，近期銅價存在較大的下行風(fēng)險。
但在季先飛看來，銅價后期或依然保持強勢，COMEX和LME銅價差持續(xù)擴(kuò)大，如果特朗普遲遲不對銅加征關(guān)稅或者加征關(guān)稅不及預(yù)期，全球美國以外的地區(qū)運到美國市場的銅可能會更多，使得美國以外地區(qū)面臨供應(yīng)緊張的壓力。這種供應(yīng)緊張不容易通過價格上漲帶動供應(yīng)來彌補，因為冶煉廠處于虧損狀態(tài)，后期減產(chǎn)或者停產(chǎn)的概率較大。同時，中長期來看，美國經(jīng)濟(jì)尚未衰退，中國有利好政策支撐，未來基本面可能形成階段性共振，進(jìn)而支撐銅價保持強勢。
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文章來源：期貨日報網(wǎng)
本文鏈接：http://jphkf.cn/news-9-66936-0.htmlCOMEX銅溢價大幅走高 市場對后期銅價判斷出現(xiàn)分歧
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